Tiff Macklem: 가격 안정 제공 - 과거로부터 배우고 미래를 준비하다

[이매진]

Tiff Macklem: 가격 안정 제공 - 과거로부터 배우고 미래를 준비하다

2024년 12월 16일, 브리티시 컬럼비아 밴쿠버의 그레이터 밴쿠버 무역위원회에서 캐나다 은행 총재 티프 맥클럼의 연설.

이 연설에 표현된 견해는 연설자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

https://www.bis.org/review/r241217b.htm

Tiff Macklem: Delivering price stability - learning from the past, preparing for the future

r241217b (1).pdf

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소개

안녕하세요. 2024년 마지막 연설을 위해 밴쿠버로 돌아와서 매우 기쁩니다. 저를 초대해 주신 Greater Vancouver Board of Trade에 감사드립니다. 특히 제 연설 후의 토론을 기대하고 있습니다. 여러분의 의견을 듣는 것이 항상 가장 좋은 부분입니다.

여러분 중 일부는 기억하겠지만, 저는 2년 전인 2022년 12월에 밴쿠버에 있었습니다. 인플레이션은 7%에 가까웠습니다. 우리는 방금 정책 금리를 50베이시스포인트 올려 4¼%로 올렸고, 인플레이션과의 싸움에서 7번째 연속으로 금리를 인상했고, 금리를 더 인상할 것을 고려할 것이라고 신호를 보냈습니다. 사실, 우리는 정책 금리를 3번 더 올려 5%로 올렸습니다.

오늘, 인플레이션은 우리의 2% 목표치로 돌아왔습니다. 지난주에 우리는 정책 금리를 50베이시스포인트 낮춰 3¼%로 6월 이후 5번째 연속 하락했습니다.

우리는 지난 2년 동안 많은 진전을 이루었습니다. 통화 정책은 낮은 인플레이션을 회복하는 데 도움이 되었습니다. 이자율은 상당히 낮아졌고 가계 지출이 증가하기 시작했습니다.

하지만 저는 승리 연설을 하려고 온 것이 아닙니다.

가격 안정성은 낮고, 안정적인 인플레이션입니다. 인플레이션은 다시 한번 낮습니다. 이제 우리는 2% 목표 주변에서 안정화해야 합니다. 그것이 가격 안정성입니다. 그것은 캐나다인에게 생활비가 매년 크게 변하지 않을 것이라는 확신을 줍니다.

오늘은 캐나다 국민을 위한 가격 안정에 대해 이야기해보고 싶습니다.

먼저 현재 경제 상황, 즉 인플레이션을 2% 목표치에 가깝게 유지하기 위해 우리가 집중하고 있는 사항에 대해 말씀드리겠습니다.

그러면 과거로부터 배우기 위해 되돌아볼 것입니다. 우리는 미래의 위기에 대비하기 위해 팬데믹 경험을 활용해야 합니다.

마지막으로, 저는 미래를 내다보겠습니다. 미래는 더 불확실해 보이고, 우리 모두가 바라는 것보다 더 충격에 취약해 보입니다. 우리는 대비해야 합니다. 그리고 그 작업은 진행 중입니다.   

오늘의 통화 정책

현재의 경제 상황부터 살펴보겠습니다.

경제는 3분기에 1% 성장했는데, 이는 우리가 예상했던 것보다 느렸습니다. 최근 데이터는 엇갈린 그림을 보여줍니다. 소비자 지출과 주택 활동은 모두 3분기에 증가했는데, 이는 낮은 이자율이 가계 지출을 늘리기 시작했기 때문입니다. 연간 수정치는 또한 국내총생산(GDP) 수준이 이전에 보고된 것보다 1% 이상 높음을 시사합니다. 그러나 기업 투자, 재고 및 수출의 약세는 4분기로 향하는 모멘텀이 약해지고 있으며 노동 시장은 여전히 ​​약화되고 있습니다.

앞으로 여러 정부 조치가 성장과 인플레이션의 역학에 영향을 미칠 것입니다. 이민 목표가 낮아지면서 내년 GDP 성장률이 10월에 예측한 것보다 낮아질 것입니다. 일부 품목에 대한 GST 감면, 개인에 대한 일회성 지급, 모기지 규칙 변경을 포함한 기타 연방 및 지방 정부 정책도 향후 몇 달 동안 가계 지출과 인플레이션에 영향을 미칠 것입니다. 언제나 그렇듯이, 우리는 일시적인 효과를 살펴보고 정책 결정을 안내하기 위해 기본 추세에 집중할 것입니다.

인플레이션은 여름 이후로 목표에 근접해 왔습니다. 10월에는 정확히 2%였고, 향후 몇 년 동안 2% 목표에 근접할 것으로 예상됩니다. 10월 CPI 데이터에서 주거비로 인한 인플레이션 상승 압력과 상품 가격 하락 압력은 모두 예상대로 완화되었습니다. 앞으로 몇 달 동안 GST 휴일로 인해 일시적으로 인플레이션이 낮아지겠지만, 휴일이 끝나면 다시 회복될 것입니다.

인플레이션 전망에는 위험이 있습니다. 임금 인상이 증가하고 생산성이 약해지면 기업이 더 높은 비용을 전가하려고 하기 때문에 인플레이션이 상승할 수 있습니다. 아니면 경제가 잠재력보다 낮은 수준으로 계속 성장하여 인플레이션이 낮아질 수 있습니다. 인플레이션이 2%로 돌아왔으므로 예상보다 인플레이션이 높거나 낮을 수 있다는 점에 대해서도 우려하고 있습니다.

경제 전망은 또한 새로운 주요 불확실성으로 인해 흐려졌습니다. 즉, 미국 정부가 캐나다 수출에 새로운 관세를 부과할 가능성이 있습니다. 앞으로 몇 달 동안 이것이 어떻게 전개될지는 아무도 모릅니다.  

인플레이션이 목표치로 돌아오고, 경제가 공급 초과 상태이며, 성장 전망이 완화됨에 따라, 우리는 마지막 두 결정에서 각각 정책 금리를 50베이시스포인트 인하했습니다. 통화 정책은 더 이상 제한적 영역에 분명히 있을 필요가 없습니다. 우리는 경제에서 사용되지 않은 용량을 흡수하고 인플레이션을 2%에 가깝게 유지하기 위해 성장과 고용이 회복되기를 원합니다.

과거로부터 배우다

그러니까 현재가 그렇습니다. 현재를 다루는 동안, 우리는 또한 과거를 돌아볼 필요가 있습니다. 그리고 우리 모두가 팬데믹의 어두운 시절을 잊고 싶어하지만, 우리는 이 전례 없는 위기에서 교훈을 얻어야 합니다.

이를 위해 캐나다 은행은 팬데믹 동안 금융 안정성을 회복하고 경제를 지원하기 위해 취한 정책 조치에 대한 검토를 실시해 왔습니다. 이 작업은 거의 완료되었으며 완료되면 독립적인 전문가 패널의 평가와 함께 검토 내용을 게시할 것입니다. 그러나 핵심 요점 중 일부는 이미 명확합니다.

우리의 팬데믹 대응은 시장 기능을 회복하고, 더 심각한 경제적 재앙을 예방하고, 회복을 지원하는 데 효과적이었습니다. 위기는 빠르게 발전하고 있었고, 신속하고 대담한 대응이 중요했습니다. 하지만 돌이켜보면, 우리가 특별한 도구를 사용할 때, 그 도구로 무엇을 달성하려는지, 어떤 조건에서 더 이상 필요하지 않을지 명확히 해야 합니다. 아마도 가장 중요한 것은, 우리가 취한 조치가 진정으로 특별했다는 것을 기억해야 한다는 것입니다. 캐나다에서 예외적인 도구를 사용하는 기준은 항상 높았고, 앞으로도 높아야 합니다. 이것은 전통적인 통화 정책이 아닙니다.

우리는 또한 뒤따른 인플레이션 급증에서 얻은 교훈을 받아들여야 합니다. 왜 인플레이션이 그렇게 빨리 상승했을까요? 그리고 통화 정책은 얼마나 효과적으로 대응했을까요? 미래에 대비하기 위해 우리는 무엇이 우리를 놀라게 했는지 냉정하게 바라봐야 합니다. 제 동료들과 저는 이미 몇 가지 교훈에 대해 글을 쓰고 이야기했으므로 여기서는 간단히 설명할 수 있습니다. 1  하지만 세 가지를 강조하겠습니다.

첫째, 경제 공급은 수요만큼이나 중요하며, 우리는 이를 더 잘 이해할 필요가 있습니다. 통화 정책은 일반적으로 주로 수요에 초점을 맞춥니다. 이는 금리가 수요에 큰 영향을 미치고 공급이 일반적으로 더 원활하고 예측 가능하게 진화하기 때문입니다. 팬데믹은 이를 당연하게 여길 수 없다는 것을 상기시켜 주었습니다. 공급 중단은 갑작스럽고 심각하며 지속적일 수 있으며, 누적될 수 있으며 수요가 강할 때 더 인플레이션을 일으킵니다. 또한 인플레이션에 중요한 것은 경제 전체의 수요-공급 균형뿐만 아니라 다양한 부문에 대한 균형이라는 것을 알게 되었습니다. 약한 부문의 디스인플레이션은 과열된 부문의 인플레이션 영향보다 작을 수 있습니다. 앞으로는 경제의 공급 측면에 대한 더 나은 정보와 분석이 필요합니다.

두 번째로, 우리는 가격 책정 행동이 인플레이션이 높을 때 변한다는 것을 알게 되었습니다. 일반적으로 기업은 가격을 인상하는 데 주저합니다. 그들은 가격 인상이 눈에 띄고 경쟁사에게 고객을 빼앗길까 봐 걱정합니다. 하지만 경제가 팬데믹에서 벗어나면서 공급 중단과 상품 가격 상승으로 비용이 상승했습니다. 그리고 수요는 매우 강했습니다. 기업은 주문을 따라잡는 데 어려움을 겪었습니다. 수요가 높으면 기업은 평소보다 더 많은 비용 증가를 더 빨리 전가할 수 있다고 생각했습니다. 우리가 알게 된 것은 어떤 상황에서는 기업이 가격 책정 행동을 극적으로 바꿀 수 있다는 것입니다. 2  우리의 경제 모델과 예측은 이러한 현실을 반영해야 합니다.

그리고 마지막으로, 우리는 사람들이 인플레이션을 얼마나 싫어하는지 배웠거나, 아마도 다시 배웠습니다. 갑자기 사람들은 생활에 필요한 물건을 살 여유가 없었습니다. 그리고 인플레이션이 다시 낮아졌지만, 많은 가격은 여전히 ​​팬데믹 이전보다 훨씬 높습니다. 그래서 사람들은 속았다고 느낍니다. 그리고 그것은 우리 경제 시스템에 대한 대중의 신뢰를 침식합니다.

2022년 인플레이션 급등은 인플레이션이 팬데믹에 이르기까지 30년 동안 비교적 낮고 안정적이었지만 중앙은행이 대중의 신뢰를 당연하게 여길 수 없다는 것을 상기시켜 주었습니다. 우리는 목표를 명확히 하고, 행동에 대한 책임을 지고, 불확실성에 직면해 겸손함으로써 그 신뢰를 얻어야 합니다.

미래를 준비하다

그것은 우리를 미래로 이끕니다. 불행히도, 팬데믹 이전보다 더 불확실해 보입니다.

큰 구조적 변화가 이미 진행 중입니다. 탈세계화, 인구 통계적 변화, 디지털화, 탈탄소화는 모두 일자리, 성장, 인플레이션에 상당한 영향을 미칩니다. 무역 보호주의와 경제적 분열이 증가하고 있으며, 글로벌 협력에 대한 욕구는 줄어들고 있습니다. 변화하는 국제 관계는 불확실성과 비용을 추가하고 투자 계획을 변경하고 있습니다. 인구 고령화와 이민 정책의 변화는 노동 공급과 비용에도 영향을 미칠 것입니다. 인공 지능(AI)을 포함한 신기술은 기존 산업을 파괴하고 새로운 산업을 창출할 것입니다. 그리고 기후 변화의 영향과 저탄소 경제로의 전환이 더욱 보편화되고 있습니다.

통화 정책은 이러한 불확실성을 없앨 수 없습니다. 하지만 통화 정책은 인플레이션을 낮고 안정적으로 유지함으로써 더 악화되는 것을 피할 수 있습니다. 그렇다면 어떻게 준비해야 할까요?

2025년을 위해 우리는 더욱 불확실한 세상에서 캐나다인을 위해 제공하는 데 도움이 되는 세 가지 우선순위를 정했습니다. 우리는 국제적 파트너와 협력하여 미래를 형성해야 합니다. 내년 캐나다의 G7 의장국은 리더십을 발휘할 기회입니다. 또한 더 풍부한 정보와 더 나은 도구를 사용하여 불가피한 충격에 대응하여 분석을 개선해야 합니다. 마지막으로, 우리의 통화 정책 프레임워크가 목적에 부합하는지 확인해야 합니다.

각각에 대해 차례대로 설명하겠습니다.

국제 파트너와 협력하세요

우리는 종종 부정적인 국제적 파급효과, 즉 한 국가의 행동이 다른 국가에 미칠 수 있는 피해에 초점을 맞춥니다. 하지만 우리가 함께 일할 때 긍정적인 파급효과를 만들어낼 수 있습니다. 주요 중앙은행들이 팬데믹 이후 인플레이션에 맞서기 위해 공동으로 결의한 덕분에 글로벌 상품에 대한 수요가 감소했고 얽힌 공급망에 가해지는 압박이 사라졌습니다. 그 덕분에 우리는 모두 주요 경기 침체를 일으키지 않고 인플레이션을 다시 낮추는 데 도움이 되었습니다.

2025년 캐나다는 G7 회의를 주최합니다. 이를 통해 우리는 이러한 긍정적인 파급 효과를 바탕으로 발전할 기회를 얻습니다. 국제 협력은 점점 더 어려워지고 있지만, 공유된 글로벌 위험이 누적됨에 따라 그 어느 때보다 더 중요합니다.

위험 목록의 맨 위에는 경제적 안보가 있습니다. 더 높은 국가 부채, 더 높은 장기 이자율, 더 낮은 경제 성장의 조합은 세계를 더 취약하게 만들고 있습니다. 전쟁, 지정학적 긴장, 보호주의의 위협 증가는 이러한 취약성을 더욱 심화시키고 있습니다. 우리가 공유하는 경제적 안보 문제에 함께 대처한다면 G7의 민주주의는 더 강해질 것입니다.

우리는 또한 AI의 위험과 기회, 비은행 금융 기관에서 발생하는 잠재적 취약성, 국경 간 지불 시스템 개선의 필요성을 포함한 다른 상호 중요한 문제에 직면해야 합니다. 우리는 이러한 일을 혼자 할 수 없습니다.

더욱 풍부한 정보와 더 나은 도구

국내에서도 지난 몇 년간의 변동성은 정책 도구를 더욱 강화해야 할 필요성을 부각시켰습니다.

더 풍부한 정보로 시작합니다. 우리는 글로벌 가치 사슬에 대한 자세한 부문별 데이터에 투자했습니다. 우리는 설문 조사를 확대하여 캐나다의 더 많은 기업과 소비자에게 다가갔습니다. 그리고 우리는 가격, 일자리, 가계 신용에 대한 대규모 미시적 수준의 데이터 세트를 사용하여 분석을 풍부하게 하고 있습니다.  

더 풍부한 정보를 통해 우리는 더 풍부한 경제 모델을 구축할 수 있습니다. 우리는 최근 몇 년 동안의 주요 교훈을 통합한 차세대 경제 모델에 대한 작업을 시작했습니다.

여기에는 생산에서 공급망의 역할과 부문 간 연결성을 더 잘 포착하는 모델이 포함됩니다. 이를 통해 공급 중단이 경제에 어떻게 흐르는지, 그리고 특정 부문과 전반적인 인플레이션에 어떤 영향을 미치는지 이해하고 추적하는 데 도움이 될 것입니다.

새로운 모델은 또한 더 높은 수요에서 비롯된 인플레이션과 더 높은 투입 비용에서 비롯된 인플레이션을 구별할 것입니다. 그리고 새로운 모델은 가격 설정 행동의 변화의 영향을 측정할 수 있게 해줄 것입니다. 이는 모두 우리가 인플레이션 역학을 더 잘 이해하고 충격에 더 잘 대응할 수 있는 통화 정책 플레이북을 개발하는 데 도움이 될 것입니다.

마지막으로, 우리의 새로운 모델은 또한 대안 시나리오를 사용하여 불확실성을 관리하는 데 도움이 될 것입니다. 우리는 석유 가격이나 미국 경제의 강점과 같은 캐나다 전망의 주요 투입물에 대한 다양한 가정을 바탕으로 시나리오를 구축할 수 있을 것입니다. 또한 경제가 어떻게 작동하는지에 대한 다양한 견해를 바탕으로 시나리오를 검토할 수 있을 것입니다. 경제를 다양한 렌즈를 통해 살펴보고 정기적으로 우리의 가정에 도전하는 것이 경제 전망을 둘러싼 위험과 불확실성을 관리하는 가장 좋은 방법입니다.

통화정책 프레임워크 검토

은행의 마지막이자 가장 중요한 우선순위는 통화 정책 프레임워크를 검토하는 것입니다. 5년마다 캐나다 정부와 캐나다 은행은 유연한 인플레이션 타겟팅 프레임워크를 검토하여 캐나다 국민의 경제적, 재정적 복지를 증진하는 가장 좋은 방법인지 확인합니다. 정부와 은행 간의 협정의 공동적 성격은 프레임워크의 민주적 정당성과 합의된 목표를 추구하기 위한 운영적 독립성을 모두 강화합니다.

지금 당장 우리는 다가올 검토에서 어떤 문제에 집중해야 할지 고려하고 있으며, 경제에 미치는 큰 힘과 캐나다인들의 의견을 반영하고 있습니다. 이는 몇 가지 의문점을 제기합니다. 더욱 불안정한 세상에서 우리는 어떻게 기본 인플레이션을 식별하고 측정할 수 있을까요? 2%가 여전히 미래에 가장 좋은 목표일까요? 주택 구매 가능성과 통화 정책 간의 상호 작용은 무엇일까요? 작업이 진정으로 시작되면 새해에 프레임워크 검토에 대해 더 많은 이야기를 할 것입니다.

그 어느 때보다 캐나다 국민들은 경제 문제와 우리가 은행에서 하는 일을 잘 알고 있습니다. 그리고 그들은 자신의 의견을 공유하기 위해 손을 내밀고 있습니다. 우리는 이를 환영하며, 프레임워크 검토를 진행하면서 다양한 관점을 계속 찾을 것입니다.

우리는 미래를 위한 최고의 통화 정책 프레임워크를 원합니다. 마지막 전투가 아닌, 다음 전투를 위해 싸우는 것이죠.

결론

결론적으로 말씀드리겠습니다.

앞으로를 내다보면, 세상은 더욱 충격에 취약해 보입니다. 우리는 세상에 드리운 주요 불확실성 중 일부가 해결되기를 바랍니다. 우리는 그것을 기대할 수 없지만, 대비할 수는 있습니다.

인플레이션이 2%로 돌아왔으므로, 우리는 무슨 일이 일어나든 더 잘 대응할 수 있는 입장에 있습니다. 우리는 인플레이션을 목표에 가깝게 유지하고 싶습니다. 그것은 캐나다인에게 가격 안정을 제공합니다.

우리는 6월 이후 정책 금리를 상당히 인하했고, 이러한 인하가 경제에 영향을 미치고 있습니다. 앞으로 정책 금리를 한 번에 한 가지 결정씩 더 인하할 필요성을 평가할 것입니다. 다시 말해, 경제가 예상대로 광범위하게 진화한다면 통화 정책에 대한 보다 점진적인 접근 방식을 예상합니다. 우리의 결정은 유입되는 정보와 인플레이션 전망에 대한 영향에 대한 우리의 평가에 따라 이루어질 것입니다.

현재를 관리하는 동시에 미래를 준비하고 있습니다. 즉, 국제 파트너와 협력하는 것을 의미합니다. 통화 정책이 불확실성을 더 키우는 것이 아니라 안정성의 원천이 되도록 하는 것을 의미합니다. 그리고 팬데믹과 그 여파에서 얻은 교훈을 받아들이는 것을 의미합니다. 새로운 데이터 소스를 활용하고 불확실성을 더 잘 관리할 수 있는 역량을 구축하는 것입니다. 앞으로 1년 반 동안 우리는 통화 정책 프레임워크도 검토할 것입니다.

우리는 우리가 하는 모든 일에서 투명하고 책임감 있게 행동하는 데 전념합니다. 그것은 경청하는 것에서 시작됩니다. 우리는 전국의 더 많은 지역 사회를 방문하고 있습니다. 우리는 또한 우리의 결정을 설명하기 위해 더 많은 노력을 기울이고 있습니다. 저는 이제 모든 결정이 내려질 때마다 언론의 질문에 답하기 위해 기자 회견을 열고, 그 다음에 우리의 통화 정책 심의에 대한 서면 요약을 합니다. 은행은 새로운 관점을 제공하기 위해 외부 부총재를 추가했고, 현재 두 번째 부총재를 모집하고 있습니다. 우리는 또한 새로운 커뮤니케이션 제품과 플랫폼을 통해 캐나다인에게 다가갈 새로운 방법을 찾고 있습니다. 우리는 계속해서 더 투명하고 책임감 있는 방법을 찾을 것입니다.

우리는 대중의 신뢰를 얻고 싶습니다. 그리고 우리는 그렇게 하고 있습니다. 점점 더 많은 가계와 기업이 인플레이션이 낮을 것으로 예상합니다. 그리고 낮은 인플레이션에 대한 신뢰가 회복되면서 캐나다 은행에 대한 신뢰도 회복되었습니다. 저희 설문 조사에 따르면 캐나다 국민은 저희의 역할을 더 잘 이해하고 있으며, 저희가 그들의 최선의 이익을 위해 일하고 있다고 생각합니다. 그것은 고무적입니다. 저희는 낮고 안정적인 인플레이션을 제공하고, 과거의 교훈을 배우고, 현재와 미래에 캐나다 국민이 의지할 수 있는 중앙 은행이 됨으로써 그 신뢰에 보답하고자 합니다.

감사합니다.

이 연설을 준비하는 데 도움을 준 Don Coletti, Oleksiy Kryvtsov, Marie-France Paquet, Jonathan Witmer, Jing Yang에게 감사드리고 싶습니다.