[현대차증권 제약/바이오 엄민용] 대원제약(003220)

[Y★Star]

[현대차증권 제약/바이오 엄민용]
대원제약(003220)
BUY/TP 26,000 (유지/상향)
매출 5천억 돌파, 올 해는 더 성장

코로나 끝난 지가 언젠데! 끝나지 않은 진해거담제 국내 1위 기업의 매출 성장
- 동사 4분기 실적 연결기준 매출액 1,409억원(YoY +14.9%, QoQ +9.2%), 영업이익 65억원(YoY +50.1%, QoQ -4.0%, OPM 4.6%)로 매출액은 당사 추정치 상회, 영업이익은 소폭 하회
- 동사 ‘23년 연결기준 매출액 5,270억(YoY +10.0%), 영업이익 323억원(YoY -31.8%, OPM 6.1%)로 5,000억원 돌파하였으나 R&D 비용, 광고선전비, 인건비, 지급수수료 증가로 이익 감소
- ‘23년 주요 품목 진해거담제 코대원 시리즈와 펠루비 시리즈, 오티렌/오티렌F의 매출액 증가, 코대원F/S 누적 매출 784억원(+33.7%) 펠루비 시리즈 누적 매출 440억원(YoY +13.2%) 달성
- 영업이익은 매출액 증가 대비 떨어지고 있는데 이는 주요제품인 진해거담제가 내용액제로 매출원가가 높은 것이 원인, 원재료비 상승도 이익 영향

진천공장 내용액제 풀가동도 부족한 상황으로 매출 지속 증가, 패치형 비만치료제 임상 개시
- 진천공장 증설로 공장 규모 커졌으나 내용액제의 부피가 커 보관이 쉽지 않은 점이 아직 매출원가가 높은 원인, 진천공장은 800억원 이상을 투입한 국내 최대 규모 내용액제 단일 공장
- 진해거담제 매출 1위를 탈환할 수 있었던 것도 선제적인 공장증설 때문으로 6개 라인으로 구성되어 42톤 내용액제 보관 가능한데 이 또한 현재 풀가동으로도 부족한 상황
- 지난 3월 6일 라파스와 공동 개발 중인 마이크로니들 패치 비만치료제 DW-1022가 임상 1상 IND 신청이 승인되어 건강한 사람 30명을 대상으로 DW-1022의 안정성 및 약동학적 특성, 그리고 노보노디스크 비만치료제 위고비 대조약으로 한 상대 생체이용율(BA) 평가 예정
- 세마글루타이드 3개 용량을 단회 투여하면서 단계적 용량 증량 예정, 11월 임상 종료되어 연내 임상 결과 확인이 가능, 붙이는 패치 형태의 비만치료제로 상온보관 및 투약 편의성이 경쟁력

주가전망 및 Valuation
- 3월 개학 시점 꽃샘추위로 진해거담제 매출이 완만한 하락 보여주어 1월부터 현재 3월까지 펠루비와 코대원 시리즈 처방이 지속 증가하고 있어 비수기인 1분기에도 4분기 수준 매출 전망
- ‘23년 5천억원 매출액을 돌파했음에도 불구하고 즉시 ‘24년 매출액 성장은 연결 기준 6,000억원 수준까지 큰 폭 성장, 영업이익률 또한 ‘23년 6.1% 수준에 그쳤으나 8-9% 수준 회복 추정
- 에스디생명공학의 경우 1분기부터 연결 사업보고서 반영. 마스크팩, 기초화장품 사업으로 계획 및 매출 저조한 사업 정리 중, 에스디생명공학 정상화는 중장기 전략으로 내다보는 중, 상장적격성 실질심사 대상 해당여부 18일 결정될 예정, 단기적 영향 없을 것, 장기적 관점 필요
- 1분기 연결 시 이익 감소됨에도 불구 연결기준 1분기 영업이익률 두 자릿수 수준 큰 폭 개선 기대, 동사에 대한 투자의견 BUY. ‘24년 실적 추정치 반영해 목표주가 26,000원으로 상향


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