삼성바이오로직스(매수 / TP 1,200,000원); 5공장과 에피스에 쏠리는 눈

[불스탁®]

[신한 제약/바이오 이동건]
* 삼성바이오로직스(매수 / TP 1,200,000원); 5공장과 에피스에 쏠리는 눈

□ Why?
4Q22 프리뷰 및 2023년 실적 전망

□ 4Q22 Pre: 양호한 실적, 4공장 부분 가동으로 수익성은 소폭 하락
- 4분기 별도 매출액 및 영업이익 각각 6,320억원(+42.2% YoY, 이하 YoY 생략), 2,607억원(+102.7%, OPM 41.2%) 추정. 시장 컨센서스에 부합한 양호한 실적 전망
- 3분기에 이어 4분기에도 우호적인 환율 효과(4Q22 평균 환율 1,358원/달러)가 지속된 가운데 1~3공장 역시 Full 가동 지속
- 다만 전분기대비 매출액은 6.3%, 영업이익은 16.3% 감소할 전망. 이는 3분기 일시적으로 반영된 수익성 좋은 품목 비중 확대에 따른 Mix 개선 효과의 정상화와, 10월부터 4공장 부분 가동에 따른 감가상각비 등 비용 증가로 수익성 소폭 하락 불가피

□ 2023년 실적 모멘텀은 다소 제한적이나 증설 모멘텀은 본격화
- 2023년 별도 매출액 및 영업이익 각각 2조 4,597억원(+6.0%), 8,464억원(-8.0%, OPM 34.4%) 추정
- 2023년에는 1~3공장의 정기보수 이슈 없이 연중 Full 가동 기대
- 다만 2022년 하반기 호실적에 기여한 우호적 환율 효과는 2023년 점차 축소될 전망(2023년 평균 환율 1,310원/달러 추정). 또한 4공장 감가상각비 등 비용 증가분 역시 Fully GMP Ready가 예상되는 2023년 중순부터 더욱 확대될 전망으로 수익성 하락 불가피
- 그럼에도 불구하고 삼성바이오로직스 주가의 Key인 ‘누적 수주 잔고를 바탕으로 한 신공장 착공 모멘텀’은 2023년 본격화 전망
- 7월 송도 내 ‘제2바이오캠퍼스’ 부지 매입 완료했으며, 4공장 수주 역시 본격화
- 이를 감안 시 2023년 중 5공장 착공 가능성은 높다고 판단되며, 다가오는 11일(현지시간) JP모건 헬스케어 컨퍼런스에서 관련한 내용 공개 가능성 충분

□ 목표주가 유지. 추가 상승 여력 위해서는 삼성바이오에피스가 관건
- 5공장 가치를 포함한 목표주가 120만원 유지. 향후 구체화될 5공장 착공 시점, 생산능력 등에 따라 당사가 가정한 5공장 가치가 조정될 가능성은 존재
- 그 외 목표주가 이상의 상승 여력 위한 Key는 삼성바이오에피스의 휴미라 바이오시밀러 성과에 따라 갈릴 전망

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