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대신증권에서 투자전략을 담당하는 이경민입니다.
오늘 코멘트 요약입니다.
1. 9월 FOMC 이후 글로벌 금융시장은 급격이 증폭된 변동성에 시달리고 있음. 시장 예상을 넘어선 고강도 긴축과 높아진 경기침체 확률의 충격 파장. 악몽과도 같았던 상반기 악순환의 고리가 재현되는 양상. 물가에서 시작된 고강도 긴축에 대한 부담이 마지막에는 경기침체 우려로 이어졌고, 이로 인해 증시가 레벨다운되는 과정이 무한 반복
2. 연준의 금리인상은 22년말 ~ 23년 1분기까지 이어질 가능성이 높고, 글로벌 경제는 23년 상반기까지 역성장을 걱정해야 하는 국면. KOSPI를 비롯한 글로벌 증시의 중장기 하락추세는 더욱 견고해지고, 명확해지고 있음. KOSPI Rock Bottom은 2,050선으로 추정
3. 그렇다고 당장 글로벌 금융시장이 이대로 무너질 가능성은 낮다고 생각. FOMC 충격으로 단숨에 전저점을 이탈한 주요국 증시는 오히려 이를 계기로 단기 Dead Cat Bounce 국면 진입 예상
4. 일단, 9월 점도표가 공개된 이후 금리인상 컨센서스 큰 폭으로 레벨업되면서 금리인상 충격은 증시에 상당부분 반영되어 있음. 다음주 발표되는 미국 경제지표들을 보면 PCE가 예상치를 크게 벗어나지만 않는다면 소비심리 회복 속에 물가, 긴축 우려가 다소 진정될 가능성 높음
5. 금리인상 쇼크를 상당부분 반영했고, 그 과정에서 투자심리가 다시 한 번 극단적인 공포국면에 위치해 있어 단기적으로는 경제지표 호조는 경기불안심리 진정, 부진은 금리인상 속도 조절 기대감 유입이라는 최근 흐름과 정반대의 매커니즘이 작동될 수 있다고 생각. 다수의 투자심리, 리스크, 변동성 지표를 보면 동시 다발적으로 중요 분기점, 지지선, 저항선에 도달
6. AAII 강세전망 ? 약세전망 Spread는 -43.2%로 레벨다운. 08년 3월 첫째주 이후 최저치이자, 03년 이후 두번쨰로 낮은 수치. 매크로 리스크 인덱스도 0.822로 단기 변곡점 상회, 단기 매크로 리스크 인덱스가 0.8을 넘어선 뒤에는 리스크 완화 국면 진입, 증시는 반등세. 변동성 지수인 VIX는 수렴패턴의 상단에 도달. 불안정한 금융시장 상황을 보여주는 한편, 작은 긍정의 변화에도 예민하게 반응할 수 있는 구간
7. 기술적 분석 측면에서도 주요 금융시장에서 모두 다이버전스 진행 중. 최근 급등세를 보여온 미국 10년물 채권금리와 달러 인덱스, 원/달러 환율 모두 MACD OSC와 Stochastic은 고점을 낮춰가는 Negative Divergence가, 미국, 한국 등 주요국 주가지수에서는 주가 하락에도 불구하고 MACD OSC, Stochastic 은 저점을 높여가고 상승하는 Positive Divergence가 진행 중
8. 이번 Dead Cat Bounce가 누군가에게는 단기 트레이딩의 기회일 수 있고, 또다른 누군가에게는 리스크 관리 강화의 기회가 될 것. 단기 트레이딩은 낙폭과대/소외주(반도체, 인터넷 등)에서 플러스 알파 수익이 가능헤 보임. KOSPI 2,400p 이상부터는 주식 비중을 줄이고, 포트폴리오 측면에서는 배당주, 방어주 비중을 늘려갈 것을 권고
오늘 코멘트는 지난주 FOMC 이후 금융시장 충격에 대한 판단과 향후 단기 전망에 대해 말씀드리겠습니다.
그동안 맨날 안된다 안된다 하락추세다라고 말씀드려왔는데… 이번 코멘트에서는 단기적으로 반등이 가능하다는데 초점을 맞춰보겠습니다.
오늘 자료 링크입니다. 내용과 함께 그림을 보시면 좋을 것 같습니다.
http://money2.daishin.com/pdf/out/intranet_data/Product/ResearchCenter/Report/2022/09/45070_220926_Daishins_View_lee.pdf
9월 FOMC 이후 글로벌 금융시장은 급격이 증폭된 변동성에 시달리고 있습니다. 시장 예상을 넘어선 고강도 긴축과 높아진 경기침체 확률의 충격 파장이라고 생각합니다.
일단, 연준이 제시한 점도표 수준이 높았죠
22년 4.2%, 23년 4.5%를 예상했던 시장의 컨센서스를 뛰어넘는 수치였고, 설마 했던 23년 5%까지 금리인상 가능성을 배제할 수 없게 되었습니다. 23년 기준금리 4.75 ~ 5%를 전망한 연준 위원은 6명에 달했습니다.
이로 인해 미국채 10년물은 3.7%를 넘나들고, 2년물은 4.2%까지 넘어섰습니다.
제가 더 충격적이라고 본 것은 연준이 제시한 22년 GDP 성장률입니다. 0.2%였는데요…
하반기 침체를 기정사실화한 것이라고 생각합니다. 미국 1분기, 2분기 GDP성장률(전년대비)은 각각 3.5%, 1.7%에 달했죠. 연간 GDP 성장률 전망이 0.2%라면 하반기에는 역성장이 불가피하다는 전망이 반영된 것이라고 볼 수 밖에 없습니다.
전망 범위 또한 0 ~ 0.5%로 대부분의 연준 위원이 2022년 하반기 역성장, 경기침체를 예상하고 있음을 시사하는 부분이고요. 아마 이 부분이 증시에 충격을 증폭시켰다고 생각합니다.
이로 인해 지난 주말 10년물 채권금리는 소폭 하락했지만, 달러 인덱스는 113p를 넘어섰습니다.
미국보다 더 불안정한 유럽의 GDP 성장률 전망에서 경기 침체가 가시화되면서 달러 강세 충격은 더 컸다고 봅니다.
그 결과 주요국 주가지수들은 연중 저점(종가 기준)을 하향이탈했습니다. KOSPI도 2,290p까지 내려앉으며 7월 6일 2,292.01p를 하회했고, 월요일에는 2,250선대로 레벨다운될 가능성도 존재합니다.
지난주 FOMC 이후 증시, 금융시장 흐름을 보면 악몽과도 같았던 상반기 악순환의 고리가 재현되는 듯 합니다. 물가에서 시작된 고강도 긴축에 대한 부담이 마지막에는 경기침체 우려로 이어졌고, 이로 인해 증시가 레벨다운되는 과정이 무한 반복되었던 상황이죠…
그리고 이러한 악순환의 고리가 또다시 글로벌 금융시장을 극단적인 공포의 상황으로 몰아넣을 것으로 봅니다.
물론, 경기상황에 따른 금리속도조절을 기대 할 수도 있고, 저도 23년 1분기 중에는 가능하지 않을까??? 생각합니다.
하지만, 지금 시점에서는 물가안정이라는 선행 조건이 필요하다는 점에서, 그리고 연준이 경기 침체를 감수하더라도 물가를 잡겠다는 의지를 9월 FOMC를 통해 숫자로 보여준 상황에서는 통화정책 완화보다 당초 예상했던 것보다 더 큰 경기충격을 감안해야 할 것으로 봅니다.
이미 22년, 23년 GDP 성장률 전망을 통해 경기침체 가능성을 염두에 둔 상황임에도 불구하고 9월 자이언트 스텝을 결정을 했고, 점도표 레벨을 큰 폭 상향조정했기 때문입니다.
연준의 금리인상은 22년말 ~ 23년 1분기까지 이어질 가능성이 높고, 글로벌 경제는 23년 상반기까지 역성장을 걱정해야 하는 상황입니다.
KOSPI를 비롯한 글로벌 증시의 중장기 하락추세는 더욱 견고해지고, 명확해지고 있습니다.
이번 하락추세에서 KOSPI Rock Bottom은 2,050선으로 추정하고 있는데요…
경기 경착륙, 침체 가시화로 인한 이익전망 하향조정을 반영한 것으로, 어쩌면 하단이 더 낮아지지 않을까 점검 중입니다.
지난 7월초 지지력을 보여주었던 12개월 선행 PER 3년 평균은 2,320선에서 2,130선대로 이미 레벨다운되었습니다. EPS가 264.7원에서 250원으로 낮아진 결과입니다.
얼마나 낮아질지… 좀 더 면밀히 살펴보겠습니다.
중장기 하락추세의 무게감은 더욱 무거워지고 있습니다.
FOMC 이후에도 그 충격의 여파로 인한 하락세가 이어지고, 안전자산은 중요 저항대, 위험자산은 중요 지지선을 이탈하고 있다는 점은 새로운 하락추세가 전개 중임을 시사하는 부분입니다.
그렇다면… 이제 죽죽 밀려서 2,100선 밑으로 가니까 추격매도를 해야할까요?
음… 저는 당장 글로벌 금융시장이 이대로 무너질 것으로 보지 않습니다.
아무리 강력한 하락추세라고 하더라도 급락 이후 Dead Cat Bounce는 반드시 나타나는데, FOMC 충격으로 단숨에 전저점을 이탈한 주요국 증시는 오히려 이를 계기로 단기 반등을 모색해 나갈 것으로 전망합니다.
일단, 9월 점도표가 공개된 이후 금리인상 컨센서스 큰 폭으로 레벨업되면서 금리인상 충격은 증시에 상당부분 반영되어 있다고 봅니다.
Bloomberg WIRP 기준 22년 12월 금리인상 예상치는 4.27%, 23년 금리인상 전망 고점은 5월, 4.71%로 형성 중입니다.
몇 일 더 흔들릴 수는 있지만, 연준의 점도표 레벨업 충격을 소화한 이후에는 경기변수에 집중할 것입니다.
자 그러면… 다음주 발표되는 미국 경제지표들을 보면 PCE가 예상치를 크게 벗어나지만 않는다면 소비심리 회복 속에 물가, 긴축 우려가 다소 진정될 것으로 보입니다.
주택 경기는 둔화/약화를 이어갈 전망으로, 8월 CPI 충격의 중심에 주택 가격이 자리하고 있다는 점에서 단기적으로는 물가 진정 기대가 유입될 수 있습니다.
27일 9월 컨퍼런스보드 소비자기대지수는 104.5로 8월 103.2대비 반등이 예상됩니다.
30일 발표되는 8월 PCE 물가지수는 전년대비 6%로 7월 6.3%대비 둔화되지만, Core PCE는 4.8%로 7월 4.6%대비 상승이 예상되는데… CPI 충격을 이미 겪은 상황이므로 예상치를 약간만 하회해도 호재로서 인식될 가능성이 높다고 생각합니다.
9월 유로존 CPI는 30일 공개되는데, CPI, 근원 CPI는 9.7%, 4.9% 상승하며 8월 9.1%, 7.5%대비 추가적으로 레벨업될 전망입니다.
ECB 금리인상 가속화 가능성을 높이며 유로화 반등, 달러 강세 진정의 트리거가 되는지 주목할 필요가 있습니다.
당분간 글로벌 금융시장, 증시는 경제지표 결과에 따른 등락을 이어갈 것입니다.
저는 단기적으로는 경제지표 호조는 경기불안심리 진정, 부진은 금리인상 속도 조절 기대감 유입이라는 최근 흐름과 정반대의 매커니즘이 작동될 수 있다고 봅니다.
금리인상 쇼크를 상당부분 반영했고, 그 과정에서 투자심리는 다시 한 번 극단적인 공포국면에 위치해 있기 때문입니다.
AAII 강세전망 ? 약세전망 Spread는 -43.2%로 레벨다운되었습니다. 이는 2008년 3월 첫째주 이후 최저치이자, 2003년 이후 두번쨰로 낮은 수치입니다.
그만큼 극도의 심리적 불안감, 공포심리가 유입된 상황임을 시사합니다. 불안정한 금융시장 상황을 보여주는 한편, 작은 긍정의 변화에도 예민하게 반응할 수 있다는 생각입니다.
매크로 리스크 인덱스도 단기 변곡점에 도달했습니다.
단기 매크로 리스크 인덱스는 0.822를 넘어섰는데, 이는 올해 6월 16일 이후 최고치입니다.
통상 단기 매크로 리스크 인덱스가 0.8을 넘어선 뒤에는 단기 리스크 완화 국면 진입했고, 증시는 반등세를 보였습니다.
올해 6월에도 16일 0.86까지 상승한 이후 단기 매크로 리스크 인덱스는 하락반전했고, 증시는 6월 17일 저점을 통과한 이후 기술적 반등국면을 이어갔습니다.
변동성 지수인 VIX는 수렴패턴의 상단에 도달했습니다. 지난 주말 29.92%까지 레벨업되었는데, 이는 중요 분기점이자 하락추세대 상단에 근접한 수준입니다.
등락이 있더라도 단기적으로는 추가적인 상승보다는 하향안정세를 보일 가능성이 높습니다.
다수의 투자심리, 리스크, 변동성 지표를 보면 동시 다발적으로 중요 분기점, 지지선, 저항선에 도달했습니다.
중장기 하락추세 속에 기술적 반등 시도 가능성은 높아지고 있음을 보여주고 있습니다.
작은 심리적인 변화, 안정만으로도 최근 과격한 움직임을 보여온 글로벌 금융시장의 단기 되돌림 과정이 전개될 전망입니다.
기술적 분석 측면에서도 주요 금융시장에서 모두 다이버전스가 진행 중입니다.
최근 급등세를 보여온 미국 10년물 채권금리와 달러 인덱스, 원/달러 환율 모두 MACD OSC와 Stochastic은 고점을 낮춰가는 Negative Divergence가, 반면, 미국, 한국 등 주요국 주가지수에서는 주가 하락에도 불구하고 MACD OSC, Stochastic 은 저점을 높여가고 상승하는 Positive Divergence가 진행 중입니다.
다이버전스는 현재 흐름과 반대되는 대응전략이 필요함을 보여주는 지표입니다.
멀지않은 시점에 금리, 환율은 단기 안정국면으로 진입하고, 증시는 등락 이후 반등시도에 나설 가능성이 높다고 봅니다.
투자심리, 변동성, 리스크 지표에 이어 기술적 지표들도 최근 급격한 변동성 확대 양상을 보여온 금융시장, 증시가 반작용 구간으로 진입할 수 있음을 보여주고 있습니다.
중장기 하락추세가 견고해지고 있지만, 단기적으로는 Dead Cat Bounce가 전개될 것으로 전망합니다.
이번 Dead Cat Bounce가 누군가에게는 단기 트레이딩의 기회일 수 있고, 또다른 누군가에게는 리스크 관리 강화의 기회가 될 것입니다.
단기 트레이딩은 KOSPI 2,250선(12개월 선행 PER 9배) 지지력 확보시 낙폭과대/소외주(반도체, 인터넷 등)에서 플러스 알파 수익이 가능하다고 봅니다.
그러나 단기 트레이딩을 구사하더라도 KOSPI 2,400p 이상부터는 주식 비중을 줄이고, 포트폴리오 측면에서는 배당주, 방어주 비중을 늘려갈 필요가 있습니다.
글로벌 매크로, 펀더멘털 환경 악화에 이어 KOSPI 이익전망 하향조정 속도가 빨라지고 있기 때문입니다. 현재 PER 10배는 2,500p인데 매주 30p씩 레벨다운되고 있습니다.
그만큼 반등 목표치 또한 빠르게 낮아지고 있어 눈높이를 낮추고, 방망이를 짧게 가져가야 한다는 의미입니다.
단기 급락 이후 반등이 나올 것입니다.
현금 여유가 있으신 분들, 단기 트레이딩이 가능하신 분들은 반도체, 인터넷 대형주 중심으로 짧게 수익을 내실 수 있다고 봅니다.
반면, 주식 비중이 많으신 분들은 추격매도보다는 조금만 기다리시면 지금보다는 좀 더 높은 가격에서 정리할 기회가 올거라고 봅니다.
모두 힘내시고 행복한 한주, 즐거운 하루되십쇼!!!
감사합니다
*** 본 정보는 투자 참고용 자료로서 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으며, 어떠한 경우에도 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
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