엘앤에프 : 부정적인 재고 효과로 예상보다 아쉬운 실적

[맥가이버]

[키움 이차전지 권준수]

채널: https://t.me/kiwoom_semibat

♠️ 엘앤에프 (TP 38.5만원)

 : 부정적인 재고 효과로 예상보다 아쉬운 실적

♠️ 투자 포인트

 1) 2Q23 실적은 매출액 1.4조원(flat QoQ, +59%YoY), 영업이익 30억원(-93%QoQ, -95%YoY)으로, 시장 컨센서스를 큰 폭 하회(영업이익 컨센서스 647억원)

 전방 고객사의 저가형 제품 확대 전략에 출하량이 소폭 감소한 것으로 추정되며, 메탈 가격 하락에 따른 재고평가손실 반영 및 사급 원재료 관련 판가 조정 과정에서 발생한 일회성 비용(150억원 추정)으로 실적 악화

 2) 3Q23 실적은 매출액 1.3조원(-7%QoQ, +2%YoY), 영업이익 418억원(+1,291%QoQ, -58%YoY)을 기록할 전망

 최근 유럽 전기차 시장을 중심으로 수요 불확실성이 가중되는 가운데, 동사의 양극재는 최종 지역 기준 유럽향 출하량이 많은 것으로 추정되어 그에 따른 수요 감소 가능성과 전방 고객사인 Tesla의 3분기 공장 업그레이드 및 고객사의 저가 모델 중심 판매 촉진이 3분기에도 이어질 전망이어서 그에 따른 출하량 감소 예상

 메탈 가격 하락에 따른 ASP 하락(비사급 원재료 제품)과 부정적인 재고 효과는 지속될 것으로 예상되어 수익성은 기대치(영업이익 컨센서스 933억원) 대비 악화될 것으로 전망

 3) 하반기 단기 실적 불확실성은 잔존하나, 중장기 성장 모멘텀은 유효하다고 판단. 특히 금번 실적을 통해 확인된 것처럼 높은 단일 고객사 및 사급 비중으로 인해 상대적으로 낮아진 수익성은 단기적으로는 리스크 요인으로 작용할 것으로 예상

 그러나, 전방 고객사가 타 OEM 대비 경쟁력이 높은 점이 향후 매크로 불확실성 해소 시 Q 증가로 이어질 것으로 보이며, 향후 고객 다변화 추진도 긍정적. 또한 금번 실적발표를 통해 하반기 기대 가능한 모멘텀(기존 고객과의 장기공급계약, 신규 해외 고객과의 계약 검토, LF-Closed Loop, 대구국가산단 내 CAPA 증설 등)을 공유

 전구체, 음극재, 리튬, 리사이클링 등 Closed Loop을 위한 신규 사업 계획을 발표하는 등 중장기 수익성 개선을 위한 역량 강화를 감안하여,  투자의견 ‘BUY’, 목표주가 385,000원을 유지함.

♠️ 리포트: https://www.kiwoom.com/h/invest/research/VAnalCRDetailView?sqno=10254