노무라, 씨에스윈드 목표주가 85,000원 상향 (이전 78,000원)

[Y★Star]

노무라, 씨에스윈드 목표주가 85,000원 상향 (이전 78,000원)

강력한 타워 주문 및 ASP 재협상이 마진 확대 가능성을 높이다

성공적인 기초 ASP 재협상이 2분기 실적을 이끌다

CS Wind는 2024년 8월 8일에 2분기 실적 발표를 했습니다. 회사는 857.8억 KRW의 매출(+106.5% y-y)을 보고했으며, 여기에는 AMPC(고급 제조 생산 신용)로 인한 327억 KRW가 포함됩니다. 매출은 주로 2023년 4분기에 인수한 기초 사업 덕분에 두 배로 증가했습니다. 영업 이익은 전년 동기 대비 세 배 증가하여 1,303억 KRW를 기록했으며, 영업 마진(OPM)은 15.2%를 기록했습니다. OPM은 (1분기 실적이 상당히 낮았기 때문에) 크게 향상되었으며, 타워 사업의 수익성이 높아지고 OSS(해외 외주) 계약의 성공적인 협상으로 이익이 증가한 결과입니다. 사업별로 보면, 타워 사업은 9.6% OPM으로 820.5억 KRW의 매출을 기록했으며, 해외 기초 사업 매출은 337.3억 KRW 및 23.7%의 OPM을 기록했습니다.

경영진은 강력한 실적을 바탕으로 2024년 가이던스를 상향 조정

CSW의 경영진은 2024년 매출 가이던스를 9% OPM으로 3,103억 KRW로 상향 조정했습니다. 중장기적으로 CSW는 2027년까지 5,700억 KRW, 2030년까지 1조 KRW의 매출을 목표로 하고 있습니다. 회사는 2024년 성공적인 재협상 덕분에 기록적인 높은 마진을 기대하고 있습니다. 경영진은 타워 사업에서 8,000억 KRW의 매출을, 해외 기초 사업에서 1,200억 KRW의 매출을 예상하고 있습니다. 특히 타워 사업에서는 회사가 세금 혜택 없이 중간 자릿수 OPM을 목표로 하고 있습니다. 현재, CSW는 주요 고객인 Vestas와의 ASP 재협상 및 이익 실현을 논의 중에 있으며, 이는 2025년 예상 재무제표에 반영될 것입니다. CSW는 기존 용량 안정화를 우선시하고 적극적인 증설 계획을 통해 추가 자금 조달 없이 4,844억 KRW를 이미 마련했습니다.

매수; 목표주가(KRW85,000) 상향, 36% 상승 예상

새로운 목표주가(KRW85,000, 이전 78,000)는 글로벌 동종업계 평균 EV/EBITDA 8.7x와 비교한 것입니다. 2025년 예상 조정 EBITDA 기준으로 8.4x EV/EBITDA로 거래되고 있습니다. 2024/2025년 순이익을 98%/12% 상향 조정하여 높은 ASP를 유지할 것으로 예상합니다. 

 1) 미국 공장의 70% 가동률, 2) 미국 공장의 2.4GW 생산 용량, 3) 미국 공장의 20% AMPC와 함께 터빈 메이커의 마진 확장. 주가는 2025년 예상 EV/EBITDA 8.4x로 거래되고 있습니다. 

하향 리스크: 1) 예상을 하회하는 속도, 2) 주요 재생 에너지 정책 변화.

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