하나증권 IT 김록호]
Company Comment
해성디에스(195870.KS/매수): 차원이 다른 이익률
원문 링크: https://zrr.kr/TDTj
◆ 2Q23 Review: 영업이익률 서프라이즈
해성디에스의 23년 2분기 매출액은 1,792억원(YoY -17%, QoQ -7%), 영업이익은 357억원(YoY -34%, QoQ +15%)을 기록. 하나증권의 기존 전망치보다 매출액은 하회했는데, 영업이익은 상회
매출액 하회의 주요인은 예상보다 리드프레임 매출액이 부진했기 때문. 차량용 리드프레임이 전분기 및 전년동기대비 감소해 매출액 증가세가 주춤했음. 이는 고객사들이 단기적으로 재고를 소진하려는 의도가 있던 것으로 파악. 하반기에도 전장향 수요 자체가 부진하지 않을 것으로 예상되고 있어 재차 반등이 가능할 것으로 예상
영업이익이 상회한 이유는 패키지기판의 실적 감소폭이 미미했고, DDR5 매출비중 확대로 인해 믹스가 개선되었기 때문. 해성디에스의 상반기 DDR5 매출액은 261억원에 달해 패키지기판 내에서의 비중이 19%로 확대. 하반기에는 고객사들의 DDR5 매출액이 보다 증가할 것으로 전망되는 만큼 2023년 연간으로 DDR5 매출액은 500억원 중반을 초과하거나 600억원에 달할 가능성이 높음
◆ 분기 실적 저점에서 영업이익률 16% 이상 시현
해성디에스는 23년 1분기 실적을 저점으로 개선세로 진입. 23년 3분기 분기 최대 영업이익률 25.6%를 시현한 이후에 패키지기판이 다운사이클로 진입하며 23년 1분기 영업이익률은 16.2%로 하락한 바 있음
다만, 23년 2분기에 영업이익률 19.9%로 반등해 분기 실적은 저점을 통과. 다운사이클 구간에도 전사 영업이익률 16% 이상으로 선방할 수 있었던 이유는 차량용 리드프레임 덕분
아울러 DDR5가 예상보다 빠르게 확대되며 DRAM 업황이 회복되기 이전부터 해성디에스의 패키지기판 영업이익률은 개선세로 전환. 이를 기반으로 2023년 및 2024년 수익성을 기존대비 상향 조정하며 영업이익을 각각 15%, 11% 상향
◆ 멀티플 할증 가능성도 상존
해성디에스에 대한 투자의견 ‘BUY’를 유지하고, 목표주가를 105,000원으로 상향. 목표주가 상향은 12개월 선행 EPS에 2024년 비중이 확대되었고, 앞서 언급했듯이 실적을 상향했기 때문
해성디에스는 고수익성 아이템인 차량용 리드프레임으로 인해 10% 중반에서 20% 초과가 가능한 견조한 영업이익률 시현을 입증하고 있음. 그럼에도 불구하고 2024년 기준 PER 9.27배에 불과해 여전히 주가 상승 여력이 충분. 여타 업체들과 차별화된 수익성으로 인해 멀티플 할증이 가능한 상황에서 오히려 할인받고 있어 기회는 열려 있다고 판단
아울러 DDR5의 수혜로 인해 패키지기판의 수익성도 개선되고 있어 2024~2025년 해당 비중 확대에 따른 지속적인 이익률 상향도 가능할 것으로 판단