OCI 분할전에 매수하자

[Y★Star]

[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진]
OCI
BUY/TP 160,000 (유지/유지)
분할전에 매수하자

- 인적분할을 통해 그간 관심을 받지 않았던 사업부 가치가 부각될 전망. 사업회사 분할 상장 후 양사 합산 시가총액은 증가할 것으로 판단

- 동사의 고순도 폴리실리콘 가격은 최근 폴리실리콘 시황 악화에도 여전히 견조. 하반기 점진적 하락을 감안하더라도, 원재료 가격 하향 안정화 및 생산능력 증대로 실적은 전년비 개선 전망

- 실적 전망치 상향에도, 주가는 지속 하락. 이미 시황 악화 가능성을 과도하게 반영. 저평가 국면

- OCI는 3월 22일 주총 이후 5월 1일 인적 분할 예정. OCI홀딩스(존속회사)는 태양광용 폴리실리콘, 미국 태양광 사업, 발전사업, 도시개발사업 등을 영위. 신규상장사인 OCI는 반도체용 폴리실리콘, 베이직케미칼, 카본소재 등 사업 영위. 분할비율은 68.8:31.2

- 신설회사는 2022년 매출 약 2조원, 영업이익 약 2,000억원 기록한 것으로 추정. 주력 카본케미칼 제품인 Pitch는 알루미늄 제련에 사용되는 전극봉용 바인더에 사용. 최근 알루미늄 강세로 피치 역시 강세 기조를 이어가고 있어 적어도 지난해 수준의 이익 전망

- 사업회사 상장 후 30% 이상 배당성향 유지할 계획. 이 경우, 사업회사 예상 상장 시가총액 약 7,200억원 대비 배당수익률 6% 이상 기대됨에 따라 고배당 매력적

- 폴리실리콘 시황은 여전히 고순도 폴리실리콘 가격 강세 지속. 1Q23실적은 당사 전망 수준 충분히 가능할 전망. 또한, 원재료 가격 하향 안정화 및 지난해 증설로 인한 물량 확대 감안시, 하반기 폴리실리콘 가격이 추가적으로 하락하더라도 이익은 전년비 증가할 것으로 판단

- 최근 미국 세관에 억류되었던 태양광 패널이 판매되기 시작했지만, 미국 UFLPA가 사라진 것은 아님. 또한, 유럽 역시 공급망 관리법 시행. 비 중국산 폴리실리콘 프리미엄 지속될 것

- 미국 태양광 모듈 Capa 증설 지속. ‘22년 270MW만 감안시 AMPC 혜택 약 240억원 전망. 2024년 1GW까지 확대시 900억원 수준까지 확대. 매출액은 4,000억원 이상으로 성장할 전망

- Daqo는 UFLPA 규제 및 자회사 Xinjiang Daqo 상장으로 비교 의미가 낮음에도 불구하고 OCI와 컨센서스 기준 유사한 Multiple로 거래되고 있음. OCI는 가장 저평가된 폴리실리콘 업체

- 현재 P/B 0.5x는 폴리실리콘 가격이 $10/Kg을 하회하던 2020년 수준까지 하락한 상황

- 최근 Wacker는 신고가 기록. 비중국 태양광 업체로서의 프리미엄 반영. 동사 역시 지속적인 호실적 기록하면서 Daqo와 실적 흐름이 차별화 기대. 프리미엄 요인 부각될 것


* URL: https://bit.ly/3J7F8CE

*** 본 정보는 투자 참고용 자료로서 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으며, 어떠한 경우에도 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

'돈' 잃지 마라! '돈'을 지켜라! 그리고 '돈'을 불려라!