한화에어로스페이스 : Show me the Weapon

[맥가이버]

[신한 조선/방산/기계/운송 이동헌,명지운][1Q Preview]

한화에어로스페이스 - Show me the Weapon

보고서 링크; https://bit.ly/3Mja2ei

1Q23 Preview K9 자주포 수출, ㈜한화 방산 합병 완료
- 1Q23 실적 매출액 1조 7,601억원(+28% 이하 YoY), 영업이익 1,085억원(+63%), 영업이익률 6.2%(+1.4%p) 예상
- 컨센서스 매출액과 영업이익을 각각 12%, 37% 상회
- 다만 컨센서스에는 ㈜한화 방산부문 실적 연결이 일부만 반영되어 직접 비교 어려움, 전년비에도 ㈜한화 방산 실적이 빠져있음
- [매출액] 4Q22에 이어 K9 자주포 폴란드 수출 물량이 반영된 것으로 봄. ㈜한화 방산이 합병으로 연결되었는데 분기 세부 데이터 미공개
- 21년 1.4조원의 매출 기준으로 수주잔고 증가에 따른 매출 증가 예. 디펜스 통합으로 구분 의미는 없어짐
- [영업이익] K9 폴란드 마진은 4Q22와 비슷. ㈜한화 방산은 국내 기본 마진 예상하고, 국내 군수는 계절적 비수기
- 항공엔진은 더딘 회복, 테크윈은 미국 호조 지속, 시스템은 투자증가 구간

그래도 무기는 필요하다
- 연초 러-우 전쟁 우려가 체감상 고점을 지나고 수출 수주에 대한 불확실성이 방산주 주가에 부담요인으로 작용
- 그러나 줄어든 무기잔고를 채우는 수요는 전쟁 이후에도 계속. 언론 보도에 따르면 루마니아 국방부가 K9 구매 의회 승인을 요청함. 수주 시 폴란드와 함께 성장축이 될 것
- 디펜스 잔고만 20조원(수출 13조원, 4Q21 5조원)으로 증가. 선수금에 따른 현금 흐름 확보도 긍정적

목표주가 138,000원으로 상향, 다음은 대우조선해양
- 매수 투자의견 유지, 목표주가 138,000원으로 상향(기존 120,000원, +15%). 장기 성장성에 대한 가치를 반영해 적용 BPS 기준을 23년에서 24~25년 평균치로 조정
- 방산 계열사 통합 뉴비전 타운홀 행사를 통해 2030년 매출 40조원, 영업이익 5조원의 비전을 밝힘. ‘토털 디펜스 솔루션’, ‘우주사업 확대’, ‘UAM 진출’을 3대 사업방향으로 제시
- 실현 가능성을 떠나 사업 확장 및 대규모 투자가 뒤따를 것. 
- 다음은 대우조선해양 인수. EU를 끝으로 해외 승인이 끝났고 공정위 승인도 시간 문제, 인수 후 추가적인 비전 발표가 있을 것