[(삼성/조현렬) 엘앤에프 Initiation]
보고서: bit.ly/3plLybu
■ View, Good to Great
엘앤에프에 대하여 BUY 의견과 함께
목표주가 35만원으로 커버리지 개시.
EV/EBITDA 배수는 글로벌 양극재업체 EBITDA 성장률 및
EV/EBITDA 배수의 상관관계를 반영하여 29.3배를 적용.
EBITDA 성장률 대비 EV/EBITDA 배수에 있어,
현재 동사는 국내 경쟁사 대비 할인되어 거래.
한국 업체 간 Valuation이 역사적으로 비슷한 수준을 유지해온 점을 감안 시,
향후 고객사/제품 포트폴리오 다각화와 함께 재평가 전망.
■ Point (1), 글로벌 선도 전기차업체의 핵심 파트너
현재 70% 이상의 매출은 글로벌 선도업체향 전기차에서 발생.
해당 고객향 공급 이후 동사의 차세대 제품 개발 및 양산 가속화 추세.
니켈 비중 90% 이상의 NCMA 양극재 대량 양산에 있어
독보적 지위 확보했으며,
이를 기반으로 해당 고객향 직납 공급도 2024년부터 시작될 전망.
하이니켈 양극재 공급 레퍼런스에 힘입어
향후 배터리업체들의 발주에 있어 매력적인 선택지로 간주될 것.
■ Point (2), 고객 및 제품 다각화 본격화
80%에 육박하는 최대 고객향 매출 비중은 2025년 50%까지 감소 전망.
또한 기존 고객사 외 완성차업체도 NCMA 양극재 채택 추진 중에 있어 고객 다각화 가속화 예상.
한편 제품의 경우에도, 하이니켈 NCMA 양극재 외 고전압 미드니켈 양극재 및 LFP 양극재 양산을 2025년부터 계획.
고객/제품 다각화로 동사에 대한 잠재적인 리스크 요인도 크게 경감 전망.
(컴플라이언스 기승인)
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