티앤엘(매수 / TP 56,000원(상향)); 월 사상 최대 통관 실적으로 높아지는 기대

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❇️    [신한 제약/바이오 이동건]
* 티앤엘(매수 / TP 56,000원(상향)); 월 사상 최대 통관 실적으로 높아지는 기대

□ Why?
4Q22 실적 프리뷰. 4분기 실적은 일회성 이슈로 성장 제한적이나 12월부터 파트너사 인수 작업 이슈 해소로 12월 수출액 사상 최대 실적 기록

□ 4Q22 Pre: 일회성 이슈로 아쉬운 실적이나 12월 이후 성장세 확인
- 4분기 연결 매출액 및 영업이익 각각 236억원(+5.5% YoY, 이하 YoY 생략), 59억원(+5.9%, OPM 25.2%) 추정
- 매출액은 분기 사상 최대 매출액을 기록했던 2분기와 유사한 수준, 다만 영업이익률은 인센티브 지급 및 증설 라인 가동에 따른 감가상각비 소폭 증가로 2분기 대비 낮아질 전망
- 4분기 기대 대비 아쉬운 매출은 일회성 이슈에 기인. 지난 9월 글로벌 소비재 기업인 C&D는 티앤엘의 북미 파트너사인 Hero를 6.3억달러에 인수하기로 결정. 이후 인수 작업 진행에 따라 북미향 하이드로콜로이드 공급은 3분기 분기보고서에 공시된 수주잔고 대비 다소 저조
- 하지만 인수 작업은 11월 중 마무리됨에 따라 12월 수출액은 392만달러(+56.1%, +67.4% MoM)로 사상 최대 실적 기록

□ 1분기부터 매출 고성장 확인 가능할 전망. ‘상저하고’ 감안 시 고무적
- 2023년 매출액 및 영업이익 각각 1,022억원(+24.0%), 355억원(+42.1%, OPM 34.7%) 추정
- 2023년은 1분기부터 매출 고성장을 바탕으로 연중 호실적 이어갈 전망. 통상적으로 ‘상저하고’의 실적 흐름 보여줬던 만큼 1분기 고성장세는 고무적
- 2022년 4분기 C&D의 Hero 인수 진행에 따른 수주잔고 대비 하회한 창상피복재 수출은 12월부터 정상화, 일부 수주 물량 1분기로 이연된 것으로 파악
- 이에 따라 1분기 매출액은 전년동기대비 35% 이상 성장한 200억원대 기록할 전망
- C&D가 보유한 글로벌 유통 채널을 통해 기존 미국에 제한됐던 Hero의 Mighty Patch 판매 지역은 유럽, 호주 등 확장될 예정
- 이러한 수요 증가를 고려해 추가적인 증설도 앞둔 만큼 C&D 판매 성과에 따라 매출 성장 폭은 당사 추정치를 상회할 가능성 높아

□ 목표주가 5.6만원으로 상향. 에스테틱 수요 증가 속 저평가 주목
- 현 주가는 2023년 예상 PER 10배에서 거래 중
- 최근 에스테틱 기업들의 주가는 미용 수요 증가에 따른 2023년 호실적 기대감을 바탕으로 2023년 예상 PER 기준 15배 이상으로 상승
- 티앤엘의 높은 실적 성장성과 수익성을 감안 시 에스테틱 Peer 대비 상대적 소외 속 저평가 매력 부각될 전망

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