[SK증권 제약/바이오 이동건] * 셀트리온헬스케어(매수 / TP 94,000원(하향)), 더 나빠질 이유가 없다

[불스탁®]

[SK증권 제약/바이오 이동건]
* 셀트리온헬스케어(매수 / TP 94,000원(하향)), 더 나빠질 이유가 없다

□ 2Q23 Pre: 미국 트룩시마 가격 조정 이슈로 영업이익 컨센서스 하회 전망
- 2Q23 연결 매출액 및 영업이익 각각 5,040억원(-2.9% YoY, 이하 YoY 생략), 482억원(-34.9%, OPM 9.6%) 추정
- 매출액은 당사 기존 추정치 및 컨센서스에 부합, 영업이익은 당사 기존 추정치 대비 23.0%, 컨센서스 대비 14.4% 하회한 실적 예상
- 1Q23에 이어 미국 직판 전환에 따른 판관비는 높은 수준을 유지하겠으나, 북미 트룩시마 가격 하락 이슈로 영업이익률은 전분기대비 하락 불가피
- 1) 램시마IV: 2,314억원(+4.6%) 전망. 2Q22 이후 매출 호조는 지속, 다만 DP 사이트의 숏티지 이슈로 추가적인 성장 제한적이였음. 6월 기점으로 추가 DP 사이트 허가 이뤄짐에 따라 3Q23 이후 매출 재차 성장 전망
- 2) 램시마SC: 855억원(+70.0%) 전망. 1Q23 출하시점 지연 이슈로 매출 일시적으로 감소했으나 관련 이슈는 해소. 다만 기존 당사 추정치(955억원) 대비로는 소폭 하회 전망
- 3) 트룩시마: 570억원(-61.6%) 전망. 유럽 매출은 직판 전환 이후 성장세, 다만 북미 매출은 파트너사의 가격 인하 조정 영향으로 예상 대비 매출 및 수익성에 부정적 전망
- 4) 유플라이마, 베그젤마: 285억원, 128억원 전망. 꾸준한 매출 성장세 이어가는 중

□ 램시마SC의 주목할 시점. 미국 직판 전환 효과는 2024년 본격화될 전망
- 최근 유플라이마의 미국 PBM 등재 여부 이슈로 주가는 약세 지속
- 물론 최상의 결과는 아니겠으나 여전히 공보험 PBM 등재 여부도 확인할 필요가 있으며, 2024년 PBM 등재 가능성도 여전히 열려있어
- 무엇보다 당초 휴미라 바이오시밀러 시장의 높은 경쟁 강도 감안 시 유플라이마의 실적 기여는 제한적으로 판단됐으며, 오히려 램시마SC에 더욱 주목할 필요
- 유럽에서의 램시마SC 매출 성장 지속되는 가운데 4Q23 미국 품목허가, 2024년 출시 예정된 만큼 미국 직판 전환에 따른 유의미한 수익성 개선의 시작은 램시마SC 출시가 될 전망

□ 목표주가 9.4만원으로 하향. 추가적인 주가 하락의 이유는 없어
- 목표주가는 실적 추정치 하향을 반영해 기존 10만원에서 9.4만원으로 하향(DCF 밸류에이션)
- 유플라이마 관련 PBM 등재 이슈는 추가적인 주가 하락의 원인으로 작용하기 어려워
- 오히려 PBM 등재 확인 시 반등 기대 가능하며, 미국 직판 전환의 Key인 램시마SC 성과를 기반으로 한 반등 가능성 높다고 판단
- 하반기 제약/바이오 Top pick 의견 유지

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