DL : 유가/BD 상승, Kraton 실적 반등의 실마리

[맥가이버]

[하나증권/화학/윤재성] DL: 유가/BD 상승, Kraton 실적 반등의 실마리

▶️ 보고서: https://bit.ly/3r5ZTtx


▶️ 주가 하락의 원인: 최대 매출 비중을 차지하는 Kraton의 부진

    - Kraton은 1Q22 인수 완료된 글로벌 1~2위 SBC(Polymer 사업부)/TOFA(Pine Chemical 사업부) 업체. 최근 DL의 주가/실적 부진은 최대 매출 비중(55%)의 Kraton 업황 약세 때문

    - 1) SBC의 원료 BD가격 장기 약세에 따른 역래깅 지속 2) 아스팔트 개질제 등 인프라용으로 사용되는 SBC의 유럽향 수요 둔화(유럽 비중 40%) 3) 유가 하락에 따른 TOR 판가 하락 때문


▶️ 유가/BD 상승, Kraton 실적 반등의 실마리

    - 최근 유가/BD 상승으로 Kraton의 실적 개선 가능성 높아져

    - 1) BD 상승 시 SBC 역래깅 효과 소멸: 미국 BD는 저점 대비 +34%, 아시아 BD는 +67% 상승

    - 2) 유가 상승으로 경쟁재인 석유수지 가격 상승 시 TOR의 판가 인상 가능: TOR의 원재료는 CTO(소나무 펄프 부산물)로 유가와 상관없이 자체적인 수급으로 원가 변동하며, Kraton은 원재료의 50% 이상을 장기계약으로 조달해 타 업체 대비 원가 우위도 있기 때문


▶️ Califlex는 2025년 레벨업 될 것. PBR 0.2배, 절대 저평가 국면

    - Califlex는 2024년 톨링 계약 만기 도래에 따라 2025년을 목표로 싱가폴 공장을 증설 중. 직접 생산/판매 시 마진율이 더 높으며, 위치 상 원료 조달/물류 이점도 예상

    - Califlex의 IR은 FDA의 수술용 장갑에 대한 엄격한 규제의 반사 수혜로 CAGR 9% 성장이 창출되는 사업

    - 최악의 실적에서 반등이 예상되나, 주가는 PBR 0.2배로 절대 저평가