폭풍우가 치는 바다를 헤쳐나가는 동안: 자산 종류와 시간에 따른 유동성은 얼마나 취약한가?

[이매진]

폭풍우가 치는 바다를 헤쳐나가는 동안: 자산 종류와 시간에 따른 유동성은 얼마나 취약한가?

https://www.bis.org/publ/work1229.htm

Through stormy seas: how fragile is liquidity across asset classes and time?

work1229 (1).pdf

2.08MB

요약집중하다

우리는 지난 25년 동안 주요 선진 시장(미국, 유럽, 일본)에서 주식, 외환(FX), 국채 등 주요 자산 클래스에 걸친 시장 유동성의 진화와 회복력을 분석합니다. 우리는 단순히 첫 번째 모멘트(평균)에만 집중하지 않고 매수-매도 스프레드의 상위 모멘트(표준 편차, 왜도, 첨도)를 포함합니다. 분포를 살펴보면 이러한 시장에서 유동성의 복잡한 역학과 회복력에 대한 통찰력을 얻습니다. 또한 유동성 분포에서 관찰된 변화의 잠재적 원동력과 거래자와 시장에 미치는 영향을 탐구합니다.

기부금

저희 논문은 평균 유동성 수준을 넘어 유동성 분포의 더 높은 순간을 조사함으로써 시장 유동성에 대한 이해를 상당히 발전시킵니다. 이 독특한 초점은 평균 유동성의 전반적인 개선에도 불구하고 상당한 유동성 부족의 에피소드가 증가한다는 것을 보여줍니다. 나아가, 저희는 알고리즘 거래와 시장 분열의 이중적 영향을 강조하며, 이러한 요인들이 평균 스프레드를 줄이는 반면, 입찰-매도 스프레드의 왜도 증가로 측정되는 시장 회복력의 감소와도 관련이 있음을 보여줍니다.

결과

지난 25년 동안 주식, 외환 및 국채 시장에서 평균 매수-매도 스프레드가 상당히 감소하여 평균 유동성이 개선된 반면, 분포의 더 높은 모멘트(왜도 및 첨도)는 주식 및 채권 시장에서 증가했습니다. 이는 상당한 유동성 부족의 더 빈번한 에피소드를 시사하며, 시장 취약성이 증가했음을 강조합니다. 반면 외환 시장은 유동성 부족 에피소드가 상응하게 증가하지 않고 스프레드를 줄였습니다. 우리는 스프레드 분포의 시계열에서 구조적 단절을 식별하고 이를 거시경제적 충격 및 변화하는 시장 상황과 연관시킵니다. 또한 알고리즘 거래와 시장 분열은 평균 스프레드를 낮추지만 왜도를 높이는 경향이 있으며, 특히 주식 시장에서 이러한 요인이 시장 유동성과 취약성에 미치는 이중적 영향을 강조합니다. 마지막으로, 시뮬레이션 연습은 매수-매도 스프레드의 왜도가 높을수록 거래 수익이 직접적으로 훼손될 수 있음을 시사합니다.

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추상적인

최근 수십 년 동안 자산 클래스 전반의 시장 유동성이 상당히 증가했습니다. 미국, 유럽, 일본의 주식, 외환(FX), 국채에 대한 우리의 연구(25년간의 고빈도 데이터 사용)는 모든 자산 클래스에서 매수-매도 스프레드의 평균과 표준 편차가 모두 상당히 감소했음을 보여줍니다. 그러나 우리는 주식과 채권 시장에서 왜도와 첨도가 증가하는 것을 관찰하여 유동성 부족의 빈도가 더 높아졌음을 나타냅니다. 반면 외환 시장에서는 매수-매도 스프레드 분포의 상위 모멘트가 상당히 증가하지 않습니다. 우리는 지역과 자산 클래스 전반의 스프레드 분포 시계열에서 구조적 단절을 식별하고, 이러한 단절을 거시경제적 충격과 변화하는 시장 상황과 연관시키고, 이러한 취약성이 투자자에게 미치는 비용을 정량화합니다.

JEL 분류: G10, G12, G14

키워드: 유동성, 시장 회복성, 고빈도 거래, 분열