[SK증권 제약/바이오 이동건] * 삼성바이오로직스(매수 / TP 1,000,000원), 구조적으로 더 좋아질 수 있음을 재확인

[불스탁®]

[SK증권 제약/바이오 이동건]
* 삼성바이오로직스(매수 / TP 1,000,000원), 구조적으로 더 좋아질 수 있음을 재확인

□ 3Q23 Re: 가동 효율화 속 4공장 매출 가세로 어닝 서프라이즈 기록
- 연결 매출액 및 영업이익 각각 1조 340억원(+18.4% YoY, 이하 YoY 생략), 3,185억원(-1.9%, OPM 30.8%) 시현
- 별도 매출액 및 영업이익 각각 8,827억원(+30.8%), 3,816억원(+22.6%, OPM 43.2%) 기록
- 프리뷰에서 상향했던 당사 추정치에 부합, 시장 컨센서스 대비로는 별도 실적 기준 10% 이상 상회한 어닝 서프라이즈 달성
- 호실적의 배경에는 1) 1~3공장의 Full 가동 지속되는 가운데 2) 4공장의 Ramp-up을 바탕으로 한 본격적인 매출 가세, 3) 우호적인 환율
- 특히 3Q23에는 1~3공장 내 연속 배치 생산 품목 비중이 확대됐으며, 이에 따라 1H23 대비 높은 가동 효율 나타나

□ 3Q23 호실적의 중요성: 구조적인 중장기 추정치 상향의 근거가 될 것
- 이번 3Q23 호실적은 단순히 단기 실적 호조 이상의 의미 지녀
- 호실적의 주된 원인이였던 가동 효율화와 4공장 매출 가세는 4Q23 뿐만 아니라 2024년 이후의 중장기 실적 추정을 상향시킬 주요 근거로 작용하기 때문
- 밸류에이션 관점에서도 삼성바이오로직스의 밸류에이션은 DCF 방식 또는 현재 지어지고 있거나, 가동 초기 단계의 공장이 Full 가동되는 시점의 실적을 현재 가치로 할인해 멀티플을 적용하는 방식으로 이뤄짐
- 따라서 3Q23 실적이 일회성 요인들이 아닌 구조적으로 중장기 실적 및 향후 가세될 신규 공장들에 대한 실적 추정의 상향 가능성으로 이어진다는 점은 기존 대비 유의미한 기업가치의 업사이드가 새롭게 생겨날 수 있음을 의미

□ Top pick 의견 유지. 목표주가 100만원의 향후 상향 여지는 충분
- 앞서 발간한 프리뷰 자료를 통해 3Q23 호실적의 가능성, 그리고 이에 따른 구조적인 수익성 개선을 중장기 추정치에 반영하며 이는 할인율 상승을 상쇄할 수 있음을 언급
- 실제 호실적이 확인된 가운데 향후 금리의 Peak-out 가능성까지 존재하는 만큼 현재의 목표주가인 100만원은 ‘상단이 아닌 하단’이 될 가능성 높아
- 업종 내 대형 바이오 Top pick 의견 유지

* 보고서 원문: https://www.sks.co.kr/data1/research/qna_file/20231025162608485_0_ko.pdf

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