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2023 년 9 월 17 일 Zlín의 Tomas Bata University CNB 토론 포럼 2023에서 체코 은행 총재 인 Aleš Michl의 연설.
중앙 은행 연설 |
2023 년 10 월 19 일
에 의해 알레 쉬 미첼
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친애하는 총재, 신사 숙녀 여러분,
체코 은행의 새로운 은행위원회는 2022 년 7 월에 임무를 수행했습니다. 그러므로 우리는 15 개월 동안 일을하고 있습니다. 부분적인 결과를 제시하고 미래를 설명하며 인플레이션에 대한 나의 접근 방식을 설명하고 싶습니다.
우리는 인플레이션이 18 % (의 사상 최고치 인 1990 년대 초의 전환 기간을 제외하고 )에 작업을 시작했습니다. 시작하기 전에 2021 년 10 월에서 2022 년 6 월 사이에 금리가 급격히 상승했지만 인플레이션이나 인플레이션 기대는 길들여지지 않았습니다. 또한, 우리가 시작했을 때 체코는 EU에서 가장 높은 핵심 인플레이션을 보였습니다.
2022 년 7 월, 새로운 은행위원회는 인플레이션 퇴치 전략을 변경했습니다:
2023 년 봄, 금리와 환율을 반영한 통화 조건은 20 년 만에 가장 빡빡했습니다. 4 월 코 루나의 평균 환율은 당시 가장 강했습니다.
그래야만 통화 정책이 가장 많이 작동하기 시작했습니다.
다음과 같은 부분 결과를 대중에게 전달했습니다:
인플레이션은 2022 년 9 월 18 %에서 올해 9 월 6.9 %로 떨어졌습니다.
핵심 인플레이션은 14.7 %에서 5.0 %로 떨어졌습니다%.
이것은 승리가 아닙니다. 인플레이션은 여전히 우리가 참지 말아야 할 수준에 있습니다. 우리는 그것에 익숙해 져서는 안됩니다. 우리는 그것에 적응해서는 안됩니다.
나는 우리가 첫 번째 단계에서 성공했다고 선언했다목표물로가는 길5 월 프라하 경제 경제 대학 (2023a)과 6 월 체코 은행 협회 회의 (2023b)에서 두 번째 연설에서 연설. 다음, 두 번째 단계에서 인플레이션은 올해 하반기에 10 % 미만으로 떨어질 필요가 있다고 말했습니다. 우리도 그 일에 성공했습니다.
세 번째 단계에서 인플레이션은 내년 2 %에 가까운 수준으로 계속 떨어질 필요가 있으며 이는 경제에 가장 좋은 소식이 될 것입니다.
우리의 예측에 따르면 올해 마지막 몇 달 동안 인플레이션이 일시적으로 상승 할 것으로 예상됩니다. 작년에 정부가 전기 비용 ( "저축 관세")에 대한 기여를했기 때문입니다. 이것은 가정으로의 이전 이었지만 체코 통계청은이를 생활비의 감소로 간주하여 일시적인 가격 수준의 하락으로 취급했습니다. 따라서 작년 말 인플레이션은이 개입이 없었던 것보다 낮았습니다. 그러나이 기본 효과로 인해 인플레이션은 올해 말까지 그러한 개입이 없었던 것보다 더 높을 것으로 예상됩니다 (자세한 내용은 Adam and Schwarz, 2023). 인플레이션 계산에 영향을 준이 현상은 1 월에 떨어지고 디 인플레이션 과정에는 아무런 변화가 없습니다.우리의 예측에 따르면 인플레이션은 이전의 긴밀한 통화 정책으로 인해 2024 년 1 월부터 감소 할 것으로 예상됩니다. 체코 통계청이 1 월 소비자 물가 상승률을 발표 할 때 2 월 15 일에보다 정확한 그림을 보게 될 것입니다.
올해 9 월 17 일, 나는 CNN Prima News와의 인터뷰에서 금리가 9 월과 10 월에 변하지 않을 것이라고 말했다. 9 월 27 일, 9 월 통화 정책 회의 후 기자 회견에서 금리 인하 가능성에 대한 토론을 시작하고 내부적으로 전략을 논의했다고 투명하게 발표했습니다. 다음 통화 정책 회의는 올해 11 월 1 일과 12 월 21 일에 있습니다. 새로 사용 가능한 데이터와 새로운 예측 및이를 둘러싼 불확실성을 평가하고 결정을 내립니다. 나는 우리의 결정이 정확히 무엇인지에 대해 발표하거나 약속하지 않습니다. – 나는 어떤 상황에서도 문을 열어두고 있습니다. 무슨 일이 있어도, 우리가 결정한 것은,1 월부터 우리는 사람들이 저축하고 빌리지 않도록 동기를 부여하는 실질 이자율 – 금리를 강력하게 긍정적으로 가질 것입니다. (금융 위기 이후 전체 기간 동안, 그리고 Covid 이전에, 우리는 사람들이 빌리도록 동기를 부여한 실질 사후 금리를 부정했습니다.)
Friedman과 Schwartz (1963)의 고전 작품과 Politická ekonomie (Michl, 2019)에 대한 저의 기사를 바탕으로 다음과 같은 주장을하겠습니다, Borio 등의 연구. (2023) 국제 결제 은행 (Bank for International Settlements) 및 ECB의 Isabel Schnabel 강의 (Schnabel, 2023). 더 자세한 논의를 위해 나는 동료 Eva Zamrazilová의 Frait (2023), Mandel 및 Dvořák (2022) 및 12 살이지만 여전히 미래 지향적 인 기사를 추천합니다.Začarovaný kruh levných peněz [싼 돈의 악순환] (Zamrazilová, 2011).
거시 경제 이론에서 인플레이션은 너무 많은 돈이 발행되어 가격 수준이 지속적으로 증가하는 것으로 정의됩니다. 우리는 소비자 바구니의 각 항목을 살펴보고 감자, 자동차 또는 셔츠의 비용에 대한 이유를 제시함으로써 높은 인플레이션을 설명하지 않습니다. 우리는 경제에서 돈의 양을 살펴봄으로써 그것을 설명합니다. 우리는 M (에 의해 돈 )으로 표시됩니다.
Friedman and Schwartz (1963)에 따르면, 화폐 수량 (M)의 변화와 명목 소득 (P * Y)의 변화 사이에는 관계가 있습니다, 그러나 수십 년에 걸쳐 돈의 성장률 (M)은 주로 가격 (P)에 영향을 미칩니다. 저자의 관점에서 볼 때 실제 결과는 기업과 개인 및 회사의 창의성 및 제도적 환경과 같은 요소에 따라 달라집니다. 그들은 "인플레이션은 항상 그리고 모든 곳에서 화폐 현상"이라고 추론했다. 이는 그것이 생산량보다 빠르게 성장하는 돈에 의해서만 생산 될 수 있다는 의미이다.
제 기사에서는 1959 년부터 2018 년까지 미국 데이터에 대한 경제 돈과 소비자 물가 상승 간의 관계를 테스트했습니다. ( Michl, 2019 ). 그러나 금융 위기 ( 1959 년부터 2008 년까지 ) 이전에만 M2와 소비자 물가 상승 ( 사이에 10 % 만 관계가있었습니다% 유의성 수준 및 Engle-Granger 테스트 )에 따라서 만. 1959 년 – 2018 년 전체 기간 동안 관계가없고 위기 이전 기간 동안 관계가 있다는 점을 감안할 때, 위기 이전에 존재했던 것이 무너 지거나 바뀌었을 것이라고 말할 수 있습니다.
돈과 인플레이션의 관계에 대한 Friedman의 이론은 여전히 관련이 있습니까?
그렇습니다. 특히 현재입니다.
문제는 이전에 낮은 소비자 물가 상승이 인플레이션의 경제적 정의를 완전하고 적절하게 반영하지 않았다는 사실에 있습니다. 소비자 물가 바구니에 가장 먼저 영향을 미치지 않고, M –의 성장은 중앙 은행 금리가 0이고 중산층 및 상류층 부의 상승 –은 주로 자산, 주식, 자산 및 기타 투자 자산의 가격에 영향을 미쳤습니다. 체코에서 너무 오랫동안 시행 된 제로 이자율은 가격 책정 모델에서 부동산 및 기타 자산을 매우 매력적으로 보이게 만들었습니다. Covid 이전에는 소비자 물가 상승률이 낮았지만 경제 인플레이션은 역설적으로 상대적으로 높았습니다. 체코에서는 요금이 너무 낮았습니다. Covid 이후 인플레이션이 급증했을 때 CNB가 빨리 따라 잡으려고하는 것처럼 보였습니다. 그'새로운 은행위원회가 의사 소통을하는 이유 : 이전보다 5 년 동안 금리가 더 높아질 것으로 예상합니다.
BIS 경제학자 그룹은 최근 돈과 인플레이션의 관계에 관한 연구를 발표했다 (Borio et al., 2023). 저자들은 1951 년 – 2021 년 동안 32 개국의 표본에 대한 데이터를 사용하여 인플레이션이 높을 때 돈 성장과 소비자 물가 인플레이션 사이의 연관성이 강력하고 강력하다는 것을 보여주었습니다, 최근 몇 달 동안처럼.
체코 경제에는 너무 많은 돈이 유통되고있었습니다. 이것이 우리가 EU에서 가장 높은 핵심 인플레이션을 보인 이유입니다. 통화 정책 실수로 인해 체코의 은행 부문 유동성이 2016 년 말과 2017 년 초에 급증했습니다 (자세한 내용은 Michl, 2023a 참조). 이로 인해 Covid 중과 후에 예산 적자에 쉽게 자금을 조달 할 수 있었고 체코의 후속 자금 나선에 연료를 공급했습니다. 이를 모두 막기 위해 비용 충격을 경험했습니다 (자세한 내용은 글로벌 가치 사슬 중단으로 인한 에너지 가격 상승과 공급 감소 –, Adam and Michl, 2022 참조).
중요한 것은 강한 돈 성장이 비용 충격 후에 인플레이션을 더욱 지속시킬 수 있다는 것입니다 (Schnabel, 2023 참조). 다시 말해, 생산자는 가격에 강한 비용 충격을 가할 것입니다. 그렇지 않으면 붕괴 될 위험이 있습니다. 그러나 증가가 일회성인지 또는 계속 전파되는지 (인플레이션이 지속됨을 의미)는 돈의 양이 증가하는지 여부에 달려 있습니다. 돈의 양이 크게 증가하지 않으면 가격 수준이 상승을 멈추어야합니다.
그렇기 때문에 2022 년 5 월 중앙 은행 총재로 임명 된 것에 대해 바로 말했습니다 (Michl, 2022b) 인플레이션을 길들이기 위해서는 경제에서 화폐 공급의 성장을 길들여야합니다.
체코를 예로 들어 봅시다.
유량 표시기는 현재 다음을 알려줍니다:
새로운 모기지는 1 월에 670 억 CZK에 머물렀다. – 8 월, 2015 년 이후 가장 낮은 수치이며 전년 대비 47 % 감소했다. 코 루나로 표시된 기업 대출은 같은 기간에 1,600 억 CZK에 달했으며, 전년 대비 41 % 감소했습니다.
재고 지표는 문제가있는 위치를 나타냅니다:
M3 성장률은 8 월에 전년 대비 9.6 %로 ( 최신 수치 )입니다.
M3의 주요 항목에는 정부에 대한 대출과 민간 부문에 대한 대출이 포함됩니다.
우리의 긴밀한 통화 정책은 민간 부문에 대한 대출에서 강화되었습니다. 그들은 전년 대비 12.3 %에 비해 8 월 (에 전년 대비 4.7 %의 성장을 기록했습니다.
중앙 정부에 대한 대출은 같은 기간 ( 1 년 전 ) 13.3 %로 12.8 % 증가했습니다.
이러한 대규모 정부 부채 금융 요구 사항은 인플레이션에 대한 상승 위험을 나타냅니다. 그건 그렇고, 체코 은행은 정부 채권에서 중앙 은행 (으로 예금을 공제하면 자산의 18 %가 )입니다. 이것은 EU에서 가장 높은 수치 중 하나입니다.
제한적인 통화 정책이 재정 정책의 지원에 의존하지 않고 그 자체로 효과적 일 수 있다는 Milton Friedman의 견해는 적절한 금액이있는 상황에 대해 공식화되었습니다 은행 유동성. 우리가 이전의 통화 정책 실수로 과도한 유동성의 바다가 생겨 정부 부채를 쉽게 조달 할 수있는 고 인플레이션 시스템에 살고있는 것을 제외하고 (Michl, 2015, 2023a). 그러나 정부 예산 적자를 줄이는 것은 인플레이션과의 싸움에서 긴밀한 통화 정책과 함께 중요한 역할을합니다 (자세한 내용은 Mandel and Dvořák, 2022 참조). 그렇기 때문에 모든 통화 정책 회의 후 기자 회견에서 정부 부채 비율을 낮추는 것이 인플레이션을 낮추는 또 다른 핵심 조건이라고 말한 것입니다 (예, 코크레인, 2023).1
요약하면, 데이터는 우리가 민간 부문에 대한 대출을 통해 돈 성장을 크게 길들였으며 지난 15 개월 동안 통화 정책을 통해 경제에서 회복되었다는 것을 보여줍니다. 이를 통해 가능한 절단 속도에 대해 논의 할 수 있습니다.
그러나이 데이터는 또한 정부 차입을 통한 자금 증가가 길들여지지 않았 음을 보여줍니다. 이것은 장기적으로 금리를 중립 수준으로 낮추는 능력을 제한하고 있습니다.
이전의 통화 정책은 원하는 효과를 가져 왔습니다. 천천히 조심스럽게 앞으로 나아갈 시간입니다. 연말까지 –을 적당히, 점진적으로, 신중하게 –을 줄이든 아니든, 우리는 매파를 유지하고 더 높은 인플레이션으로부터 국가를 보호하기 위해 모든 것을 할 것입니다.
참고 문헌
Adam, T. 및 Michl, A. (2022).인플레이션 v CR : cyklický ci acyklický príbeh?[체코 공화국의 인플레이션 : 주기적 또는 주기적 이야기?]. (cnBlog – 체코 은행의 공식 블로그).
Adam, T. 및 Schwarz, J. (2023).Inflační 역설 : říjnová inflace vyskočí, i kdyby se už nezdražovalo[인플레이션 역설 : 물가 상승이 멈추더라도 10 월에 인플레이션이 증가 할 것입니다]. (cnBlog – 체코 은행의 공식 블로그).
Borio, C., Hofmann, B. 및 Zakrajšek, E. (2023). 않습니다 돈 성장은 최근 인플레이션 급증을 설명하는 데 도움이됩니까? (아니. 67). 국제 결제 은행.
코크레인, J. H. (2023). 가격 수준의 재정 이론. 프린스턴 대학 출판부. IBSN : 9780691242248.
초상화, J. (2023 년 3 월 17 일).화폐 격동의 거시 경제 및 중앙 은행[강의 성적 증명서]. 체코 국립 은행.
Friedman, M. 및 Schwartz, A. 제이. (1963). 미국의 통화 역사, 1867 – 1960. 프린스턴 : 프린스턴 대학 출판부. ISBN 978-0691003542.
Mandel, M. 및 Dvořák, P. (2022). Současná globální inflace – případ sui generis? [현재의 글로벌 인플레이션 – sui generis case?]. Bankovnictví 2022, No. 29 (1), 38 – 41. ISSN 1212-4273.
미클, A. (2015 년 9 월 11 일).우콘 체테 intervence, škodí ekonomice[개입을 끝내면 경제에 해를 끼칩니다]. Hospodářské noviny.
Michl, A. (2019). Peníze a inflace: ztracená kointegrace [Money and inflation: Lost cointegration]. Politická ekonomie, 67(4), 385–405. DOI: 10.18267/j.polek.1255
Michl, A. (2022a, 23 November). CNB Discussion Forum [speech transcript]. Czech National Bank.
Michl, A. (2022b, 11 May). Speech given by Aleš Michl on his appointment as Governor [speech transcript]. Czech National Bank.
Michl, A. (2023a, 25 May). The road to the target [speech transcript]. Czech National Bank.
Michl, A. (2023b, 15 June). The road to the target II [speech transcript]. Czech National Bank.
슈나벨, 나. (2023 년 9 월 25 일). 돈 인플레이션 [음성 대본]. 유럽 중앙 은행.
잠 라즈 로바, E. (2011 년 7 월 27 일).자코 바니 kruh levných peněz[저렴한 돈의 악순환]. Hospodářské noviny.
1 Friedman 및 Schwartz (1963)와 달리 Cochrane (2023)은 돈의 양이 아닌 부채 지속 가능성 기대치를 통해이 문제에 접근합니다. 예를 들어 Schnabel (2023)도이 차이점에 대해 씁니다.
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