[NH/최영광] 효성티앤씨
[NH/정유,화학(최영광)] 효성티앤씨 - 스판덱스의 차별화된 펀더멘털 여전히 유효
■ 투자의견 Buy 유지하나 목표주가를 440,000원으로 15% 하향. 목표주가 하향은 예상보다 더딘 스판덱스 스프레드 회복, 나일론 및 폴리에스터 사업 적자 폭 확대 등을 반영해 2024년 영업이익 전망치를 기존 대비 12% 하향했고, 비교기업 주가 하락을 반영해 타깃 멀티플을 5.7배에서 5.4배로 하향한데 기인
■ 가파른 업스트림 가격 하락세로 인해 스판덱스 가격도 약세. 4분기 평균 제품 가격의 전분기 대비 변동률은 BDO -12%, PTMEG -1.8%, MDI -2.7%, 스판덱스 -0.9%. 스판덱스 스프레드는 Spot 기준 +5.7%, 1개월 래깅 기준 +2.5%
■ 다만, 견조한 스판덱스의 수급 상황, 중국의 자급률 하락, BDO 가격(톤당 1,300달러)의 생산원가(1,200~1,500달러) 수준 도달 등 범용성 석유화학 제품과 차별화된 투자 포인트는 여전히 유효. 섬유 부문의 경우 1분기까지 계절적 비수기 여파 있겠으나 2~3분기 성수기 진입으로 본격적인 스프레드 회복세를 보일 것
■ 매출액 1.8조원(-6.3% q-q), 영업이익 367억원(-27.5% q-q, 영업이익률 2.0%) 기록하며 컨센서스 하회할 전망. [섬유] 영업이익 313억원(-23.8% q-q, 영업이익률 4.0%) 추정. 스판덱스 스프레드 개선 폭 미미한 가운데 나일론, 폴리에스터 등 기타 섬유 제품들의 영업적자 폭 확대 추정. [무역/기타] 영업이익 53억원(-43.8% q-q, 영업이익률 0.5%) 추정. 계절적 비수기로 인한 물동량 감소 영향
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