2023년 11월 15일 수요일 증권사 리포트(이수페타시스)

[hjstock]

2023-11-15
SK증권 / 박형우

투자의견 BUY 목표주가 45,000

23 년 3 분기 영업이익은 132 억원(-62%,YoY)를 기록했다.

당사 추정치 (157 억원) 을 하회했지만 최근 다수 부품사들의 3, 4 분기 톤다운을 고려하면 견조한 실적이라 판단된다.

전년대비 낮은 영업이익률이 지속되고 있다.

24 년 증설을 위한 준비 때문이다.

① AI 기판 매출 확장 과정에서 아직은 수율이 높지 않다.

② 원가구조도 훼손됐다. 2024 년의 4 공장 증설 준비로 인건비 등 고정비가 늘었다.

AI 기판용 원부자재 비용 부담이 커졌다. 라인 효율화를 위한 설비 이설 비용도 발생 중이다.

그러나 4 분기 영업이익은 168 억원(-45%, YoY)로 다소 개선될 전망이다.

수주 증가가 눈에 띈다. 4 분기 들어 신규 수주는 전분기대비 10% 이상 늘어난 상황이다.

24 년 매출 성장과 손익 개선 그림이 더 명확해졌다.

① 신공장 가동: 4 공장은 24 년 2 분기부터 가동을 시작해 3 분기에 본격적인 양산이 진행된다.

2024 년의 매출증가와 원가구조(수익성) 개선 흐름을 주목한다.

② 북미 고객사향 매출 증가: 23 년 7 월부터 본격적으로 매출 발생이 시작된 ‘신규 북 미 AI 가속기 고객사’향 공급 품목이 증가한다. (23 년 1 개 품목 ▶ 24 년 4 개 이상)

③ 재료비 부담 완화: ‘핵심 AI 가속기 고객사’향 기판 공급은 23 년에 수익성 부진의 한 원인이었다.

그러나 24 년에는 공급단가의 상승과 수익성 향상이 기대된다. 내년 초 출시되는 차세대 AI 제품 효과다.

24 년 EPS 추정치를 소폭 하향했으나 변경폭이 미미해 기존 목표주가를 유지한다.

AI 실적주라는 생각도 동일하다.

① AI 기판 비중은 23 년 25% ▶ 24 년 34%로 상승 한다.

② 일부 고객사들로부터는 (기존 제품군) 유선장비용과 통신장비용 신규 주문도 감지된다. 업황 회복 가능성을 주목한다.

③ 여전히 메인보드 생산의 80%를 중국 기업들이 담당한다. MLB 산업에서는 AI 와 함께 미중분쟁이 가장 중요한 업황의 변수다.

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