토마스 조던(Thomas Jordan): 불확실성 하의 정책 결정 - 중기적 방향 유지의 중요성

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토마스 조던(Thomas Jordan): 불확실성 하의 정책 결정 - 중기적 방향 유지의 중요성

스위스 국립은행, 국제결제은행(Bank for International Settlements) 및 이사회가 공동 주최한 글로벌 위험, 불확실성 및 변동성에 관한 제3차 고위급 회의에서 스위스 국립은행 이사회 의장 Thomas Jordan의 환영 연설 연방준비은행, 취리히, 2023년 11월 14일.

중앙은행 연설  |  

2023년 11월 15일

토마스 조던 

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신사숙녀 여러분

글로벌 위험, 불확실성, 변동성에 관한 제3차 고위급 회의에 참석하신 것을 매우 기쁘게 생각합니다. 오늘 시간을 내어 우리와 함께 해주신 모든 분들께 감사드립니다. 특히 이번 행사를 준비하는 데 함께 협력해주신 국제결제은행(Bank for International Settlements) 동료들과 연방준비제도이사회(Federal Reserve Board) 동료들에게 감사의 말씀을 전하고 싶습니다.

올해 회의의 주제인 불확실성 하에서의 정책 결정은 매우 관련성이 높습니다. 예를 들어, 누적된 통화 긴축이 향후 인플레이션에 미치는 영향에 대해서는 상당한 불확실성이 있습니다. 현재의 지정학적 긴장이 세계 경제에 어떤 영향을 미칠지에 대한 불확실성도 높습니다. 이러한 예는 다양한 불확실성의 원인 중 두 가지만을 보여줍니다. 그렇다면 선견지명을 가지고 행동해야 하는 정책입안자들은 이렇게 매우 불확실한 환경에서 어떻게 올바른 결정을 내릴 수 있을까요? 작년 컨퍼런스에서 저는 통화정책에 대한 스위스 국립은행의 리스크 관리 접근 방식을 설명했습니다. 이 접근 방식은 실용주의, 일관성, 결단력이라는 세 가지 원칙으로 특징지어집니다.

실용적인 위험 관리 접근 방식은 하나의 특정 시나리오에서만 최적이지만 대부분의 다른 시나리오에서는 좋지 않은 결과를 제공하는 정책을 찾는 것이 아니라 다양한 시나리오에서 좋은 결과를 제공하는 정책을 선택하는 것을 의미합니다. 우리는 또한 통화 정책 결정을 내릴 때 우리 모델에 맹목적으로 의존하지 않는다는 점에서 실용적입니다. 판단은 중요한 역할을 합니다. 동시에 우리의 정책은 일관되어야 합니다. 정책 결정은 항상 가격 안정이라는 목표에 맞춰져야 합니다. 마지막으로, 불확실성이 본질적인 우유부단을 야기하는 것을 방지하려면 결단력이 중요합니다. 정책 결정에 대한 위험 관리 접근 방식에는 때때로 결정적인 조치가 필요합니다.

지난 1년 반 동안 선진국의 많은 중앙은행은 유사한 위험 관리 접근 방식을 사용해 왔습니다. 그들은 2022년 초부터 신속하게 통화 긴축 정책을 시행했습니다. 그 후 헤드라인 인플레이션이 하락했습니다. 근원 인플레이션은 경직된 것으로 입증되었지만 여기서도 진전의 조짐이 보입니다. 마지막으로, 많은 국가에서 경기 둔화 징후가 증가하고 있음에도 불구하고 노동 시장은 여전히 ​​탄탄했고 경제 성장은 상대적으로 탄력적이었습니다.

따라서 지난해 회의 이후 경제 상황은 크게 달라졌다. 통화정책은 이제 긴축 사이클의 다른 지점에 있습니다. 그러나 다음 발언에서 저는 통화 정책에 대한 중앙은행의 위험 관리 접근 방식이 동일하게 유지되어야 한다고 주장할 것입니다. 또한 현 상황에서 중앙은행이 직면하고 있는 몇 가지 과제에 대해서도 지적하겠습니다.

경제적 배경은 변화했지만 중앙은행의 정책 결정 방식은 동일하게 유지됩니다.

SNB는 9월 통화정책 평가에서 정책금리를 변동 없이 유지했다. 하지만 아직은 가격 안정성이 확보되지 않을 수도 있다는 점을 강조했습니다. 따라서 우리는 필요하다면 통화정책을 더욱 긴축하는 것을 주저하지 않을 것입니다. 다음 회의에서는 지금까지 취한 조치가 인플레이션을 지속 가능한 물가 안정 범위 내에서 유지하기에 충분한지 여부를 검토할 것입니다. 이를 위해 우리는 앞으로 몇 주 동안 인플레이션 추이를 면밀히 모니터링할 것입니다. 따라서 SNB는 우리의 위험 관리 접근 방식에 따라 실용적이고 일관되며 결단력 있는 상태를 유지합니다.

1년 전보다 인플레이션율이 낮아지고 금리가 높아짐에 따라 긴축을 너무 많이 하는 위험과 너무 적게 긴축하는 위험 사이의 균형을 맞추는 것이 훨씬 더 어려워졌습니다. 따라서 많은 중앙은행들도 긴축정책을 늦추거나 일시 중지하면서 인플레이션을 각자의 목표로 되돌리는 데 계속 집중하고 있음을 나타냅니다.

중앙은행이 통화정책 전환점에 접근할 때 앞으로 나아갈 방향은 특히 불확실합니다. 그러한 상황에서 사전 지침을 제공하는 것은 높은 위험을 수반합니다. 강력한 미래 지침을 제공하는 중앙은행은 향후 통화 정책 경로에 대해 상당히 확신을 갖고 있어야 합니다. 경제가 제공된 미래 지침과 일치하지 않는 통화 정책을 요구하는 방향으로 움직인다고 가정해 보겠습니다. 이는 중앙은행을 딜레마에 빠뜨릴 수 있다. 지침에서 벗어나면 의사소통 문제가 발생하고 심지어 신뢰도가 떨어질 수도 있습니다. 아니면 지침을 고수하며 부적절한 통화정책을 펼칠 위험이 있다. 이것이 중앙은행이 현재 강력한 전방 지침 제공에서 멀어진 이유입니다.

대신, 많은 중앙은행은 자신들의 결정이 데이터에 의존한다는 점을 강조하고 있습니다. SNB 역시 수신 데이터의 중요성을 강조하고 있습니다. 하지만 중앙은행이 자신들의 결정이 데이터에 의존한다고 말할 때 정확히 무엇을 의미할까요? 결국 중앙은행은 항상 데이터를 면밀히 살펴봅니다. 유용한 해석은 다음과 같습니다. 경제 전망에 대한 높은 불확실성을 감안할 때 가까운 미래에 통화 정책에 대해 명확하게 계획된 경로는 없습니다. 따라서 중앙은행은 회의마다 통화 정책의 바람직한 경로를 재평가하기 위해 수신 데이터를 사용하고 있습니다.

신사 숙녀 여러분, 대규모 금리 인상으로 통화긴축이 이어지던 1년 전과 비교하면 중앙은행들은 이제 더욱 조심스럽게 움직이고 있습니다. 경제상황을 고려할 때 통화정책을 더 긴축할 필요는 적기 때문이다. 이는 여전히 실용주의, 일관성, 결단력이라는 세 가지 원칙을 특징으로 하는 중앙은행의 접근 방식이 바뀌었기 때문이 아닙니다.

데이터에 의존하지만 명확한 중기적 방향이 있음

그러나 데이터에 의존하고 회의별로 진행하는 데에는 몇 가지 과제가 수반됩니다. 두 가지를 언급하겠습니다. 첫 번째 과제는 정책의 실질적인 변화를 통해 모든 데이터 놀라움에 대응하려는 유혹에 빠지지 않는 것입니다. 그러한 행동은 불규칙한 통화 정책을 초래할 것입니다. 통화정책은 일정한 시차를 두고만 경제에 영향을 미치기 때문에 방향을 자주 바꾸는 것은 역효과를 낳을 수 있습니다.

따라서 중앙은행은 데이터에 의존하면서도 중기적 방향을 유지해야 합니다. 경제 변수 간의 중기 관계를 통합하는 모델은 이러한 목표를 달성하는 데 도움이 될 수 있습니다. 중앙은행은 데이터에 직접 반응하기보다는 먼저 모델이 들어오는 데이터를 처리하도록 합니다. 다양한 가정을 고려하여 모델은 의사 결정자에게 통화 정책에 대한 시나리오를 제공합니다. 그러나 모델은 제한된 범위에서만 현실을 반영합니다. 따라서 회사 관리자와의 논의 및 일화적인 증거와 같은 외부 정보는 중앙은행이 모델 결과의 타당성을 확인하는 데 도움이 됩니다. 그리고 마지막으로 중앙은행은 새로운 시나리오의 가능성이 높아졌는지, 통화 정책의 변화가 타당한지 여부를 판단하는 데 판단을 내려야 합니다. 

두 번째 과제는 가계와 기업에 여전히 어느 정도 지침을 제공하면서 통화 정책 전망에 대한 현재 높은 불확실성을 어떻게 전달할 것인가입니다. 물론 중앙은행은 통화정책 전망을 둘러싼 불확실성이 있다는 점을 인정해야 합니다. 동시에, 반응함수를 명확하게 전달함으로써 가계, 기업 및 시장 참여자에게 나침반을 제공할 수 있습니다. 여기에는 트레이드오프를 처리하는 방법에 대한 정보가 포함됩니다. 인플레이션 상승 위험이 있지만 경제 활동 하락 위험이 있는 경우 우선순위는 무엇입니까? SNB는 가격 안정성 보장에 초점을 맞추고 있음을 분명히 전달했습니다. 우리는 지속 가능한 기준으로 인플레이션을 2% 미만으로 유지하기 위해 필요하다면 주저하지 않고 통화 정책을 더욱 강화할 것입니다. 비록 이것이 시장에 미래 통화 정책에 대한 확실성을 제공하지는 못하더라도 어느 정도 지침을 제공합니다. 가계와 기업은 앞으로도 스위스의 안정적인 물가를 계속해서 계획할 수 있습니다.

결론

결론을 내리겠습니다. 실용주의, 일관성, 결단력을 바탕으로 하는 중앙은행의 위험 관리 접근 방식은 지금까지 인플레이션과의 싸움에서 우리 모두에게 큰 도움이 되었습니다. 우리는 이 접근 방식을 고수하는 것이 좋습니다. 동시에 우리는 중기적인 방향을 유지하고 이를 대중과 시장에 명확하게 전달해야 합니다.

통화정책 전망이 매우 불확실한 경우, 대학과 중앙은행의 경제학자들 사이의 의견 교환은 물론 경험과 연구 결과의 공유가 특히 중요합니다. 이것이 바로 제가 이번 회의에서 토론과 발표가 매우 기대되는 이유입니다.

관심을 가져주셔서 감사합니다.

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토마스 조던

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• 국가 페이지: 스위스