요아킴 나겔: 회복력과 쇄신 - 약한 성장에서 벗어나는 방법

[이매진]

요아킴 나겔: 회복력과 쇄신 - 약한 성장에서 벗어나는 방법

Sparkasse Dortmund가 도르트문트 국제 경영대학원(ISM)과 협력하여 주최한 강연 행사에서 도이체분데스방크 총재 요아힘 나겔 박사가 한 연설, 도르트문트, 2024년 11월 25일.

이 연설에 표현된 견해는 연설자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

https://www.bis.org/review/r241216c.htm

Joachim Nagel: Resilience and renewal - ways out of the weak growth

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1 서론

여러분,

미국의 경제학자 존 케네스 갈브레이스는 그의 책 American Capitalism에서 현대 산업에서 혁신을 발전시킬 수 있는 위치에 있는 것은 대기업뿐이라는 가설을 세웠습니다. 1  그 책은 1952년에 나왔습니다. 갈브레이스는 그 기업들의 엄청난 규모 덕분에 충분한 자원을 연구개발에 투자할 수 있다는 견해를 취했습니다. 그는 또한 그들의 엄청난 시장 강점은 혁신적 이득이 잠재적 모방자들에 의해 그렇게 빨리 확산되지 않을 것이라는 보장이기도 하다고 덧붙였습니다.

하지만 이후의 많은 연구에서 발견했듯이 이러한 이론을 뒷받침할 실증적 증거는 거의 없습니다. 실제로 소규모 회사도 대규모 회사만큼 연구개발에 적극적입니다. 2  그리고 더 많은 것이 있습니다. 소규모 회사가 더 혁신적이라는 증거가 있는데, 특히 직원 수와 관련하여 혁신을 측정할 때 더욱 그렇습니다. 3  이러한 연구는 혁신이 종종 경제 성장을 촉진하는 원동력으로 간주되기 때문에 중소기업이 경제에서 차지하는 역할이 매우 중요하다는 것을 강조합니다.

하지만 독일에서는 이 성장 엔진이 흔들리는 듯합니다. 독일의 경제 상황은 지난 몇 달 동안 개선되지 않았습니다. 이는 순환적 요인과 일시적인 단계 때문일 뿐만 아니라 구조적 문제도 작용하고 있다는 것을 시사하는 바가 많습니다. 이러한 문제는 더 오래 지속되고 더 오래 지속되어 성장을 지연시키고 있습니다. 저는 연설에서 이러한 구조적 요인에 대해 더 자세히 설명하고 싶습니다. 그 후에 독일을 성장 궤도에 다시 올려놓는 데 도움이 될 수 있는 구체적인 경제 정책 조치에 대해 논의하겠습니다. 하지만 현재의 경제 상황, 가격 동향 및 유로 시스템의 통화 정책에 대한 개요로 시작하겠습니다.

2 경제 및 가격 동향

경제 상황과 경제 전망은 대기업이든 중소기업이든 항상 회사의 핵심 매개변수입니다. 이는 제품과 서비스에 대한 수요에 영향을 미치고, 이는 매출과 이익을 어느 정도 끌어올리기 때문입니다. 게다가 경기 순환의 상황을 인식하면 회사가 투자, 직원 계획 및 시장 포지셔닝을 둘러싼 전략적 결정을 내리는 데 도움이 됩니다. 말할 것도 없이, 예를 들어 기계를 제조하는 회사는 소매업체와 경제에 대해 다른 관점을 취할 것이고, 건설 사업은 서비스 제공업체와 다른 해석을 할 것입니다. 시장 참여자마다 가장 중요한 수요 구성 요소가 다릅니다. 어떤 기업은 지역 사업 활동을 더 많이 살펴보고, 다른 기업은 세계 경제가 어떻게 돌아가는지에 따라 달라집니다.

저는 먼저 독일 경제 활동을 살펴보겠습니다. 독일은 2년 반 동안 경제 침체에 빠져 있었습니다. 경제 산출량은 여름에 약간 상승했지만, 봄에 나타난 초기 하락을 상쇄할 만큼은 아니었습니다. 4분기에 경제는 다소 침체될 것으로 보입니다. 산업과 건설의 약세는 아마도 활동을 계속 지연시킬 것이고, 투자 성향도 여전히 취약할 것입니다. 개인 소비는 다소 확대될 수 있지만, 소비자 불확실성 속에서 부진한 것으로 나타났습니다. 따라서 독일 경제는 2023년과 마찬가지로 2024년 전체적으로 약간 위축될 수 있습니다. 독일 경제 전문가 위원회는 최신 연례 보고서에서 경제가 0.1% 위축될 것으로 예상하고, 내년에는 0.4%의 미미한 성장이 이어질 것으로 예상합니다. 이렇게 되면 독일은 다시 유로존 평균에 뒤처지게 됩니다.

 불확실성은 전반적으로 심합니다. 미국 선거 이후 글로벌 수준에서 관세 인상이 실제로 일어나고 무역 정책 불확실성이 더 커질까요  ? 그렇다면 경제 활동에 더 큰 부담을 줄 수 있습니다. Bundesbank는 12월에 독일에 대한 다음 예측을 발표합니다. 기본 시나리오에서 전문가들은 당장 새로운  미국  관세가 부과되지 않을 것이라고 가정할 것입니다. 결국 지금까지는 그저 발표에 불과했습니다. 말할 것도 없이 우리는 그런 종류의 위험 시나리오를 레이더에 올려야 합니다.

관세 인상은 유로존과 독일의 인플레이션에도 영향을 미칠 것으로 추정되며, 이는 많은 사람들에게 큰 우려를 불러일으키는 주제입니다. 예를 들어, 독일인이 두려워하는 것에 대한 정기 연구의 최신 결과에서 이를 알 수 있습니다. 4  생활비 상승에 대한 우려가 3번째 연속으로 1위를 차지했습니다. 하지만 적어도 가격 상승을 두려워하는 응답자의 비율은 2023년 65%에서 올해 57%로 감소했습니다. 이는 인플레이션이 최근 다시 위기 전 수준에 가까워졌다는 결과와 일치합니다.

그럼에도 불구하고, 인플레이션의 물결은 가격 수준을 이전보다 높게 만들었습니다. 사람들이 이 높은 수준에 익숙해지려면 아직 시간이 걸릴 것입니다. 긍정적인 점으로, 임금의 발전은 인플레이션 급증으로 인한 구매력 손실을 상쇄하는 데 큰 도움이 되었습니다. 따라서 주머니에 돈이 더 많아지면서 임금 소득자는 이제 평균적으로 다시 높은 가격을 감당할 수 있습니다. 가격 급등의 쓰라린 경험에 따라 인플레이션율이 우리의 목표 수준인 2%로 지속 가능하게 회복되는 것이 더욱 중요합니다. 이는 인플레이션 기대치가 견고한 정박지를 갖고 대중의 인플레이션에 대한 두려움이 더욱 사라지는 데에도 중요합니다.

조화된 소비자물가지수( HICP) 로 측정한 독일의 물가상승률은  9월에 오랜만에  2% 미만으로 떨어졌지만 , 10월에 다시 급등하여 2.4 %를 기록했습니다 . 이는 전혀 놀라운 일이 아니었습니다.  작년에 에너지 가격이 크게 변동했기 때문에 기저 효과가 오늘날 가격 동향에 상당한 영향을 미치고 있습니다. 2023년에는 원유 가격이 9월에 정점을 찍은 후 다시 상당히 하락했습니다. 따라서 올해 9월까지 에너지 가격은 작년의 급등한 가격 수준과 비교되었습니다. 이는 연간 비교에서 물가상승률을 낮춥니다. 앞으로 몇 달 동안 작년의 에너지 가격 하락 추세는 헤드라인 물가상승률이 한동안 계속 상승할 가능성이 있는 이유 중 하나가 될 것입니다.  

더욱이 새해 초에 일회성 효과가 가격을 더 높일 것입니다. 여기에는 "Deutschlandticket"의 가격 상승과 아마도 민간 건강 보험 요금의 상당한 인상이 포함됩니다. 임금이 여전히 가격 압박의 원천이기는 하지만, 독일의 인플레이션율은 2025년 동안 다시 점진적으로 완화될 것으로 예상할 수 있습니다. 통화 정책 입장을 조정하는 데 사용되는 유로존의 가격 동향도 마찬가지입니다.

3 통화정책

당연히 기업은 유리한 자금 조달 조건에 관심이 있습니다. 투자 자금 조달 비용이 저렴할수록 투자가 빨리 성과를 거두고 투자를 계속하기로 결정하기가 더 쉽습니다. 특히 소규모 기업은 주요 자금 조달원이 부채 자본, 주로 은행 대출이기 때문에 이자율에 민감합니다. 그리고 유리한 자금 조달 조건은 유럽 중앙 은행의 통치 위원회가 정한 통화 정책에 따라 상당한 영향을 받습니다.

하지만 물론 유럽 통화 정책의 주요 목적은 기업에 저렴한 대출원을 제공하는 것이 아닙니다. 우리의 임무는 전체 통화권에서 가격 안정을 유지하는 것입니다. 자금 조달 조건을 강화하거나 완화함으로써 우리는 총 수요에 영향을 미칩니다. 그리고 그것이 우리가 총 인플레이션에 영향을 미치는 방식입니다.

2021년 중반에 본 예외적으로 높은 인플레이션율은 2022년 10월에 정점을 찍었고, 이로 인해 우리는 자금 조달 조건을 상당히 강화해야 했습니다. 저와 제 동료들은 통치 위원회에서 10회 연속으로 주요 금리를 인상하여 총 450베이시스포인트를 올렸습니다. 그 이후로  HICP 로 측정한 유로존 인플레이션은  상당히 하락했습니다. 이는 유로 시스템의 정책 제한 때문만은 아니지만, 우리의 입장은 어느 정도 인정받을 만합니다. 연평균 인플레이션은 2022년에 8.4%였고, 2023년에는 5.4%에 불과했습니다. 올해 연평균은 아마 2.0%가 될 것입니다.

올해가 진행되면서, 통치 위원회의 구성원인 우리는 가격 압박이 계속 줄어들 것이라는 확신을 점점 더 갖게 되었습니다. 그래서 우리는 6월 이후 3차례에 걸쳐 주요 금리를 25베이시스포인트씩 인하했습니다. 우리는 금리가 낮아지더라도 곧 2%의 인플레이션 목표에 지속 가능하게 도달할 것이라고 확신합니다. 하지만 모든 통화 정책 조치와 마찬가지로 금리 인하는 지연이 있을 때만 효과가 나타납니다. 그래서 목표 인플레이션율에 도달했을 때에만 입장을 완화하는 것은 너무 늦을 것입니다.

그러나 동시에 경계를 유지하고 통화 정책을 너무 빨리가 아니라 점진적으로 완화하는 것이 중요합니다. 알다시피 위험은 계속 존재합니다. 한 가지 위험은 임금 성장이 예상보다 더 느리게 사라질 가능성이 있다는 것입니다. 또 다른 매우 현실적인 위험은 들어오는  미국  행정부가 독일의 인플레이션을 끌어올리는 무역 정책을 시행할 것이라는 것입니다. 더욱이, 변동성이 큰 에너지와 식품 가격을 제외한 인플레이션 척도인 지속적으로 높은 핵심 인플레이션으로 인해 주의가 필요합니다. 무엇보다도 서비스 인플레이션은 여전히 ​​강하며, 유로존의 서비스 비용은 현재 작년보다 평균 4% 더 높습니다. 임금 압박이 가라앉으면서 서비스 인플레이션이 점진적으로 감소할 것으로 보이므로 2% 수준으로 지속적으로 회복될 것으로 예상할 수 있는 시점이 다가오고 있습니다.

게다가 예금 시설 금리가 3.25%인 상황에서 통화 정책은 여전히 ​​제한적인 효과를 발휘하고 있습니다. 즉, 정책은 여전히 ​​인플레이션을 지속 가능하게 낮추는 데 일조하고 있습니다. 12월에 추가 정책 금리 인상이 이어질지는 당시에 입수 가능한 데이터를 토대로 결정할 것입니다. 또한 ECB  와  유로존 국가 중앙은행(분데스방크 포함)의 전문가들이 12월 인플레이션과 성장에 대한 새로운 전망을 제시할 예정입니다. 통치 위원회가 특정 금리 경로를 미리 확정하지 않았다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 우리는 회의별 접근 방식을 토대로 앞으로의 방향을 결정합니다.

4 구조적 과제

독일 경제가 앞으로 나아갈 방향은 제가 말했듯이 경제 활동 그 이상입니다. 현재의 약한 성장에는 구조적 원인도 있습니다. 약속한 대로 지금 그 원인을 살펴보겠습니다. 특히 조명을 비추고 싶은 네 가지 요인이 있습니다. 첫째, 독일의 에너지 가격은 앞으로 얼마 동안 러시아가 우크라이나에 전쟁을 치르기 전보다 높을 가능성이 높습니다. 가스 가격이 현재 2022년 여름에 보였던 극단적인 수준보다 훨씬 낮다는 것은 사실이지만, 위기 전인 2019년에 기록된 평균을 분명히 넘어섭니다. 둘째, 순 제로 경제로의 전환을 위한 노력은 적어도 장기간의 전환 기간 동안 상당한 비용을 수반할 것입니다. 셋째, 인구 통계적 변화로 인해 숙련 노동자의 부족이 심화되고 있습니다. 예를 들어 노동 시장에서 이용할 수 있는 모든 사람, 즉 잠재적 노동력을 생각해 보세요. 독일 중앙은행의 예측에 따르면 독일의 잠재적 노동력은 2026년부터 눈에 띄게 줄어들기 시작할 것입니다. 이민이 이러한 감소를 보상할 수 있을 가능성은 낮습니다. 넷째, 세계 경제의 고도로 상호 연결된 일부인 독일은 보호무역주의와 지정학적 분열이 심화됨에 따라 명백히 손실을 볼 가능성이 있습니다.

이러한 네 가지 구조적 과제는 또한 독일 기업의 경쟁력을 시험대에 올리고 있습니다. 그리고 독일 경제를 다시 경쟁력 있게 만들려면 실질적 자본과 인적 자본에 대한 투자와 양호한 사업 조건이 필요합니다. 그러나 독일의 기업들은 현재 투자를 주저하고 있습니다. 독일 중앙은행은 지난 4년 동안 독일 기업을 대상으로 설문 조사를 실시해 왔습니다. 1년 전에 우리는 설문 조사 참여자들에게 투자가 약한 이유에 대해 물었습니다. 어려운 거시경제적 환경 외에도 응답한 기업들은 주로 높은 임금과 에너지 비용, 숙련 노동자 부족을 언급했습니다. 그 뒤를 이은 다른 이유로는 규제 불확실성, 높은 세금과 사회 보장 기여금 부담, 비효율적인 공공 행정 등이 있습니다. 5  이러한 응답을 바탕으로 독일에서 사업을 하는 데 필요한 조건을 개선할 수 있는 구조적 정책 조치에 대해 보다 심도 있게 논의해야 합니다. 관료주의, 인구 통계, 에너지, 무역 및 금융이라는 다섯 가지 문제에 대해 간략히 다루고자 합니다.

먼저 관료주의의 부담을 살펴보겠습니다. 회사 규모에 따라 이 부담은 매우 고르지 않을 수 있습니다. 예를 들어 모든 회사가 모든 행정 요건을 충족할 수 있는 인력을 갖추고 있는 것은 아닙니다. 이런 측면에서 정책 입안자는 회사의 공개 및 보고 요건이 걷잡을 수 없게 되지 않도록 해야 합니다. 대표적인 예가 독일의 공급망법입니다. 그 목적은 정당하지만, 허용 가능한 양의 노력으로 실제로 적용할 수 있도록 해야 합니다. 제 생각에 또 다른 출발점은 개별 세금 조항과 세금 감면이 독일을 더 나은 나라로 만드는지, 아니면 조작하기 쉬운 더 많은 관료주의와 세법의 부정적 영향이 더 큰지 재고하는 것입니다. 예를 들어 일요일과 공휴일의 보충 수당에 대한 세금 면제나 디젤 연료에 대한 유리한 세금 처리를 살펴보겠습니다.

또 다른 주요 문제는 관료주의의 속도입니다. 독일의 승인 절차는 느립니다. 너무 느립니다. 풍력 터빈이 그리드에 연결되기까지 수년이 걸리는 것은 드문 일이 아닙니다. 특히 속도와 효율성과 관련하여 저는 디지털화가 공공 행정에 큰 기회라고 생각합니다. 디지털 기술은 행정 절차를 간소화하고 가속화할 수 있습니다. 그렇긴 하지만, 우리가 원하지 않는 것은 16개 연방주가 각자의 디지털 솔루션을 개발하고 연방 정부가 17번째 솔루션을 내놓는 것입니다. 우리는 조화 또는 중앙 집중화가 합리적인 곳을 신속하게 평가하여 관료주의를 계속 줄여야 합니다.

두 번째 요점인 인구 통계로 넘어가겠습니다. 이 경우, 정책 입안자들이 숙련 노동자 부족 문제를 해결하기 위해 사용할 수 있는 세 가지 레버가 있다고 생각합니다. 첫째, 정치인들은 조기 퇴직에 대한 인센티브를 없애고, 평균 수명과 연계하여 2031년부터 점진적으로 퇴직 연령을 높이는 것을 고려해야 한다고 생각합니다. 1974년에 65세에 퇴직한 사람은 평균 12년 반을 더 살았습니다. 오늘날 66세에 퇴직하는 사람들은 여전히 ​​평균 17.5년을 더 살았습니다. 그들은 또한 대부분의 경우 그 추가된 세월 동안 더 나은 건강을 누릴 수 있을 것으로 기대할 수 있습니다. 6  만약 미래에도 평균 수명이 계속 증가 추세라면, 그 추가된 삶의 일부 세월을 일하는 데 보내는 것이 확실히 합리적이라고 생각합니다.

두 번째 레버는 부양가족을 돌보기 때문에 현재 일할 능력이 제한적인 사람들과 관련이 있습니다. 육아와 돌봄이 필요한 가족을 위한 더 나은, 확장된 옵션을 통해 이러한 사람들이 원할 경우 더 많이 일할 수 있습니다. 세 번째 레버는 독일에 똑같이 중요합니다. 독일은 해외의 숙련 노동자들에게 더 매력적으로 다가가야 합니다. 그들이 없다면 우리는 잠재적 노동력의 감소에 대처할 수 없습니다. 특히 거주 허가를 얻기 위한 더 간소화된 절차가 도움이 될 수 있습니다.

에너지 전환 문제에 있어서 중요한 것은 기업과 가정에 2045년까지 순 제로 배출 목표를 달성하는 방법에 대한 명확성을 제공하는 것입니다. 이를 위해서는 에너지 정책에 대한 더 큰 계획적 확실성이 필요합니다. 친환경 기술에 대한 투자는 종종 돌이킬 수 없는 비용을 수반합니다. 따라서 기업은 미래 정책 개발에 대한 불확실성이 있을 때 당연히 주저합니다. 이러한 불확실성은 미래 에너지 공급에 대한 일관된 프레임워크를 구축함으로써 줄일 수 있습니다. 여기에는 국내 또는 수입 에너지원, 백업 발전소, 전력망 및 저장 시설에 기반한 에너지 생산이 포함되고 가능한 가장 광범위한 정치적 지원이 제공되어야 합니다. 탈탄소화 측면에서, Bundesbank는 가능한 한 모든 부문에서 탄소 배출에 대해 균일하고 광범위한 가격을 책정하는 것이 배출량을 줄이고 적절한 투자에 대한 인센티브를 창출하는 가장 좋은 방법이라고 생각합니다 . 이는 더 빠르고 간단한 승인 절차, 친환경 기술 연구 개발 지원, 갈색 보조금 폐지와 같은 측면 조치에 추가됩니다  . 

기후 정책을 보다 예측 가능하게 만들고, 관료주의와 숙련 노동자 부족을 줄이는 이러한 조치는 독일의 투자 환경을 개선할 것입니다. 그러나 우리는 독일 산업, 특히 중소기업 부문의 "숨은 챔피언"이  외국  수요에 얼마나 의존하고 있는지 간과해서는 안 됩니다. 따라서 네 번째 문제는 무역과 관련이 있습니다. 많은 독일 산업 기업이 국제 노동 분업에 깊이 통합되어 있습니다. 보호주의가 증가하고 세계 시장이 더욱 분열되면 독일 수출업체가 제3시장에 접근하기가 더 어려워져 경쟁력이 손상될 것입니다. 지정학적 긴장에도 불구하고 저는 개방 시장과 규칙에 기반한 자유 무역을 계속 옹호합니다. 왜냐하면 결국 보호주의는 우리 모두에게 해를 끼치기 때문입니다.

그리고 무엇보다도 투자에는 자금 조달도 필요합니다. 마지막 주제입니다. 자금 조달 전망에 관해서는 모든 것이 ECB의 통치 위원회가 정한 주요 금리를 중심으로 돌아가는 것은 아니지만, 그런 인상이 종종 떠오릅니다. 금융 시장의 구조도 역할을 하는데, 전통적인 은행 대출 외에도 자금을 조달할 수 있는 다른 방법이 많기 때문입니다. 유럽 자본 시장 연합을 추진한다면, 장기적으로 기업들이 자본에 더 잘 접근할 수 있도록 보장할 수 있을 것입니다. 자금을 찾을 때, 기업들은 종종 유럽 내 국경에 갇힌다고 느낍니다. 통합된 유럽 자본 시장은 특히 담보화 시장을 되살림으로써 이러한 기업에 사적 투자를 위한 더 많은 재정 자원을 제공할 수 있습니다. 특히 중소기업의 경우 담보화는 대출 기반 은행 자금 조달과 자본 시장 간의 교량이 될 수 있습니다. 7  

저는 이러한 대책을 통해 우리나라가 다시 성공의 길로 나아갈 수 있을 것이라 확신합니다.

5. 결론

여러분,

몇 가지 발언으로 마무리하고 싶습니다. 역사를 돌이켜보면, 독일은 이미 오늘날보다 더 큰 위기 상황에서 회복력과 쇄신 능력을 보여주었습니다. 1990년대 이후의 약한 성장은 2000년대에 자리를 내주었고, 이에 대한 Agenda 2010의 맥락에서의 대응이 그 예입니다.

연방의회에서 개혁 패키지가 발표된 지 10년 후,  영국의  주간 뉴스 매거진 "The Economist"는 "Wunderreform"이라는 강력한 제목의 기사를 게재했습니다. 8  기사에는 다음과 같은 말이 실려 있었습니다. "10년 후, 판결은 무엇일까요? 금융 위기는 무시하고, 독일은 유럽에서 기록적인 고용과 가장 낮은 청년 실업률을 기록하며 경제적 등대로 우뚝 서 있습니다. 일부 국가는 마치 매뉴얼인 것처럼 Agenda 2010을 연구하고 있습니다."

우리 모두가 소매를 걷어붙이고 혁신에 대한 열정을 가지고 필요한 개혁에 착수한다면 - 정부뿐만 아니라 대기업, 중소기업, 그리고 근로자들까지도 - 이번에도 성공적으로 성장세를 반전시킬 수 있을 것이라고 확신합니다.