* 종근당(매수 / TP 100,000원), R&D 비용 축소가 오히려 긍정적일 수도

[Y★Star]

[SK증권 제약/바이오 이동건]
* 종근당(매수 / TP 100,000원), R&D 비용 축소가 오히려 긍정적일 수도

□ 2Q23 Pre: 주요 품목 성장 속 예상 대비 낮은 R&D 비용으로 호실적 전망
- 2Q23 별도 매출액 및 영업이익 각각 3,804억원(+4.3% YoY, 이하 YoY 생략), 362억원(+29.0%, OPM 9.5%) 추정. 기존 당사 추정치 및 컨센서스 대비 매출액은 부합, 영업이익은 15% 이상 상회한 호실적 기대
- 프롤리아, 글리아티린 등 주요 품목들의 고른 성장 속 식약처 제재 대상 품목들의 매출 회복도 이어지는 중. 자누비아 역시 전년동기대비 매출 감소세는 지속되나 감소 폭은 축소 중인 것으로 파악
- 그 외 신규 출시 제품 및 OTC 매출 성장세 이어감에 따라 전사 매출은 안정적 성장 기대
- 수익성 측면에서는 GPM은 전년동기, 전분기와 유사한 수준 이어가겠으나, 일부 R&D 파이프라인의 임상 스케줄 변경 및 중단 등에 따른 연구개발비 규모는 예상대비 크지 않을 전망(2Q23 연구개발비 361억원 / -12.1%, +1.0% QoQ 추정)
- 연구개발비의 예상대비 감소 영향으로 영업이익률은 9.5% 기록 전망

□ 지텍 출시는 4Q23부터, R&D 비용 감소세는 연간 지속될 전망
- 2023년 별도 매출액 및 영업이익을 각각 1조 5,324억원(+4.1%), 1,390억원(+29.8%, OPM 9.1%) 추정
- 주요 품목들의 견조한 매출 성장 속 R&D 비용 집행 규모는 연간 예상치 대비 낮을 전망
- 연간 연구개발비는 1,591억원(-9.5%) 추정. 당초 예상치였던 1,777억원 대비 큰 폭 하회 예상. 이는 일부 파이프라인의 스케줄 변경 및 중단 등에 기인
- 한편 급성 및 만성 위염 치료제 ‘지텍’ 출시는 3Q23 말~4Q23 초 이뤄질 전망. 향후 실적의 유의미한 기여 기대

□ 케이캡 불확실성은 하반기 중 결론 전망, R&D 비용 감소 긍정적
- 목표주가 10만원 유지. 2023년은 예상대비 낮은 R&D 비용 집행 영향으로 양호한 실적 기대
- 당초 높은 R&D 비용에도 파이프라인 가치가 기업가치에 반영되지 못했던 만큼 R&D 비용 축소 트렌드는 기업가치에 긍정적
- 한편 2024년 이후 실적의 변수가 될 HK이노엔과의 케이캡 공동판매계약 연장 여부는 이르면 3Q23 결정될 전망. 해당 결과에 주목할 필요

* 보고서 원문: https://bit.ly/3JWZGz4

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