파티흐 카라한: 터키의 최근 경제 및 금융 동향

[이매진]

파티흐 카라한: 터키의 최근 경제 및 금융 동향

2024년 11월 8일,  앙카라에서 열린 2024-IV 인플레이션 보고서에 대한 브리핑 에서 터키 중앙은행 총재인 파티흐 카라한 여사의 연설 .

이 연설에 표현된 견해는 연설자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

https://www.bis.org/review/r241111e.htm

Fatih Karahan: Recent economic and financial developments in Turkey

r241111e (1).pdf

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존경하는 언론인 여러분, 존경하는 참가자 여러분

올해 마지막 인플레이션 보고서의 주요 메시지를 전달하기 위한 브리핑에 오신 것을 환영합니다. 저는 여러분 모두에게 존경과 인사를 전하고 싶습니다.

우리의 디스인플레이션 과정은 계속되고 있습니다. 거시경제 지표도 이 과정과 일치합니다.

우리는 국내 수요가 계속 감소하고 디스인플레이션을 뒷받침하는 수준에 도달했다고 평가합니다. 이러한 둔화에 따라 경상수지 적자는 계속 감소하고 있습니다.

기본 인플레이션은 개선되고 있지만, 우리가 예상했던 것보다 속도가 느립니다.

우리는 디스인플레이션이 지속되도록 단호한 통화 정책을 유지할 것입니다.

다음 연설에서 저는 이 주제에 대한 자세한 정보를 제공해 드리겠습니다.

저는 세계 경제, 거시경제 전망 및 통화 정책 입장에 대한 평가를 공유하면서 프레젠테이션을 시작하겠습니다. 나중에 중기 전망을 제시하겠습니다. 프레젠테이션이 끝나면 저희 부총재와 저는 여러분의 질문에 답할 것입니다.

우리의 인플레이션 보고서에는 다시 한번 의제의 주요 이슈에 대한 주제별 분석이 담긴 상자가 포함되었습니다.

이 보고서의 상자에는 연방준비제도이사회 금리 인하의 영향, 중기 프로그램의 맥락에서 재정 정책, 기본 인플레이션, 소비자의 인플레이션 기대, 기업 인터뷰 결과, 대출에 대한 주제가 포함되어 있습니다. 이 상자에 주의를 기울이시기 바랍니다.

존경하는 손님 여러분,

저는 최근의 주요 세계 경제 동향에 대한 이야기로 연설을 시작하고 싶습니다.

이전 보고 기간과 마찬가지로, 우리는 세계 성장 전망의 점진적 회복에 대한 예측을 유지했습니다. 그러나 우리는 하방 위험이 더 두드러졌다고 평가합니다.

이전 보고 기간에 관찰된 제조 및 서비스 부문 간의 격차도 여전히 존재합니다.

선행 지표에 따르면, 특히 제조업계에서 하방 위험이 약간 증가한 것으로 나타났습니다.

세계적 수요 전망, 지정학적 위험, 공급측 요인은 계속해서 상품 가격에 영향을 미칩니다.

최근 비에너지 상품 가격이 폭넓게 상승한 가운데, 지정학적 상황으로 인해 에너지 가격의 변동성이 특히 커졌습니다.

인플레이션 전망에 따라 선진국 중앙은행들이 금리를 인하하기 시작했다. Fed는 9월에 처음으로 금리를 인하했다.

신흥 경제권에서는 새로운 중앙은행들이 금리 인하 과정에 참여했습니다.

적정한 세계 경제 성장과 인플레이션 전망은 중앙은행들이 앞으로도 통화 긴축을 계속 완화할 가능성이 있음을 시사합니다.

한편, 인플레이션 관성은 지속되고 있지만 약화되었습니다. 따라서 중앙은행은 필요한 통화 긴축을 유지하고 금리 인하에 신중한 접근 방식을 채택할 것이라고 계속 전달하고 있습니다. 

게다가 브라질과 러시아 등 일부 국가의 중앙은행은 국가별 인플레이션 전망에 따라 정책 금리를 인상했습니다.

거시경제 전망

존경하는 손님 여러분,

이제 국내 거시경제 상황에 대한 저희의 관찰을 여러분과 공유하고 싶습니다.

2분기에는 연간 성장에 대한 국내 수요의 기여도가 상당히 감소한 반면, 순수출은 성장에 계속해서 긍정적으로 기여했습니다.

이 기간 동안 내수는 성장에 1.2포인트 기여했고, 순수출은 1.3포인트 기여했습니다.

따라서 성장 속에서의 수요 구성은 더 균형 잡힌 전망을 보였습니다.

3분기 최근 자료를 보면 국내 수요가 여전히 온건한 추세를 보이고 있는 것으로 나타났습니다.  

이 기간 동안 소매 매출과 무역 매출량 지수는 이전 분기에 비해 약간 증가했습니다.

그러나 소매 판매량 지수를 보다 자세히 살펴보면, 금을 제외하면 증가폭이 미미합니다.

이러한 지표 외에도 기업 인터뷰를 통한 현장 관찰 결과에서도 국내 수요의 둔화가 확인되었습니다.

3분기 현재 공급 지표는 국내 수요 둔화와 일치했습니다.

이 기간 동안 산업 생산은 감소했지만, 변동성이 높은 부문을 제외하면 생산 감소 폭은 보다 제한적이었습니다.

7~8월 데이터에 따르면 서비스 생산 지수는 산업 생산보다 더 강력한 전망을 보였지만, 제한적인 분기별 감소세를 기록했습니다.

3분기에 생산 지표의 모멘텀이 약간 감소한 것은 일반적으로 제가 요약한 수요 변화와 일치합니다.

이러한 배경에서 국내 수요 상황은 인플레이션 감소를 뒷받침하는 수준에 접근했습니다.

대체 방법으로 구성된 지표는 3분기에 산출 갭이 감소했음을 보여줍니다. 우리는 이 감소가 연말 분기에도 계속될 것으로 평가합니다.

이 시점에서, 저는 우리의 긴축적 통화 정책의 결과로 국내 수요의 재균형이 지속될 것이라는 점을 강조하고 싶습니다. 다가올 기간에 마이너스 수준으로 떨어질 산출 갭은 디스인플레이션 과정의 중요한 구성 요소가 될 것입니다.

우리는 국내 수요의 재균형에 따라 외국 무역수지의 개선이 지속되는 것을 볼 수 있습니다.  

이에 따라 2분기 GDP 대비 경상수지 적자 비율은 1.7%로 떨어졌습니다. 3분기에도 누적 경상수지 적자는 계속 감소할 것으로 예상합니다.

앞서 말씀드린 대로, 통화 긴축 기간 동안 경상수지 잔액은 개선됩니다.

향후 기간에도 우리의 긴축적 통화 정책에 따라 경상수지 잔액이 계속 개선될 것으로 예상합니다.

존경하는 참가자 여러분,

이 프레젠테이션의 이 부분에서는 인플레이션에 대한 저희의 평가를 공유하고 싶습니다.

10월 소비자 물가 상승률은 5월의 최고치에 비해 상당히 낮아진 48.6%로 감소했습니다.

10월을 제외하고, 글로벌 상품 가격은 하락 궤도에 머물렀고 디스인플레이션 과정을 뒷받침했습니다. 명목 환율은 8월 상승 후 완만한 흐름을 따랐습니다.

앞서 말씀드렸듯이 수요도 계속해서 감소하여 디스인플레이션을 뒷받침하는 수준에 가까워졌습니다.

게다가 인플레이션 예측도 점진적으로 개선되고 있습니다.

우리가 항상 강조하듯이, 우리는 기본적인 인플레이션을 면밀히 모니터링하고 있습니다. 

우리는 기본 인플레이션 지표를 편향성, 변동성 및 예측 성과 측면에서 평가했습니다. 보고서에서 관련 상자를 검토할 수 있습니다. 

우리의 분석은 지표의 성과가 다양한 기준에 따라 다르다는 것을 보여줍니다. 이 사실은 기본 인플레이션을 모니터링하기 위해 다양한 지표를 사용하는 것의 중요성을 강조합니다.

CBRT 전체에서 모니터링하는 지표를 살펴보면 기본 인플레이션이 10월에 계속해서 둔화되었음을 알 수 있습니다.

핵심 상품 물가 상승률이 낮은 수준을 유지해 기본 물가 상승률 둔화를 주도하고 있습니다.

반면 서비스 인플레이션 둔화는 우리의 예측보다 뒤떨어져 있습니다. 우리는 여기서 점진적인 개선을 보고 있으며, 이는 임대료를 제외한 품목에서 더 두드러집니다. 한편, 우리는 10월에 수요에 민감한 특정 서비스 품목에서 온건한 추세를 목격했으며, 이는 계속될 것으로 믿습니다.

반면, 핵심 그룹 외의 그룹에서는 3분기에 에너지 가격 상승이 강화되었습니다. 이는 주로 관리 에너지 품목의 가격 동향과 일괄세 개정에 의해 주도되었습니다.

식품 측면에서, 3분기의 개선된 전망은 10월에 가공되지 않은 식품 가격으로 인해 중단되었습니다. 이 기간 동안 우리는 통화 정책의 영역을 비교적 벗어난 신선한 과일과 채소의 가격이 급등하는 것을 목격했습니다. 반면, 신선한 과일과 채소를 제외한 식품 인플레이션은 낮은 수준을 유지했습니다.

서비스 물가 상승을 중심으로, 임대료와 교육 그룹이 주도한 높은 추세는 강력한 시간 의존적 가격 설정과 역방향 인덱싱 행동을 보이며 3분기에도 지속되었습니다.

3분기에 서비스 인플레이션은 대부분 학교 개교로 인해 형성되었습니다. 교육 서비스는 대학 수업료로 인해 높은 비율로 증가했습니다. 학교 버스 요금과 학생 기숙사 비용은 각각 운송 서비스와 숙박 서비스 가격을 올렸습니다. 학교 재개 기간이 끝나면서 이러한 그룹의 상대적 가격 조정은 대부분 완료되었습니다.

우리는 임대료와 비임대료 측면에서 서비스 가격의 역학을 평가하는 것이 더 신뢰성이 있다고 평가합니다.

임대료는 구조적 차원도 가지고 있는데, 지진, 도시 재개발(철거-재건축), 임대료 인상 제한 등의 요소로 인해 별도로 처리해야 합니다.

사실, 임대료의 높은 가격 상승은 계약 갱신율이 증가함에 따라 이전 분기에도 계속되었습니다. 오른쪽 패널에서 알 수 있듯이, 소매 지불 시스템 데이터와 주택 평가 보고서에서 얻은 임대료 상승률은 CPI 연간 임대료 인플레이션보다 낮고 감소하고 있습니다.

계약 갱신 기준율의 하락은 월 임대료 인플레이션이 마지막 분기에 속도를 잃을 것임을 시사합니다. 이 주제에 대한 상자를 읽어보시기를 권장합니다.

임대료 인플레이션의 관성은 우리가 예상했던 것보다 높지만, 임대료를 제외한 서비스 부문의 감속이 더 두드러지는 것을 볼 수 있습니다.

산업 분야에서는 기업의 가격 책정 행동이 뚜렷하게 개선되었습니다.

제조업의 국내 판매가격 예상을 분석한 결과, 국내 수요나 단위 비용의 상승을 예상하는 기업 중에서 가격 인상을 계획하는 기업의 비율은 꾸준히 감소하고 있는 것으로 나타났습니다.

단위 비용 증가를 예상하지 않는 기업 중에서 가격을 인상할 계획이 있는 기업의 비율도 감소하고 있습니다.

실제로, 평균 월간 생산자 인플레이션은 지난 3개월 동안 1.4%에 머물렀습니다. 따라서 생산자 주도의 소비자 인플레이션 압력이 약해지고 있습니다.

생산자 인플레이션에 대한 이 과정은 CPI의 상품 가격에 유리하게 영향을 미칩니다. 왼쪽 패널에서 가격 상승이 상당히 둔화된 것을 볼 수 있습니다. 8월 터키 리라의 가치 하락으로 인해 상대적으로 증가했지만, 핵심 상품 인플레이션은 전반적으로 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 

지난 3개월 동안 핵심재 가격을 기준으로 연간 기본 인플레이션은 20% 안팎을 기록했습니다.

특히 내구재 가격의 경우 온건한 전망이 유지됩니다.

가격 인상의 확산은 가격 설정 행동의 방향에 있어서 가격 인상의 규모만큼이나 중요합니다.

수요 조건은 가격 인상의 규모뿐만 아니라 확산에도 영향을 미칩니다. 사실, 산출 갭과 확산 지수 사이에는 상당한 양의 관계가 있습니다.

산출 갭이 마이너스 값을 갖는 경기 침체기에는 소비자 물가 상승이 덜 광범위하게 일어납니다.

수요 조건이 정상화되면서 현재 기간에 확산 지수가 하락했습니다.

분석에 따르면 산출 격차가 계속 좁아짐에 따라 앞으로 가격 상승 확산이 더욱 약해질 가능성이 있습니다. 

인플레이션 예측의 방향은 디스인플레이션의 속도에 중요합니다.

시장 참여자의 12개월 앞선 인플레이션 기대치 분포가 좌측으로 이동한 것은 기대치가 개선되었음을 나타냅니다. 게다가 분포가 단봉형이어서 기대치 간의 합의 수준이 높아졌음을 시사합니다. 그러나 기대치 개선 속도는 아직 원하는 수준에 이르지 못했습니다. 인플레이션 기대치가 우리의 예측 범위로 수렴하는 것은 디스인플레이션 비용에 매우 중요합니다.

오른쪽 패널은 실물 부문과 가계 인플레이션 기대치가 지속적으로 개선되고 있음을 보여줍니다. 소비자 인플레이션 기대치에 대한 상자를 읽어보시기를 권장합니다.

모든 부문은 헤드라인 인플레이션 하락에 따라 점차 기대치를 낮추고 있습니다. 우리는 엄격한 통화 정책 입장을 통해 기대치가 형성되어 디스인플레이션 과정에 기여하도록 하는 데 전념합니다.

통화 정책 

존경하는 참가자 여러분,

이 연설에서 저는 우리의 통화 정책 입장에 대해 이야기하고 싶습니다.

아시다시피 우리는 3월에 50%로 인상한 정책 금리를 7개월 동안 변동 없이 유지했습니다.

또한, 경제단위의 기대 차이와 발생할 수 있는 변동성에 대비하여, 우리는 통화전달의 효과성을 높이기 위한 거시경제 정책을 계속 시행하고 있습니다.

우리의 긴축적 통화 정책을 뒷받침하는 거시경제적 조치는 세 가지 주요 범주로 요약될 수 있습니다.

첫째, 우리는 예금에 대한 규정이 있습니다. 이와 관련하여 우리는 터키 리라 예금의 비중을 늘리고 KKM을 점진적으로 줄이기 위한 조치를 취했습니다. 우리는 8월과 9월에 이러한 규정을 개정하여 상황적 전개를 고려했습니다.

둘째, 우리는 대출에 대한 규제를 가지고 있습니다. 우리는 터키 리라와 외환 대출에 대한 월별 성장 한도를 도입하여 대출 수요의 변동을 방지했습니다. 또한 신용 시장의 건전한 가격을 지원하기 위해 상업 대출에 대한 최대 조기 상환 수수료를 개정했습니다.

셋째, 유동성 관리에 대한 조치를 취했습니다.

우리는 준비금 요건과 기존 툴셋을 통해 일시적으로 발생하는 초과 유동성을 살균하고 있습니다.

터키 리라 예금 매수 경매 외에도 우리는 터키 리라를 대상으로 금 및 외환 스왑 경매를 통해 초과 유동성을 살균합니다.

우리는 미래의 발전을 고려하여 유동성 상황을 면밀히 모니터링합니다. 우리는 툴셋을 효과적으로 계속 활용할 것입니다.

금융 상황에 있어서 기업 대출의 복리 이자율은 약 56%, 소비자 대출의 복리 이자율은 약 66%, 예금의 복리 이자율은 약 59%로 책정됩니다.

예금금리는 정책 금리, 거시경제 정책, 시장 유동성, 인플레이션 및 환율 예측 등에 따라 결정됩니다.

우리의 통화 정책 입장과 거시 신중한 프레임워크는 예금 금리가 터키 리라로의 전환을 지속하고 저축을 늘리는 수준으로 유지되도록 보장할 것입니다.

기대치가 지속적으로 개선됨에 따라 신용 가격이 디스인플레이션 경로와 일치하게 됩니다.

인플레이션 예상이 개선됨에 따라 장기 터키 리라 자금조달 비용이 감소하는 것을 확인했습니다.

앞으로도 기대감이 더욱 개선됨에 따라 이러한 추세가 계속될 것으로 예상됩니다.

소비자 대출이 국내 수요의 재균형을 회복할 수 있는 속도를 따르는 것이 중요합니다.

2024년 1분기 대출 수요 급증으로 인해 신용카드와 일반 대출을 중심으로 소비자 대출이 증가했습니다.

우리가 취한 거시경제적 조치와 엄격한 통화 정책으로 인해 소비자 대출 증가율이 약화되었고 보다 온건한 경로로 접어들었습니다.

상업 대출의 경우, 터키 리라 대출 증가율은 월별 증가 한도 및 대출 수요와 일치합니다.

반면, 5월에 도입된 외화대출의 월별 증가한도는 7월에 인하되었습니다.

이러한 한계로 인해 외화대출의 성장 경로는 목표와 일치합니다.

우리는 우리가 단호하게 시행한 긴축 통화 정책과 KKM 잔액을 줄이기 위한 조치로 인해 터키 리라 자산에 대한 관심과 신뢰가 증가한 것을 봅니다.

터키 리라 예금의 비중은 56%에 달했습니다. KKM의 비중은 8% 이하로 떨어졌습니다.

2023년 8월, KKM 계좌의 총 가치는 1,400억 달러를 넘어섰습니다. 현재 잔액은 370억 달러로 감소했습니다.

만기가 도래한 KKM 계좌에서 터키 리라로의 전환율이 올해 초 약 10%였지만, 최근에는 25%를 넘어섰습니다.

KKM 잔액 감소는 통화 전달 메커니즘을 강화하고 터키 리라 예금의 비중을 늘려 중앙은행 대차대조표의 위험을 줄입니다.

우리는 터키 리라 예금 비중의 점진적이고 꾸준한 증가가 앞으로도 우리의 디스인플레이션 경로의 핵심 요소가 될 것으로 예상합니다.

반면, 최근 글로벌 시장의 위험 감수성 감소로 인해 자본 유입이 둔화되기는 했지만, 터키로의 자본 흐름은 온건한 흐름을 보이고 있습니다.

앞으로의 기간에는 지정학적 상황의 변화로 인해 자본 유입이 불안정해질 수 있습니다.

최근 들어 국내 및 해외 거주자들 사이에서 터키 리라에 대한 신뢰가 높아지면서 우리의 외환 보유액에도 긍정적인 영향을 미치고 있습니다.

8월에 우리는 살균을 위한 역방향 스왑 거래를 시작했습니다. 총 준비금은 2024년 3월 22일에서 11월 1일 사이에 360억 달러 증가했지만, 스왑을 제외한 순 외환 포지션은 1,100억 달러 증가했습니다.

11월 1일 현재 총 준비금은 1,590억 달러를 초과했습니다. 국내 시장에서 수행된 셀사이드 FX 스와프를 추가하면 스와프를 제외한 순 준비금은 460억 달러로 증가했습니다.

우리의 긴축적 통화 정책 입장은 터키에 대한 위험 심리 개선과 위험 프리미엄 감소에 기여했습니다.

우리 정책에 대한 신뢰의 결과로, 준비금의 수준과 구성이 상당히 개선되었습니다.

지정학적 상황의 변화로 인해 위험 프리미엄이 변동성을 보였지만, 여전히 온건한 수준을 유지하고 있습니다.

게다가 신용평가기관들의 신용등급 상향 조정으로 외부 자금조달 전망이 긍정적으로 나타났습니다.

중기 예측

존경하는 참가자 여러분,

지금까지 제가 제시한 경제 전망을 바탕으로, 이제 중기적 전망을 공유해 드리겠습니다.

우리는 외부 수요에 대한 가정을 그대로 유지했습니다.

우리는 실현 가능성으로 인해 2024년과 2025년 원유 가정을 하향 조정했습니다.

한편, 우리는 가공되지 않은 식품의 인플레이션으로 인해 식품 가격 추정치를 상향 조정했습니다.

우리의 중기적 예측은 인플레이션 전망에서 상당하고 지속적인 개선이 이루어질 때까지 긴축적 통화 정책 기조가 유지될 것이라는 전망에 기초하고 있습니다. 우리의 예측은 또한 경제 정책 조정이 점진적으로 계속될 것이라는 가정에 기초하고 있습니다.

이러한 맥락에서 우리는 2024년과 2025년 연말 인플레이션 예측을 각각 44%와 21%로 상향 조정했습니다.

우리는 인플레이션이 2026년 말에 12%로 감소할 것으로 예측합니다. 우리는 중기적으로 인플레이션이 5%로 안정화되기를 목표로 합니다.

예측 범위의 하한과 상한은 2024년에는 42%와 46%, 2025년에는 16%와 26%, 2026년에는 6%와 18%에 해당합니다.

최근 식품 가격 상승으로 인해 2024년 말 예측이 1.6포인트 상승했습니다.

터키 리라화 수입 가격과 수요 상황이 우리의 예측 수정에 미치는 총 효과는 0.5포인트입니다.

예상보다 기대치, 초기 조건 및 기본 인플레이션이 더디게 하락하면서 2024년 말 예측치가 3.9포인트 상승했습니다.

2025년 말 예측 수정에서 우리는 식품 가격, 터키 리라화 수입 가격, 관리 가격에 대한 가정의 총 효과를 3.3포인트로 계산했습니다.

또한, 인플레이션 관성과 기본 인플레이션으로 인해 2024년 예측이 수정됨에 따라 2025년 말 예측이 3.5포인트 상승했습니다.

마지막으로, 산출 갭 경로 수정은 2025년 말 예측에 0.2포인트의 영향을 미쳤습니다.

우리의 단호한 통화 정책 입장은 국내 수요의 완화, 터키 리라의 실질적 상승, 인플레이션 예측의 개선을 통해 월별 기본 인플레이션의 하락 추세를 뒷받침할 것입니다.

통화 정책에서 신중한 입장을 유지함으로써, 우리는 앞으로의 기간 동안 인플레이션이 꾸준히 감소할 것으로 예상합니다. 또한, 수요 조건과 긴축된 금융 조건이 인플레이션 감소를 계속 뒷받침할 것입니다.

서비스 부문 인플레이션의 점착성이 약화됨에 따라 2025년에는 기본적인 인플레이션 추세가 더욱 하락할 것입니다. 더욱이 통화 정책과 재정 정책의 조율이 강화됨에 따라 이러한 디스인플레이션 과정이 가속화될 것입니다.

우리는 물가 안정이 달성될 때까지 긴축적인 통화 정책 기조를 확고히 유지할 것입니다.

앞서 강조했듯이 우리는 이 기간 동안 두 가지 기둥에 집중할 것입니다.

첫째, 월별 인플레이션의 기본 추세가 상당하고 지속적으로 하락했습니다. 이에 따라 기본 추세, 국내 수요, 수입 및 금융 상황의 지표를 면밀히 모니터링하고 있습니다.

둘째, 인플레이션 기대치가 예상 범위로 수렴합니다. 따라서 우리는 광범위한 인플레이션 기대 지표를 추적하고 있습니다.

존경하는 참가자 여러분,

지속 가능한 성장과 사회 복지 증진을 위해서는 가격 안정이 필수 조건이라는 점을 다시 한번 강조하고 싶습니다.

디스인플레이션 과정에서 우리는 중간 목표에 맞춰 인플레이션을 낮추기 위해 필요한 모든 조치를 계속 취할 것입니다.

제 발언을 마치며, 보고서 작성과 기자 회견 조직에 기여해주신 모든 동료, 특히 금융 정책 위원회 위원, 수석 자문 위원, 연구 및 금융 정책부 직원 여러분께 감사드리고 싶습니다.

이제 질의응답 세션으로 넘어갈 수 있습니다. 부지사들도 여러분의 질문에 기꺼이 답변해 드릴 것입니다.