대한제강 2Q21 리뷰

안녕하세요? 케이프 김미송입니다. 대한제강 2Q21 리뷰 보내드립니다. URL: bit.ly/3CZIKmk 21년 2분기 연결 영업이익 674억원으로 당사와 시장 예상을 각각 24%, 18% 상회 ▶️영업이익률 13%를 기록하면서 실적 서프라이즈 달성. 철강 부문 영업이익률은 1분기 3.3%에서 2분기 10.9%로 상승. 계절적인 성수기로 판매량이 양호했고, 원가 상승분을 가격에 온전히 전가했기 때문. 철근 가격은 4월에 +8.8만원, 6월 +4.2만원, 7월 +1.7만원, 8월 +6.3만원 인상. ▶️특징적인 점은 평택(연간 생산능력 45만톤) 공장이 신규설비 도입으로 20년 9월 24일부터 12월 5일까지 멈췄는데, 평택 생산량이 2분기 10.5만톤으로 전분기 6.6만톤 대비 대폭 증가했음. ▶️3분기 판매량은 전분기 대비 소폭 감소하나 철근 스프레드 확대되면서 철강 이익률은 유지될 전망. 4분기에도 판매량 증가하고 스프레드 확대로 양호한 실적이 예상됨. 연결 자회사인 YK스틸 관련 참고 사항 ▶️YK스틸 설비 이전은 22년 하반기가 아닌 23년 상반기로 연기될 가능성이 높아짐. 철근 수급이 타이트해 공급이 부족한 시장 환경을 반영. ▶️동사는 YK스틸의 유상증자에 참여한다고 8/2일 공시. 제3자배정증자이고, 구주양수 등을 포함하면 YK스틸 지분율은 기존 51%에서 70%로 상승. 향후 YK스틸과의 영업 시너지가 기대됨. 타이트한 수급 상황을 반영해 실적 추정치를 상향하고 목표주가를 36,000원으로 제시 ▶️목표 PBR은 1.3배에 해당됨. 향후 3년간 기대 ROE 18%가 넘는다는 점을 감안하면 목표 밸류에이션은 도달 가능하다고 판단.  ▶️중국 정부의 원자재 가격 안정화 정책으로 5월 중순부터 하락한 주가는 철강 수요 성수기를 앞두고 재고 비축 수요가 증가하면서 시황이 개선되고 있다는 점을 반영하고 있지 못하고 있는 상황. 향후 주가는 견조한 수요 성장속에 이익이 증가한다는 점을 반영할 필요. ▶️철근 수요는 아파트 착공 물량과 연동되는데, 분양 물량이 19년 바닥을 찍고 회복하고 있고, 정부의 공급 확대 정책에 따른 분양 물량 증가로 견조한 수요 성장이 예상됨. 또한 중국이 철강 순수입국으로 변화할 계획으로 수입산 점유율은 낮게 유지될 것.