[하나증권 철강/운송 박성봉] 풍산 (103140.KS/매수) : 방산 매출은 견조할 전망이나 수익성 눈높이는 낮춰야…
▶️보고서: http://bitly.ws/PxYn
▶️2Q23 방산 이익률 하락으로 시장컨센서스 크게 하회
- 2Q23 영업이익 539억원(YoY -39.9%, QoQ -36.5%, 시장컨센서스 703억원) 기록
1) 전방산업 수요 둔화로 신동 판매량이 여전히 부진(4.5만톤: YoY -8.4%, QoQ +2.9%)
2) LME 전기동 가격 하락(QoQ -5.2%)했지만 원/달러 환율 상승과 동가격 하락 인식 시점 차이로 90억원규모의 메탈 관련 이익 발생
3) 방산은 1분기 증가했던 중대구경 포탄 판매 감소 따른 수출 감소 불구, 내수 확대로 당초 예상했던 매출 2,136억원(YoY + 0.7%, QoQ -10.4%) 기록
4) 중대구경 중심의 수출 감소에 따른 제품 믹스 악화로 방산 이익률은 10% 초반으로 하락
5) 해외 주력 자회사 PMX, 1분기 116억원 영업이익 → 2분기 12억원 손실 전환 (전기동가격 하락에 125억원 규모 메탈 손실)
▶️전기동가격, 3분기 보합, 4분기 상승 전망
- LME 전기동 가격, 1분기 평균 8,927불/톤 → 2분기 평균 8,464불/톤 → 7월말 현재 8,000불/톤 중반 수준 가격 형성
(중국 경기 지표 둔화와 미국 금리인상에 따른 미달러 강세 등의 영향으로 2분기 약세 전환)
- 단기적으로는 중국의 수요 비수기 영향으로 전기동가격 유지 → 4분기는 부동산 시장 완만한 회복으로 상승세 전환 예상
- 3분기 풍산 영업이익 652억원(YoY +118.1%, QoQ +21.1%) 전망
- 다만 4분기 전기동 가격 상승폭은 일부 제한될 것으로 예상
(① 4분기 중국 동 수요 회복 전망되지만 그에 맞춰 전세계적으로 광산 신규가동 및 증설로 동 정광 생산 확대 예상)
(② 5월 중국 정련동 생산량이 사상 최고치 기록하는 등 전기동 공급 증가 전망)
▶️투자의견 ‘BUY’와 목표주가 53,000원 유지
- 신동 판매량 및 이익률은 바닥에 거의 근접한 것으로 판단
(부동산을 중심으로 한 중국 정부의 경기 부양 가능성이 점차 높아졌다고 판단)
- 방산 부문의 경우 매출 호조가 지속되겠지만 수익성에 대한 눈높이 조정 필요
- 현재 주가는 PBR 0.5배 수준으로 올해 예상 ROE 10.7% 감안 시, 밸류에이션 상으로 크게 부담스러운 수준 아니라 판단
[위 문자는 컴플라이언스의 승인을 득하였음]