[SK증권 제약/바이오 이동건] * 삼성바이오로직스(매수 / TP 1,000,000원), 당장 우려할 것도, 매력적인 것도 없다

[불스탁®]

[SK증권 제약/바이오 이동건]
* 삼성바이오로직스(매수 / TP 1,000,000원), 당장 우려할 것도, 매력적인 것도 없다

□ 4Q23 Re: 예상대로의 양호한 실적
- 연결 매출액 및 영업이익 각각 1조 735억원(+11.2% YoY, 이하 YoY 생략), 3,500억원(+11.9%, OPM 32.6%) 시현
- 별도 매출액 및 영업이익 각각 8,279억원(+10.7%), 3,340억원(+8.2%, OPM 40.3%) 기록
- 연결 및 별도 실적 모두 컨센서스와 기존 당사 추정치에 부합한 양호한 실적
- 유의미한 실적 성장의 원인은 1) 1~3공장 Full 가동 지속, 2) 4공장 Ramp-up을 통한 매출 가세, 3) 우호적 환율 효과에 기인. 다만 전분기대비 별도 실적은 코로나19 치료제 위탁생산 관련 일회성 수익 인식 영향으로 소폭 감소

□ 보수적 가이던스. 성장성 부각 위해서는 1) 환율, 2) 4공장 Ramp-up 관건
- 2024년 연결 매출액 및 영업이익 각각 4조 2,050억원(+13.8%), 1조 2,008억원(+7.8%, OPM 28.6%), 별도 매출액 및 영업이익은 각각 3조 3,476억원(+13.9%), 1조 2,561억원(+4.3%, OPM 37.5%) 전망
- 당초 전망 대비 보수적 환율 가정, PPA 증가, 5공장 가동 앞둔 인건비 증가 등 영향으로 매출액과 영업이익 추정치 모두 유의미하게 하향
- 전일 삼성바이오로직스는 매출액 가이던스 +10~15% 성장, 영업이익률은 전년대비 소폭 하락을 제시(연결). 이는 당초 시장 기대 대비 아쉬운 가이던스
- 결국 2024년 실적 성장성이 부각되기 위해서는 환율 추이(당사 추정치 및 가이던스는 연평균 1,270~1,280원/달러를 가정)와 4공장의 Ramp-up 속도에 주목할 필요

□ 단기 실적 모멘텀 약화는 우려 불필요. CDMO 업황 우려 해소가 우선
- 단기 실적 모멘텀 약화는 아쉬우나 중장기 실적 가정의 훼손으로 이어질 내용은 아니라는 점에서 우려는 불필요
- 다만 유의미한 주가 반등을 위해서는 2023년 이후 견조한 자체 펀더멘털과 무관하게 글로벌 CDMO 업황에 대한 시장의 우려로 하락했던 만큼 이에 대한 우려 해소가 필수적
- 향후 국내외 CDMO Peer들의 업황 관련 코멘트 및 가이던스 트렌드에 주목할 필요

* 보고서 원문: https://bit.ly/3u77tp6

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