국제 포트폴리오 마찰

[힘힘]

국제 포트폴리오 마찰

BIS 작업 보고서  |  1137번  |  

2023년 10월 26일

작성자:  Wenxin Du ,  Alessandro Fontana ,  Petr Jakubik ,  Ralph SJ Koijen  및  신현송

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요약집중하다

은행, 보험사 등 규제 대상 금융 기관은 다양한 이유로 국채에 대한 수요가 높습니다. 그러나 유럽, 특히 저금리 국가의 정부 부채 총 공급량은 금융 부문의 규모보다 훨씬 작습니다. 유럽의 보험회사와 연금기금(ICPF), 은행 모두 수익률을 크게 낮추지 않고는 안전한 국채를 보유할 수 없기 때문에 포트폴리오를 다른 증권, 특히 회사채 쪽으로 기울어야 합니다. 본 보고서는 유럽 은행과 보험사의 글로벌 자산 배분에 대해 새로운 시각을 제시합니다.

기부금

우리는 2016년부터 2021년까지 31개 유럽 경제 지역(EEA) 국가에 초점을 맞춘 새로운 기업 수준 데이터 세트를 사용합니다. 이러한 데이터는 유럽 은행과 ICPF의 포트폴리오 결정에 대한 통찰력을 제공합니다. 우리는 또한 ICPF 부문이 더 큰 국가에서는 채권 시장에서 회사채 비중이 더 높고 은행과 보험사는 채권 포트폴리오의 더 많은 부분을 회사채. 

결과

우리는 전통적인 국제 금융 포트폴리오 마찰로 쉽게 설명할 수 없는 다섯 가지 새로운 발견을 문서화합니다. 첫째, 국가별로 은행과 보험사가 모두 글로벌 자본 시장에 접근할 수 있고 범유럽 규제를 받고 있음에도 불구하고 보험사와 은행의 포트폴리오 배분에는 국가 간 상당한 차이가 있습니다. 둘째, 우수한 국내 채권 중 회사채 비중으로 측정되는 국내 채권 시장 구성은 보험사와 은행 모두 회사채에 투자된 전체 포트폴리오의 비율과 강한 양의 상관관계가 있습니다. 셋째, 고금리, 고신용 위험 국가의 보험사와 은행은 전반적으로 더 위험한 포트폴리오를 보유하고 있습니다. 넷째, 은행과 ICPF의 해외 포트폴리오 구성은 국내 금융시장 특성과 유사하다. 다섯째, 다국적 그룹의 현지 자회사는 동일한 시장의 다른 현지 보험사와 유사한 포트폴리오 할당을 가지고 있습니다. 이러한 포트폴리오 편향은 유럽 자본 시장 통합에 대한 중요한 장벽을 강조하며, 이는 국가 간 통화 정책 전달에 영향을 미칩니다. 그리고 중요한 부문 간 유출이 있으므로 규제 설계에 대한 다 부문 접근 방식이 도움이 될 수 있습니다.

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추상적인

우리는 새롭게 이용 가능한 감독 데이터를 사용하여 유럽 보험사와 은행의 글로벌 자산 배분 패턴과 영향을 연구합니다. 보험회사와 연기금(ICPF)의 총 자산이 유럽의 국채 발행액을 훨씬 초과하며, ICPF 부문이 큰 국가는 회사채 시장이 큰 경향이 있음을 보여줍니다. 높은 수준의 국제 투자에도 불구하고, 국내 금융 시장의 특성은 보험사와 은행의 포트폴리오 배분에서 여전히 큰 모습을 보이고 있으며, 새로 문서화된 두 가지 국제 포트폴리오 마찰이 두드러진 역할을 하고 있습니다. 첫째, 해외 투자 시 보험사와 은행은 국내 시장의 속성(채권 시장 구성, 금리, 국가 신용 위험 등)을 상쇄하지 않으며, 이를 '국내 전망 편향'이라고 부릅니다. 둘째, 다국적 그룹의 자회사는 현지 법인처럼 행동하는데, 우리는 이를 "토착 편향"이라고 부릅니다. 우리는 실증적 연구 결과를 설명하고 유럽 자본 시장 심화 및 통합, 통화 정책 전달 및 금융 안정성, 규제 설계에 대한 다부문 접근 방식에 대한 광범위한 정책 시사점을 논의하기 위한 이론적 틀을 제안합니다.

JEL 분류: G2, G11, G15, G21, G22, G28

키워드 : 은행, 보험사, 연기금, 포트폴리오 선택, 채권, 가정 편향

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