[신한투자증권 정유/화학 최규헌, 이진명]
** 에스퓨얼셀(288620)
* 에스퓨얼셀; 3Q22 Review: 묵묵히 성장 중인 본업
약속의 하반기 도래. ZEB 의무화 조기 적용으로 건물용 성장 가속
- 3Q22 전사 매출액 및 영업이익 각각 144억원(+28%, 이하 YoY), 8억원(31%)을 기록(당사 추정치 대비 하회)→건물용 매출액 133억원(+22%) 기록
- 건물용(GPM 약 30%)이 당해연도 실적 결정→2H22 건물용 매출액 348억원(+22%)으로 성장 전망→연간으로는 527억원(+15%) 예상
- 내년부터 공공 공동 주택(30세대 이상) ZEB 의무화 조기 적용→건물용 시장 성장 속도 보다 빨라질 전망
- 시장 과반 점유로 직접적인 수혜 예상+지속적인 원가 절감 기술 개발/적용으로 마진 확대(21년 4.8%→23년 6.2%)도 가능할 것
펀더멘털 강화를 알리는 신호: 유럽 CE 인증 획득과 실탄 확보
- 국내 최초로 5kW급 건물용 연료전지 유럽 CE 인증 획득→현재 실증 운전 진행 중→본격 매출 발생 시기 2024년으로 예상
- 2030년까지 누적 2,500억원 매출 달성 목표 중→연간 200~400억원 매출 발생 기대
- 현재 실적 추정치는 국내만 고려→유럽 매출 발생이 본격화될 경우 추정치 대폭 상향 가능할 전망
- 어려운 발행 시장 환경임에도 CB, BW를 통해 총 200억원의 투자 자금을 무이표로 조달
본업 성장 가속 동력 확보. 파워팩 신사업 가시화로 리레이팅 기대
- 실적 추정치 상향/멀티플 조정→목표주가 32,000원으로 상향
- 조달 자금 활용→유럽 외 추가 해외 진출+파워팩 신사업 투자 집행
- 파워팩 신사업까지 가시화될 경우 주가 리레이팅 가능해질 전망
- 본격 성장 구간 초입에 들어선 것으로 판단→중/장기적 관점에서 접근은 여전히 유효하다.
(원문 링크: https://bit.ly/3tBh6bP )
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