[NH/박병국] 셀트리온 [셀트리온(TP 220,000원 유지, Buy 유지)] 2개社 합병 법인의 적정가치: 40조원

[불스탁®]

[NH/박병국] 셀트리온

[셀트리온(TP 220,000원 유지, Buy 유지)] 2개社 합병 법인의 적정가치: 40조원

■요약

합병 성공의 핵심: 1)미국 램시마SC의 큰 성장 근거, 2)서정진 회장 개인자금이 포함될 신규 M&A 법인. 당사가 추정하는 합병 법인의 적정가치는 40조원이며, ’24년은 기존 재고자산으로 인해 실적은 쉬어갈 것

▶️ 2개社 합병 법인의 적정가치 39조 9,917억원. M&A로 추가상향 可

합병 법인의 적정가치는 약 40조원으로 추정. 1)’26년 EBITDA 추정치 2조 461억원을 2개년 할인한 ’24년 현가에 2)’23년 셀트리온과 셀트리온헬스케어EV/EBITDA의 가중평균치 24배 적용. ’24년 매출액은 3조 1,535억원, EBITDA 8,312억원, 영업이익 5,500억원 추정(PPA 상각은 추정에서 제외)

합병 전 ’24년 2개社 영업이익 추정치의 합 대비 합병 법인의 추정치가 낮아진 이유는 헬스케어가 이미 매입한 재고자산 때문. ’25년부터는 원가율 정상화가 진행되며 1)헬스케어 재고자산 소진, 2)램시마SC, 신제품 등 마진율이 좋은 제품의 비중 확대 때문. ’26년 매출액 4조 4,376억원, EBITDA 2조 461억원 추정

▶️ 합병 결정, 미국 램시마 SC 성과와 신규 법인 M&A에 주목

셀트리온 그룹 2개社 합병 개시. 성공의 핵심은 주식매수청구권을 내부 기준인 1조원 이내로 완료하는 것. 낮아진 주매청 가격은 유리, 다만 EBITDA 비율 대비 셀트리온社의 합병 비율은 낮은 수준. 합병 성공을 위해 1)미국 램시마SC 큰 성장 근거(’24년 목표치 7천억원), 2)오너 개인자금이 포함될 신규 M&A 주목

미국 신약 램시마SC에서 최우선순위 포인트: 레미케이드, 휴미라 등 오리지널 경쟁약물의 사보험 포뮬러리 제외 모멘텀. M/S 확보에 가장 중요함(P.6 참고)

▶️ 보고서 링크 : https://me2.kr/lzhDu

■ [NH/박병국(제약/바이오), 02-768-7469]


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