[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진] 한화솔루션(009830)

[불스탁®]

[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진] 
한화솔루션(009830)
BUY / TP 56,000 (유지/유지)
Microsoft 태양광 장기계약의 의미

투자포인트 및 결론
- 한화솔루션, Microsoft와 8년간 12GW 모듈을 공급하는 장기계약 발표. 당초 2.5GW에서 대폭 확대. EPC 등 포함하여 단순 모듈 판매보다는 안정적인 수익성 확보 가능할 전망
- 한화솔루션 Wafer-모듈 통합 Solar Park Capa 3.3GW/year 중 1.5GW/year 구매 전망. 투자세액 공제(ITC) 보너스 크레딧 10%를 받을 수 있기 때문으로 판단
- Domestic Contents를 만족할 수 있는 동사의 미국 태양광 산업내 입지 강화 전망
- 웨이퍼 가격 급락, 미국의 견조한 수요, IRA 혜택, 중국 태양광 견제로 태양광 실적 개선 전망. Top pick 유지

주요이슈 및 실적전망
- 한화솔루션은 ‘25년부터 ‘32년까지 8년동안 Microsoft에 12GW 규모 태양광 모듈 장기공급계약을 체결. EPC 등 포함하여 단순 모듈 판매보다는 안정적인 수익성 확보 가능할 전망
- Microsoft는 태양광 투자를 통한 세액공제 혜택을 받기 위해 대규모 투자한 것으로 추정. 특히, Domestic Contents 충족하는 미국산 셀로 만들어진 동사의 모듈을 공급받아 태양광 투자를 한 경우 추가 세액공제 10%를 받을 수 있다는 점에서 모듈을 선점한 것으로 판단. 참고로 ‘32년 이후 IRA 투자세액 공제는 점차 비율이 하락한다는 점에서 계약 기간도 의미가 있음
- 미국 상업용 태양광 투자 규모 연간 1.5GW 수준 추정. Microsoft 단독으로 ‘23년 연간 미국 전체 상업용 태양광 투자 규모 수준 계약. IRA 투자세액공제(ITC) 혜택이 매우 중요하기 때문. 금리 등 외부 요인과 무관하게 향후 미국 내 상업용(C&I) 태양광 투자 급증 가능성 크다는 판단
- 미국 모듈가격 하락했으나 여전히 견조. 유럽/중국 가격과는 차별화. 웨이퍼는 급락. ‘24년부터 미국 모듈 증설 통해 미국 비중이 압도적으로 높아질 것. 글로벌 수급보다는 미국 수급이 중요
- 미국 셀 공장 가동 이후 보너스 크레딧을 받기 위한 Domestic Contents를 확보할 수 있는 유이한 기업(퍼스트솔라, 한화솔루션). 동사 모듈 프리미엄 확대 전망
- 2H24 이후 미국 태양광 시장 상황 더욱 개선될 것. 1)가정용 태양광 시장이 2H24부터 개선될 전망이며, 2)동남아 우회 수출 중국산 태양광 패널에 대한 고율 관세가 시행되기 때문
- 최근 미국 유틸리티 업체들이 전기요금 10% 이상 인상. 반면, 모듈/ESS 가격 하락으로 NEM3.0 여파를 빠르게 극복할 수 있을 것으로 판단

주가전망 및 Valuation
- 주가는 저점의 Valuation 수준. Buy & Hold 추천

* URL: https://parg.co/UeCW

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