대원제약(003220) BUY/TP 22,000원 (유지/유지) 2분기 프리뷰-비수기에도 계속 좋을 것

[불스탁®]

[바이오# 현대차증권 제약/바이오 엄민용] 
대원제약(003220) 
BUY/TP 22,000원 (유지/유지)
2분기 프리뷰-비수기에도 계속 좋을 것


코로나19 재확산 우려감으로 코대원F/S, 펠루비, 콜대원 OTC 매출 지속 
- 대원제약은 하반기 코로나19 재확산 우려감에 따라 코대원F/S, 펠루비의 ETC 매출이 비수기인 2분기와 3분기에 지속적으로 매출 지속될 예정, 비수기인 2분기와 3분기의 예상 매출 조정 
- 2분기 매출액 1,054억원(YoY +20.2%, QoQ -10.0%), 영업이익 117억원(YoY +161.9%, QoQ -15.7%, OPM 11.1%)으로 진해/거담제 매출 비수기에도 매출 호조 
- 하반기 전파력이 강한 오미크론 하위변이인 B.A 5 또는 B.A2.75 재확산 시 확진자 수 증가로 국내 진해/거담제 매출이 지속 유지될 수 있을 것으로 보이며 계절성 여파로 연간 매출도 4,323억원 수준까지 YoY +22% 수준 증가될 것으로 추정 
 
극동에치팜 매출 하반기 본격화, 생산성 향상 전략 수립, 코대원S 매출 확대 집중 
- 동사가 인수한 극동에치팜에 대한 공장 가동이 3분기부터 본격화, 상반기 대비 개선될 것으로 보임, 건강기능식품 분기별 매출은 70억원 이상 달성할 수 있어 매출액 증대에 도움 
- 2분기에는 역류성식도염 치료제 에스코텐(성분명: 에스오메프라졸)의 ETC 제품 마케팅 비용과 OTC 제품에 대한 광고선전비가 집행되어 영업이익은 직전분기 대비 감소하나, 3분기 비수기 시 비용 지출이 감소될 예정이며, 코로나19 재유행으로 진해/거담제 매출도 지속 기대 
- 진해/거담 내용액제의 수요 증가를 3, 4분기 예측하여 동사는 자체적으로 TFT를 꾸려 생산성 증가를 위한 공장 생산 스케쥴을 최적화하는 등 수익률 증가를 위한 준비도 완료 
- 코대원포트테는 출시 2년 이상되어 사용량-약가 연동제에 따라 처방량 증가로 인한 약가 인하 가능성이 있음. 그에 따른 전략으로 코대원S를 하반기 생산량 늘려 3-4분기 갈수록 매출액 전환 예정, 코대원에스는 사용량-약가 연동제 해당되지 않아 수익 지속 전략 수립한 상태 
 
주가전망 및 Valuation 
- 2분기 영업이익 떨어지지만 3, 4분기 성수기 대비를 위해 미리 재고를 만들어 놓을 경우 하반기 매출원가 개선될 것으로 보이며, 생산성과 매출액 증대를 위한 다양한 전략을 수립하여 지난해 대비 YoY +22% 수준의 매출액 증가 기대 
- 2022년 추정 순이익 309억원, 피어그룹 P/E 14.2배 적용 및 타법인 투자 가치 459억원으로 주주가치 약 4,790억원 소폭 상향하여 투자의견 BUY 및 목표주가 22,000원 유지

*** 본 정보는 투자 참고용 자료로서 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으며, 어떠한 경우에도 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

'돈' 잃지 마라! '돈'을 지켜라! 그리고 '돈'을 불려라!