수년간의 반복된 중앙 계획 실수가 중국 경제를 파멸로 몰다

[이매진]

수년간의 반복된 중앙 계획 실수가 중국 경제를 파멸로 몰다

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Years of Repeat Central Planning Mistakes Have Doomed China’s Economy

2025년 1월 1일

•

오후 1시 45분

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74개의 댓글수년간의 반복된 중앙 계획 실수가 중국 경제를 파멸시켰다

•

경제학

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중국 과잉부채, 과잉건설 및 과잉생산능력

월스트리트 저널은 중국 경제가 수년간 과잉으로 인해 부담을 받고 있다고 보도했습니다. 이것이 실제로 얼마나 심각한지입니다 .

운명은 연기되었다

중국의 급속한 성장은 수년 동안 예측가들이 중국이 미국을 제치고 세계 최대 경제 대국이 될 것으로 예상했다는 것을 의미합니다. 최근 2019년에도 일부 예측가들은 중국의 GDP가 2030년경에 미국을 앞지를 것으로 예상했습니다. 오늘날 세계 경제를 움직이는 것은 미국이고, 중국은 흔들리는 성장과 싸우고 있습니다. 중국이 세기 중반 이전에 미국을 따라잡을 것이라고 예상하는 사람은 거의 없습니다.

시한폭탄

중국은 또한 경제적 활력을 회복하기 어렵게 만들 인구학적 역풍에 직면해 있습니다. 중국의 취업 가능 인구가 감소하면서 경제적 상승을 주도했던 인구학적 배당금이 역전되고 있습니다.

중국의 취업 가능 인구

중국의 경제는 수십 년 동안 엄청난 수준의 투자로 가동되었습니다. 처음에는 현대적 인프라를 만들어냈고 중국의 제조 엔진과 거대 도시의 확장을 촉진했습니다. 하지만 그 전략을 해마다 고수한 것은 오늘날 중국이 엄청난 부채, 불필요한 아파트, 산업 과잉에 시달리고 있다는 것을 의미합니다.

GDP 대비 부채 비율 중국

부채: 중국의 정부, 가계, 기업의 차입은 연간 GDP의 300%에 접근하고 있습니다. 지방 정부의 "숨겨진" 차입, 즉 지방 정부 자금 조달 수단이라고 알려진 불투명한 투자 회사가 대신 장부에 기록하지 않은 부채는 주요 문제입니다. 어떤 측면에서 보면, 중국에서 이러한 부채의 규모와 이를 상환하는 부담은 금융 위기 이전의 미국이나 10년 전 부채 위기의 심화에 처한 유럽보다 더 심각합니다.

부동산:  중국의 부동산 붐은 전례가 없었고, 현재 진행 중인 침체도 마찬가지입니다. 정부가 2020년에 거품을 억제하기 위한 조치를 취한 이후로 신축 및 매매가 폭락했습니다. 구매 제한을 완화하고 잠재적 구매자에게 저렴한 신용을 제공하기 위한 조치에도 불구하고 시장을 안정시키는 데 어려움을 겪었습니다.

붐의 과잉에 대한 한 가지 신호: 11월 말 최신 추산에 따르면 중국에는 약 8,000만 개의 공실 주택이 있는데, 이는 미국 전체 주택 재고의 절반에 해당합니다.

글로벌 제조업 점유율

산업 과잉 생산 능력

경기 침체에 대응하고 중국을 기술 거인으로 탈바꿈하기 위해 시진핑 주석은 중국의 이미 거대한 공장 부문에 투자를 집중해 왔습니다. 그 결과 산업 용량이 급증했고 중국 생산자들은 2년간 가격이 하락했습니다. 중국 생산자들은 국내에서 판매할 수 없는 상품에 대한 구매자를 찾기 위해 해외로 눈을 돌리고 있습니다. 이로 인해 미국이 주도하는 서방과 브라질, 인도와 같은 신흥 시장과의 무역 분쟁이 촉발되었습니다.

부채 디플레이션 함정

중국은 스스로 만든 부채 디플레이션의 함정에 빠져 있다.

부채가 생산적이고 상환이 가능하다면 용량을 추가하는 것이 합리적입니다.

중국은 부채를 줄여야 하지만 그 대부분이 국유기업(SOE)에 있으며, 정치권은 (다른 모든 곳과 마찬가지로) 타격을 받거나 실수를 인정하지 않을 것입니다.

성장의 신기루

이미지 WSJ

수십 년 동안 중국은 성장을 위해 부동산 거품에 의존했습니다. 건물이 무너지면서 그 모든 성장은 신기루였습니다.

저는 10년 동안 아무도 살지 않는 중국의 "유령 도시"에 대해 글을 써왔습니다. 그것은 잘못된 투자의 결과입니다.

이런 도시들을 건설하면 GDP가 늘어나지만 사실상 100% 낭비입니다.

세계 최대의 부동산 거품

2011년 3월 23일, 저는 세계 최대의 부동산 거품: 중국의 유령 도시 재방문, 6,400만 개의 공실 부동산에 대해 언급했습니다.

진짜 상황은 중국의 은행들이 부실하다는 것입니다. 중국은 수요가 거의 없고 감당할 수 있는 사람이 거의 없는 단위를 건설하고 있습니다. 중국은 이 모든 잘못된 투자를 지불하기 위해 돈을 인쇄해야 할 것입니다. 위안화가 저평가되었다는 생각은 이 모든 것을 고려하지 못합니다.

중국 최대 부동산 개발업체 채권 폭락

2023년 8월 10일, 저는 중국 최대 부동산 개발업체의 채권이 명목 가치의 25%로 폭락한 것을 확인했습니다.

안녕하세요, 구매력 평가(PPP) GDP 지지자들과 중국 경제 전문가 여러분, 부동산에 관해 이야기해 보겠습니다.

피할 수 없는 결과를 기다리느라 오랜 시간이 걸렸습니다.

오늘의 플래시백: 중국은 언제 미국을 따라잡을 것인가?

2023년 8월 6일  Flashback Hoot of the Day: 중국은 언제 미국을 앞지르나요?  저는 Michael Pettis가 Economist와 함께 중국이 GDP에서 미국을 앞지르는 시점에 대해 한 베팅에 대해 논의했습니다.

The Economist는 2012년에 페티스와 2018년까지 중국이 미국을 앞지를 것이라는 내기를 했습니다. The Economist는 1마일 차이로 졌습니다. 중국은 여전히 ​​GDP에서 미국에 근접하지 못합니다. 제 독자 중 몇몇은 PPP를 기준으로 그렇지 않다고 말합니다.

근본적으로 PPP는 끔찍한 결함을 가지고 있습니다. 

구매력 평가의 어리석음과 중국이 GDP에서 미국을 앞지르다는 신화

2023년 8월 8일, 구매력 평가의 어리석음과 중국이 GDP에서 미국을 앞지른 신화에 대해 논의했습니다.

제 독자 중 일부는 구매력 평가(PPP)에 근거한 GDP에서 중국이 미국을 앞지르게 되었다고 주장합니다. 그 근거는 엄청나게 잘못되었습니다.

마이클 페티스: “구매력 차이에 대한 GDP 조정은 어떤 경우에는 매우 합리적이지만,  그 방식에는 문제가 너무 많아서 이런 측정을 매우 심각하게 받아들이는 경제학자를 찾는 것이 극히 어렵습니다. ”

내가 2011년에 말한 것

위안화가 얼마나 저평가되어 있는지, 중국이 세계를 지배할 것인지, 위안화가 다음의 세계적 준비화폐가 될 것인지에 대한 이야기는 모두 어리석은 소리입니다.

중국의 성장은 스테로이드를 넣은 신용 거품에 불과합니다. 도시는 비어 있지만 중국은 계속 건설하고, 건설하고, 건설합니다.

저축 과잉 이론

중국이 이처럼 저축을 많이 하는 나라라는 믿음이 여전히 널리 퍼져 있지만, 미국의 무역 적자는 그 반대입니다.

벤 버냉키, 래리 서머스, 심지어 마이클 페티스조차도 저축 과잉 이론을 믿는다. 이것은 페티스와 내가 지속적으로 의견이 다른 유일한 부분이다.

하지만 페티스는 그것을 저축 불균형 이라고 부른다는 점에서 약간 다릅니다 . 저는 여전히 동의하지 않지만, " 불균형 "이 더 가깝습니다.

저는 마이클 페티스를 정말 존경합니다. 그는 제가 무역에 대해 아는 거의 모든 것을 가르쳐 주었습니다.

제 질문은 다음과 같습니다. 중국은 현재 GDP 대비 부채 비율이 거의 300%입니다. 그럼 중국이나 여기 어디에 저축이 있는 걸까요?

M2나 화폐 공급, 그리고 일론 머스크와 같은 사람들의 엄청난 부를 살펴볼 수 있지만, 돈(야운 또는 달러)을 인쇄하는 것은 저축이 아닙니다.

저축이란?

저축은 생산에서 소비를 뺀 것입니다. 중국의 부동산 거품이 좋은 예입니다.

사람들은 부동산 거품에 투자하여 돈을 "저축"했다고 주장합니다. 하지만 도시 전체는 이제 가치가 없습니다. 중국은 도시를 무너뜨리기 위해 돈을 써야 합니다.

그러한 절감은 무의미해졌지만, 부채는 그대로 남아 있고, 도시는 이제 마이너스 가치가 되었습니다(도시를 철거해야 합니다).

중국이 그 과정에서 몇몇 억만장자를 만들었다는 것은 저축 과잉이 아니고, 저축 불균형이 아니며, 순저축도 아닙니다.

유령 도시는 저축이 아니다. 파괴된 저축이다. 그리고 그 과정은 여전히 ​​진행 중이다.

오늘의 웃음

사람들은 여전히 ​​미국의 몰락과 미국 달러의 파괴를 예측하고 있습니다. 터무니없는 미국의 하이퍼인플레이션 이야기는 항상 계속되었습니다.

중국은 제조업의 기적으로, 하지만 중국이 한 일은 사람들의 고용을 유지하기 위해 부동산 거품을 더 큰 제조업 거품으로 대체한 것뿐이다.

중국은 지금 전 세계가 전에 없던 수준으로 수출에 보조금을 지원하고 있습니다. 이는 (서류상으로) 경제 성장을 유지하기 위한 것일 뿐입니다.

이것은 100% 이상 없어진 부동산 거품보다 "저축"에 더 잘 쓰이는 방법입니다(다시 한번 정리 비용을 생각해 보세요). 하지만 이러한 제조 투자에 대한 수익률은 0보다 낮습니다.

누가 대가를 치르고 있는가?

중국 소비자들은 이제 무가치한 부동산 거품의 대가를 치렀습니다.

중국 소비자들은 계속해서 수출에 대한 보조금으로 대가를 치르고 있습니다.

중국은 절실하게 방향 수정이 필요하지만, 중국이 그럴 조짐을 보이지는 않습니다.

그러면 지금 어떤 나라가 독일처럼 되고 싶어할까?

2024년 12월 17일에 저는 '지금 어떤 나라가 독일처럼 되고 싶은가?'라는 질문을 던졌습니다.

독일의 붕괴는 많은 사람을 충격에 빠뜨립니다. 하지만 저는 왜 이것이 불가피했는지에 대해 10년 이상 논의해 왔습니다.

현 총리는 일자리를 보호하고 어려움에 처한 자동차 제조업체를 지원하기 위해 구제금과 보조금을 요구했고, 메르츠는 세금 인하, 관료주의 완화, 기업이 베를린의 기후 목표를 달성할 수 있도록 하는 비용 절감 등 공급 측 대책을 제시했습니다 .

충격? 나는 그렇지 않아

이건 다 예측 가능한 거야. 유일하게 논란의 여지가 있는 충격적인 건 너무 길다는 거야.

플래시백 2013년 4월 11일:  유로존 수학; 독일에 맞는 단일 크기; 2번 문

불안정한 유로존 조약의 직접적인 결과로 국가 금리 불균형, 타겟 II 불균형, 무역 불균형이 통제 불능이 되었습니다. 독일과 다른 유럽 채권국은 갚을 수 없는 돈을 빚지고 있습니다.

이런 연관성을 발견한 사람은 거의 없지만, 독일과 중국은 모두 일본의 부채 디플레이션 함정을 따라가고 있습니다.

가격 하락은 혜택입니다. 부채 하락과 부채 탕감은 저주입니다.

우리는 중앙은행과 정부가 구별하지 못해서 이런 곤경에 처해 있습니다. 중앙은행처럼 두 가지를 혼동하지 마세요.