[메리츠증권 방위산업 이지호] 2024.3.7 (수) ▶️ 한화에어로스페이스(012450):

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[메리츠증권 방위산업 이지호]

2024.3.7 (수)

▶️ 한화에어로스페이스(012450):
4Q23 NDR Key Takeaways

URL) https://tinyurl.com/39nysb6w

[Summary]
- [지상방산] 2024년 폴란드향 인도 증가와 루마니아향 K9 사업 결실을 기대. 글로벌 전쟁 장기화로 탄/미사일 부족 심화, 중장기 탄/장약 수출 가능성 확대
- [항공우주] 예상보다 더딘 항공산업의 회복과 GTF엔진 판매 증가로 적자확대 전망. 그러나 다수의 우주사업 모멘텀을 바탕으로 발사체 사업가치 반영 본격화 기대
- ‘23년 높은 기저에도 불구, ‘24년 매출액 YoY +22.3%/영업이익 YoY +37.3% 전망
- 투자의견 Buy 유지, 적정주가 25만원으로 상향

[본문]
NDR Keyword: 1) 추가 수출국, 2) 포탄/유도무기, 3) 차세대발사체
NDR 기간 중 가장 관심도가 높았던 부분은 지상방산 부문의 추가 수출국이었다. 현재 가시적인 성과가 기대되는 사업은 루마니아의 자주포 도입 사업으로 이르면 1분기 중 구체적인 사업 내용을 확인할 수 있을 것으로 기대된다. K9은 이미 글로벌 점유율 1위 자주포로 추가적인 수출국보다 기존 운용국들의 재구매에 초점을 맞춰야 하며, 천무와 레드백의 신규 수출국 확보가 중장기 과제가 될 전망이다.

포탄/유도무기의 수출과 관련된 부분은 대부분이 비닉사업으로 공개가 되지 않고있으나, 유럽의 포탄 생산능력 확장에 따라 동사의 NATO 표준 모듈화 장약의 수요가 높은 점과 천무 운용국들의 중장기 미사일 수요에 대한 부분이 확인되었다.

동사는 차세대발사체 개발사업에 단독 입찰, 3월중 체계종합기업 선정이 유력하다. 총 2조원의 사업에서 체계종합조립에 배정된 금액은 9,505억원으로 BEP 수준이 전망된다. 수익성보다 주목해야 할 점은 누리호에 이어 차세대발사체의 체계종합까지 담당 시 국내 발사체 시장에서 우위를 선점할 가능성이 높다는 점이다.

투자의견 Buy 유지, 적정주가 25만원으로 상향
올해 폴란드향 K9/천무의 인도가 본격화되며 2023년의 높은 기저에도 불구하고 연간 20% 이상의 매출액 성장, 30% 이상의 영업이익 성장이 기대된다. 추정치 상향에 따른 BPS 상승(83,058->83,400)과 적용 PBR의 디스카운트 제거를 바탕으로 적정주가를 기존 14.6만원에서 25만원으로 상향한다. 지상방산 부문의 성장만으로도 주가 상승여력 충분하며, 동사의 발사체 사업은 1) 자회사의 위성과 시너지 효과, 2) 5월 중 우주항공청 출범, 3) 하반기 중 스페이스X 상장 가능성 등 다수의 모멘텀을 바탕으로 점차 반영될 것으로 전망한다.

업무에 참고하시기 바랍니다.

감사합니다.
이지호 드림

*** 본 정보는 투자 참고용 자료로서 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으며, 어떠한 경우에도 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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