고금리 환경에서의 금융 안정성 위험

[힘힘]

고금리 환경에서의 금융 안정성 위험

2023년 10월 27~29일 광저우에서 열린 국제금융포럼(IFF) 20주년 기념식에서 국제결제은행(Bank for International Settlements) 미주 지역 최고대표 알렉상드르 톰비니(Alexandre Tombini)의 발언.

BIS 연설  |  

2023년 10월 28일

알렉상드르 톰 비니 

다음은 정책 패널 2.12("글로벌 금융 안정성과 위험: 무슨 일이 있었고 다음은 무엇인가?")에서 톰비니 씨의 발언입니다.

최근 세계 곳곳에서 높은 이자율, 여전히 높은 인플레이션, 성장 둔화 등의 환경이 금융 안정성에 위협이 되고 있습니다. 이는 많은 국가와 부문의 높은 부채 수준을 고려할 때 특히 두드러집니다. 실제로 지난 한 해 동안 우리는 금리 인상이 특정 부문에서 혼란을 가져오는 여러 사건을 목격했습니다.

첫 번째는 암호화폐 겨울입니다. 금리가 높아지면서 암호화폐 자산에 대한 투자 매력이 떨어지게 되었고, 이에 따라 2021년 11월 최고치 이후 가격 하락에 기여했습니다. 물론 금리 인상은 이야기의 일부일 뿐입니다. 대규모 거버넌스 문제와 설계 결함도 그 역할을 했습니다.

두 번째는 2022년 9월과 10월에 발생한 영국의 책임주도형 투자 위기였습니다. 연기금은 금채 수익률 증가로 인해 잘못된 상황에 처해 헤지 의무를 이행하기 위해 자산을 매각해야 했습니다. 영국 은행은 초과 발행을 방지하기 위해 개입하여 이러한 자산 중 일부를 구매해야 했습니다.

세 번째이자 아마도 가장 심각한 사건은 올해 3월의 은행 혼란이었습니다. Silicon Valley Bank를 비롯한 미국 지역 은행들은 정부 부채 보유에 따른 막대한 평가 손실로 인해 부진에 직면했습니다. 이로 인한 시장 혼란으로 인해 실행 가능한 비즈니스 모델을 찾기 위해 애쓰는 대형 글로벌 은행인 Credit Suisse가 파산하게 되었습니다. 

높은 이자율이 금융 안정성에 영향을 미치는 몇 가지 메커니즘을 살펴보겠습니다.

영국 연기금 위기와 실리콘 밸리 은행의 몰락 뒤에 있는 가장 즉각적인 방법은 자산 평가 손실입니다. 이러한 손실이 은행의 수익과 자본에 얼마나 빨리 구체화되는지는 이자에 민감한 자산의 회계처리에 따라 달라집니다. 라틴 아메리카, 캐나다 및 대규모 미국 은행의 경우 당국은 "판매 가능" 시 거래 장부와 은행 장부에 보관된 증권에 대해 시가 평가 회계를 요구합니다. 이는 가치평가 변화가 자본에 미치는 영향을 신속하게 인식하게 합니다. 그러나 이는 미국의 중형 은행에는 적용되지 않습니다. 그 중 일부는 실제로 다른 국가의 기준에 비해 꽤 큰 규모입니다. 실제로 인식되지 않은 손실은 2분기말 5,584억 달러(만기보유: 3,096억 달러, 매도가능: 2,489억 달러)로 다시 증가했습니다(FDIC(2023)). 그 이후로 국채 수익률은 약 1%포인트 증가했는데, 이는 오늘날 미실현 손실이 훨씬 더 높을 수 있음을 시사합니다.

금리 상승은 금융기관의 이자수입과 지출에도 영향을 미친다. 대부분의 신흥시장 경제에서 은행은 이자소득에 크게 의존합니다. 그러나 금리위험은 주로 단기대출, 정기예금 등을 활용하여 관리되고 있어 정책금리에 대한 이자수익의 민감도가 낮다.

높은 이자율은 또한 가계, 기업, 정부의 부채 상환 부담을 증가시킵니다. 이는 높은 인플레이션으로 인해 급여의 구매력이 약화되고 성장이 둔화되면서 세수뿐 아니라 실제 및 예상 수입도 감소하는 시기에 발생합니다.

대부분의 국가에서는 아직 부실채권이 크게 증가하지 않았습니다. 라틴 아메리카에서는 부실 대출이 역사적 기준에 비해 낮은 수준을 유지했습니다. 중앙은행이 금리 인상을 시작한 이후에도 금리는 거의 증가하지 않았습니다.

은행의 충당금 정책에 따르면 향후 분기에도 채무 불이행이 낮게 유지될 것으로 예상됩니다. 또한 디스인플레이션과 잠재적인 금리 인하로 인해 일부 대출자들도 곧 안도감을 느낄 수 있을 것으로 보입니다.

그러나 이것이 우리가 위기에서 벗어났으며 신용 위험을 버려야 한다는 의미는 아닙니다.

우선, 신용위험은 경제적인 관점과 회계적인 관점 모두에서 평가손실보다 구체화되는 데 더 오랜 시간이 걸립니다.

둘째, 지금까지 관찰된 상대적으로 낮은 부실채권 수준은 팬데믹 기간 동안 다양한 통화, 재정 및 규제 조치로 인해 여전히 다소 억제될 수 있습니다. 예를 들어, 대출자를 위한 많은 재정 지원 프로그램이 단계적으로 폐지되고 있습니다.

셋째, 은행의 양호한 손실 전망은 거시경제적 리스크를 완전히 반영하지 못할 수 있습니다. 최근 BIS 연구 보고서에 따르면 은행은 어떤 자산이 다른 자산보다 더 위험한지 예측하는 데 능숙하지만 일반적으로 총 손실의 변화를 예측할 수는 없습니다(Birn et al(2023)). 실제로 대다수 은행의 경우 시간이 지남에 따라 예상 손실과 실제 손실의 변화 사이의 상관관계는 0과 다르지 않습니다! 이는 금리 인상이 신용 손실에 미치는 영향을 예측하는 은행의 능력에 대해 회의적이게 만듭니다.

넷째, 집계된 수치는 취약점을 숨길 수 있습니다. 최근 몇 년간 미주 지역의 전반적인 신용 성장은 완만했지만 특정 범주에서는 붐이 일어났습니다. 예를 들어, 브라질과 멕시코에서는 소비자 및 신용카드 대출이 빠르게 성장했습니다. 캐나다에서는 높은 모기지 재고로 인해 가구에 큰 롤오버 위험이 발생할 수 있습니다. 그리고 미국에서는 고수익 부채, 차입 대출, 사무실 부동산과 같은 더 위험한 시장 부문이 이미 더 높은 부도율을 경험하고 있으며 앞으로 더욱 높아질 것으로 예상됩니다.

마지막으로, 이자율은 한동안 높은 수준으로 유지될 수 있습니다. 라틴 아메리카와 일부 신흥 시장 경제의 일부 중앙은행이 금리를 인하하기 시작한 것은 사실입니다. 시장은 내년에 주요 선진국의 금리 인하를 가격으로 평가하고 있습니다. 그러나 이는 완만하며 팬데믹 기간은 말할 것도 없고 이전에 보았던 최저 수준으로 이자율을 낮추지는 않을 것입니다. 더욱이, 인플레이션이 중앙은행 목표치보다 높은 수준으로 계속 유지되어 중앙은행이 장기간 높은 금리를 유지해야 하는 시나리오를 배제할 수 없습니다.

단기적으로도 상당한 수익률 변동성을 볼 수 있었습니다. 레버리지 포지션의 축적은 일부 부문이 상당히 취약해졌을 수 있음을 시사합니다. 좋은 예는 레버리지 투자자들이 미국 국채에서 쌓아온 대규모 투기 포지션으로, 선물 순매도 포지션이 약 6,000억 달러에 달합니다. 이 중 대부분은 아마도 선물과 기초 현금 간의 가격 차이를 이용하는 레버리지가 높은 베이시스 거래에 의해 주도되었을 것입니다. 채권. 2019년 9월 repo 시장 혼란과 2020년 3월 국채 시장 혼란을 앞두고 유사한 포지션이 축적되었습니다. 이는 수익률 변동으로 인해 증거금 요구 사항이 급등할 경우 레버리지가 갑자기 무질서하게 감소할 수 있는 취약성이 높아졌음을 나타냅니다. .

그렇다면 정책입안자들은 무엇을 할 수 있고, 또 해야 할까요?

중요한 점은 금융 상황의 긴축은 우연이 아니라 인플레이션을 억제하기 위한 의도적이고 필수적인 요소라는 것입니다. 따라서 금리 인하는 인플레이션을 목표 수준으로 되돌리려는 목적에 어긋나는 것입니다.

하지만 다른 도구도 있습니다. 정책 입안자들은 신중한 도구를 사용하여 대출 기관과 차용자 모두에게 완충 장치를 만들 수 있습니다. 예를 들어, 몇 달 전 칠레 중앙은행은 칠레 경제의 스트레스 시나리오를 견딜 수 있는 은행의 능력을 높이기 위해 경기 대응 자본 완충 장치를 설정했습니다.

또한 금융 시스템이 손실을 감수하고 구조 조정하거나 부실 대출을 상각하여 새로운 대출에 대한 대차대조표와 관리 역량을 구축할 수 있도록 하는 것도 중요합니다. 이와 관련하여 완충자본이 도움이 되지만, 은행이 완충자본을 충분히 확보하고 필요에 따라 이를 활용할 수 있도록 허용된 경우에만 가능합니다. 효율적인 파산 및 구조조정을 통해 손상된 대출을 식별하고 청산하도록 장려하는 조치도 부채 축소 과정을 가속화하고 새로운 성장을 위한 발판을 마련하는 데 도움이 될 수 있습니다.

참고자료

Birn, M, R Corrias, C Schmieder 및 N Tarashev(2023): " 은행의 신용 손실 예측: 감독 데이터에서 얻은 교훈 ", BIS Working Papers , no 1125.

연방예금보험공사(FDIC)(2023): "FDIC 보험 기관은 2023년 2분기에 708억 달러의 순이익을 보고했습니다.", 보도 자료, 9월 7일.

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알렉상드르 톰비니

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