Lisa D Cook: 글로벌 연계 - 공급, 유출 및 공통 과제

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Lisa D Cook: 글로벌 연계 - 공급, 유출 및 공통 과제

 샌프란시스코 연방준비은행 태평양분지센터가 후원하는 "팬데믹 이후 세계의 글로벌 연결" 2023년 아시아 경제 정책 회의에서 연방준비제도 이사회 구성원인 Lisa D Cook의 연설 연구, 캘리포니아 주 샌프란시스코, 2023년 11월 16일.

중앙은행 연설  |  

2023년 11월 21일

리사  D 쿡

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  |  6페이지

Sylvain님, 오늘 말씀드릴 기회를 주셔서 감사합니다. 1  오늘 우리가 글로벌 연계에 관해 논의하기 위해 여기에 모인 것은 적절하고 시의적절합니다. 우리가 골든 게이트(Golden Gate) 옆에 있기 때문에(단 몇 블록만 가면 항구로 향하는 거대한 화물선을 볼 수 있기 때문에) 적합할 뿐만 아니라, 이 회의가 다시 한번 유럽의 학자와 친구들을 한 자리에 모았기 때문에 적합합니다. 멀리 상하이, 애틀랜타, 퐁텐블로까지. 그리고 우리를 묶는 유대 관계에 대한 논의가 그 어느 때보다 중요하기 때문에 시기적절합니다.

글로벌 연계에 관한 이번 회의를 시작하기 위해 저는 공급 충격, 정책 파급효과, 그리고 최근 몇 년간 통화 정책 입안자들이 직면한 공통 과제에 대해 논의할 것입니다. 2020년 봄에 전 세계적인 유행병이 닥쳤을 때 전 세계 경제가 폐쇄되거나 활동이 급격히 제한되었으며, 특히 대면 서비스의 경우 더욱 그렇습니다. 또한 한 경제의 폐쇄가 다른 경제의 공급 가용성 감소로 인해 악화된다는 사실이 금방 명백해졌습니다.

전 세계의 정책 입안자들은 소득을 지원하고 일시적인 활동 중단으로 인한 상처를 제한해야 하는 공통의 과제에 직면했습니다. 반응은 국가별로 비슷했습니다. 특히 가장 도움이 필요한 사람들을 돕기 위한 재정 지원이었습니다. 부분적으로 재정 공간의 차이로 인해 규모는 달랐지만 말입니다. 처음에는 급격한 금융 및 경제 악화를 방지하는 것을 목표로 했으나 나중에는 초기 경제 회복을 지원하기 위해 통화 정책 완화를 확대했습니다. 선진국과 신흥시장 경제 모두에서 정책 금리가 0에 가깝게 인하되거나 유지되었습니다. 또한 광범위한 중앙은행은 시장 기능을 지원하고 야간 정책 금리가 유효 하한선에 도달하면 부양책을 제공하기 위해 자산을 매입했습니다.

경제가 점차 재개되면서 특히 상품에 대한 수요가 급증했습니다. 그러나 공급망 회복이 더디어 전 세계적으로 인플레이션이 급등했습니다. 이러한 급등은 2022년 2월 이후 인플레이션이 더욱 급등한 이후 러시아의 우크라이나 침공으로 인해 석유와 천연가스, 식품과 비료, 수많은 제조업 투입물을 포함한 원자재의 전 세계 공급에 충격이 가해졌습니다.

인플레이션이 감당할 수 없을 정도로 높아지면서 통화정책은 긴축 쪽으로 방향을 바꾸었습니다. 몇몇 신흥 시장 경제의 중앙 은행은 인플레이션 상승을 고착화시킬 수 있는 인플레이션 기대의 고정 해제를 방지하기 위해 먼저 긴축을 시작했습니다. 연준은 2022년 3월부터 정책금리를 5-1/4%포인트 인상했고, 그해 6월부터 대차대조표 규모를 축소해 왔다. 이러한 조치는 미국의 금융 상황을 긴축시켜 미국의 총수요를 약화시키는 역할을 했습니다. 주택 부문의 활동은 30년 만기 모기지 금리가 7% 이상으로 상승하고 높은 이자율과 신용 가용성 감소로 인해 기업 지출이 제한되는 등 크게 둔화되었습니다.

지난 한 해 동안 전 세계적으로 금융 상황이 긴축되는 가운데 인플레이션은 대부분의 국가에서 정점에서 하락했습니다. 미국의 경우 인플레이션(개인소비지출 물가지수의 12개월 변동으로 측정)이 2022년 6월 7.1%에서 올해 9월 3.4%로 하락했다. 근원 인플레이션은 2022년 2월 최고치인 5.6%에서 9월 3.7%로 감소했습니다. 나는 연준의 조치가 총수요를 억제하고 장기적인 인플레이션 기대치를 잘 유지함으로써 인플레이션 하락에 기여했다고 믿습니다.

헤드라인 인플레이션 하락은 2022년 최고점에서 글로벌 원자재 가격이 하락한 데 따른 것입니다. 브렌트유 현물 가격은 2022년 4월 배럴당 약 115달러에서 가장 최근에는 80달러를 조금 넘는 수준으로 떨어졌습니다. 세계 농산물 가격도 여전히 상승세를 유지하고 있지만 최고점에서 후퇴했습니다. 이러한 가격 하락은 부분적으로 에너지 및 기타 원자재 공급이 2022년 중반에 우려했던 것보다 덜 중단되었기 때문에 발생했습니다. 또한, 미국의 원유 및 천연가스 생산량이 사상 최고 수준에 도달하면서 미국은 세계 시장에서 점점 더 중요한 에너지 공급국이 되었습니다.

중요한 것은 글로벌 공급망이 공급 부족에서 제조 투입 비율과 같은 지표가 팬데믹 이전 수준으로 돌아가면서 혼란에서 크게 회복되었다는 것입니다. 이러한 회복은 운송 및 주요 투입물의 높은 가격에 따른 공급 반응과 상품에서 서비스로의 수요 전환으로 인해 발생했습니다. 이번 컨퍼런스에서 논의할 가장 큰 공개 질문 중 하나는 팬데믹 이후 글로벌 공급망이 어떻게 변화했는지입니다.

공급은 또한 미국 보호소 가격 하락의 중요한 부분입니다. 다세대 주택 완공이 급증하면서 올해 신규 임대차 임대료 인상 속도가 크게 둔화됐다. 이러한 둔화는 시간이 지남에 따라 임대료 및 소유자 등가 임대료(주택 소유자가 집을 임대하는 대신 자신의 집에 거주함으로써 포기하는 임대료)의 지속적인 인플레이션 감소로 이어질 것이며, 따라서 미국 전체 인플레이션의 예상되는 추가 감소에 중요하게 기여할 것입니다. .

미국에서는 팬데믹의 영향으로 감소했던 노동 공급이 노동력 참여와 이민의 반등에 힘입어 지난 2년 동안 크게 회복되었습니다. 10월 경제활동참가율은 62.7%로 12개월 새 0.5%포인트 늘었고, 장년층(25∼54세)의 경제활동참가율은 2배 가까이 늘었다. 그 결과, 주요 연령층의 참여율은 이제 팬데믹 이전 수준을 넘어 2002년 이후 최고치에 가까워졌습니다. 특히 주요 연령층 여성의 참여율이 두드러지며 최근 참여율이 사상 최고치를 기록했습니다.

올해 들어 급여 증가율은 둔화되었지만 여전히 강세를 유지했습니다. 그리고 다양한 지표는 노동 수요와 노동 공급의 균형이 더 좋아지고 있음을 보여줍니다. 현재 실업자 1인당 일자리 수는 1.5개이다. 역사적으로 여전히 높은 수준이지만 지난해 초 정점인 2.0에 비해 낮아져 팬데믹 이전 비율인 1.2에 훨씬 가까워졌습니다. 팬데믹 기간 동안 급증했던 퇴직 건수는 2022년 초부터 감소해 7월 2019년 평균에 가까워졌습니다. 이는 근로자들이 냉각된 노동 시장에서 다른 일자리를 찾을지 확신이 부족하다는 것을 나타냅니다. 기업이 충분한 인력을 찾을 수 없었던 팬데믹 기간 동안 매우 높은 수준으로 상승했던 주당 근무 시간은 팬데믹 이전 수준으로 돌아왔습니다. 그리고 고용주를 대상으로 한 설문조사에 따르면 채용과 유지가 작년만큼 어렵지 않은 것으로 나타났습니다.

물론 지금까지 나타난 노동시장 수급불균형 완화와 디스인플레이션이 10월 3.9%였던 실업률이 소폭 상승하는 데 그친 것은 다행스러운 일이다. 앞서 논의한 바와 같이, 이러한 유리한 조합은 노동 시장을 포함한 공급 제약 완화를 반영했을 가능성이 높습니다. 나는 또한 지난 2분기 동안 노동 생산성이 크게 증가했다는 점에 고무적입니다. 만약 이것이 지속된다면 물가 안정을 향한 진전에 기여할 수 있을 것입니다. 나는 지속적인 디스인플레이션과 탄탄한 노동시장을 바탕으로 연착륙이 가능하다고 믿지만, 그렇다고 보장할 수는 없습니다.

통화정책을 수립할 때 우리는 시간이 지남에 따라 인플레이션을 2%로 되돌릴 수 있을 만큼 충분히 제한적인 정책 기조를 모색해야 합니다. 저는 위험을 양면으로 보고, 너무 많이 조이는 위험과 충분히 조이지 않는 위험 사이의 균형을 맞춰야 합니다. 지난 1년 반 동안 긴축 통화 정책에도 불구하고 우리는 경제 성장과 소비자 지출의 지속적인 모멘텀을 확인했습니다. 이러한 지속적인 수요 모멘텀은 경제와 노동 시장을 긴축 상태로 유지하고 디스인플레이션 속도를 늦출 수 있는 위험이 있습니다.

그러나 나는 또한 경제 활동과 고용이 불필요하게 급격하게 감소할 위험에 대해서도 잘 알고 있습니다. 경제의 일부 지역은 긴축된 재정 상황으로 인해 부담을 느끼고 있습니다. 소득과 부의 분배가 가장 낮은 가구는 초과 저축을 대부분 소진했고, 자동차 대출과 신용카드 연체율은 팬데믹 이전 수준 이상으로 늘어났습니다. 중소기업은 일반적으로 대기업보다 짧은 기간 동안 대출을 받으며, 단기 대출을 연장할 때 더 엄격한 신용 조건과 더 높은 이자율에 직면하고 있습니다. 주택 건설업체들은 지난 1년 반 동안 놀라울 정도로 좋은 성과를 거두었지만 현재 모기지 금리 수준이 수요를 크게 둔화시키는 것으로 보고 있습니다.

통화 정책 긴축의 완전하고 지연된 효과를 파악하려고 노력하면서 저는 중소기업, 주택 부문, 중저소득 가구가 앞으로 더 광범위한 스트레스를 경고할 수 있는지 고려하고 있습니다.

오늘 우리가 이야기하고 있는 연결은 경제적으로 유익할 뿐만 아니라 스트레스를 전달할 가능성도 있는 방식으로 우리를 연결합니다. 그렇기 때문에 나는 다시금 글로벌 경제 쇼크가 발생할 위험에도 주목하고 있습니다. 최근 몇 주 동안 유가는 변동성이 심했지만 9월 최고치에 비해 하락했습니다. 그러나 지정학적 긴장이 고조되는 가운데 글로벌 에너지 가격의 급격한 상승 위험은 여전히 ​​두드러집니다. 나는 또한 우리의 이중 권한과 관련된 미국 경제 상황에 영향을 미치는 주요 무역 파트너의 경제 성장이 둔화되는 징후를 봅니다. 중국의 경제성장률은 여전히 ​​팬데믹 이전 성장률보다 낮았고, 부동산 부문의 활동도 극도로 약했습니다. 유럽의 최근 데이터는 이 지역이 긴축된 금융 상황과 과거 에너지 가격 충격의 영향을 다루면서 성장이 둔화되었음을 나타냅니다.

물론 연방공개시장위원회는 미국 내 고용 극대화와 물가 안정이라는 이중 임무에 초점을 맞추고 있습니다. 그러나 저는 우리가 글로벌 시장과 강력한 경제적 연계가 있는 세계에서 활동하고 있음을 알고 있습니다. 나는 우리 정책의 해외 파급효과와 다른 나라의 통화정책이 우리 경제에 미치는 파급효과에 세심한 주의를 기울이고 있습니다. 그리고 연준 직원들은 이러한 양방향 파급효과를 이해하고 정량화하기 위해 수년에 걸쳐 상당한 작업을 수행해 왔습니다. 나는 다음 토론에서 그 연구의 일부를 끌어낼 것입니다.

우리는 한 국가의 통화 정책이 세 가지 주요 채널을 통해 다른 경제로 파급될 것으로 예상합니다. 2

첫 번째 채널은 국내 수요를 통해 작동합니다. 미국을 예로 들면, 미국의 통화 정책이 긴축되면 미국의 총수요가 둔화되어 미국의 외국 제품 수입이 감소하고 외국의 국내 총생산(GDP)과 외국 인플레이션이 둔화됩니다. 두 번째 채널인 금융 채널은 일반적으로 미국 통화 정책 긴축에 수반되는 미국 장기 수익률 상승의 영향을 포착합니다. 미국의 장기 수익률이 높아지면 국제 투자자들은 포트폴리오를 외국 자산에서 미국 자산으로 재조정하여 외국 금융 상황을 긴축시키고 외국 경제의 GDP와 인플레이션을 감소시키게 됩니다. 3 국제 거래의 대부분이 달러로 표시된다는 사실은 미국 통화 정책이 금융 채널을 통해 특히 중요한 역할을 한다는 것을 의미합니다.     

세 번째 채널은 환율 채널입니다. 외국 금리에 비해 미국 금리가 갑자기 상승하면 일반적으로 달러 가치가 상승합니다. 이러한 통화 이동은 미국에 비해 해외 상품 및 서비스 가격을 낮추어 미국 GDP를 억제하고 해외 GDP를 강화합니다. 통화 약세와 이에 따른 해외 활동 증가는 해외 인플레이션을 높이는 경향이 있습니다. 그러나 달러 표시 부채에 크게 의존하고 인플레이션 기대치가 낮은 경제의 경우 환율 하락은 대차대조표 불일치를 증가시키고 위험 프리미엄을 증가시켜 GDP에 부정적인 결과를 초래할 수 있습니다. 따라서 결국 통화 가치 하락은 명백히 인플레이션을 높이는 반면, 일부 국가에서는 이것이 GDP에 미치는 영향이 모호할 수 있습니다.  

종합적으로 말하면, 세 채널의 상대적 강도가 국내 통화 정책 긴축의 대외 효과의 전체적인 부호와 크기를 결정합니다. 그러나 다양한 채널을 통한 규모(심지어 징후)가 세계 경제의 다양한 구조적 특징에 따라 달라지기 때문에 파급효과를 정량화하는 것은 어렵습니다.

더욱이, 파급 효과의 규모는 통화 긴축 정책의 동인에 따라 달라집니다. 예를 들어, 높은 성장의 맥락에서 긴축이 발생하는 경우, 해당 성장의 긍정적인 파급 효과는 금융 상황 긴축으로 인한 부정적인 파급 효과를 부분적으로 상쇄할 수 있습니다. 통화정책이 변화하는 맥락의 중요성은 이번 컨퍼런스의 세션 4에서 발표될 논문과 같은 문헌에서 점점 더 강조되고 있습니다. 연준의 직원들도 사건 연구와 모델 기반 접근 방식을 모두 사용하여 이러한 차이점을 조사했습니다. 4

현재 상황과 매우 관련이 있는 또 다른 우려 사항은 다양한 경제에 걸쳐 통화 정책이 동시에 긴축될 때 어떤 일이 발생하는지입니다. 이러한 동시 긴축이 발생하면 국경 간 금융 파급 효과가 각 긴축의 효과를 증폭시킬 수 있습니다. 5 물론 다른 국가들도 긴축정책을 시행할 때 이러한 파급효과로 인해 각 중앙은행은 동일한 결과를 달성하기 위해 더 적은 노력을 기울여야 할 수도 있습니다. 그러나 불확실성의 세계에서는 이러한 유출의 정확한 규모를 판단하기가 어렵습니다.

지난 2년 동안 전 세계적으로 진행된 통화 긴축의 정도를 고려할 때, 신흥 시장 경제가 예상했던 것보다 상대적으로 좋은 성과를 거두었다는 것은 놀라운 일입니다. 여러 가지 요인이 작용할 수 있습니다. 몇몇 신흥 시장 중앙은행은 자본 유출을 제한하는 데 도움이 되는 선제적인 금리 인상을 단행하여 아마도 더 나쁜 결과를 피할 수 있었습니다. 선진국 중앙은행의 효과적인 의사소통을 통해 금융시장 변동성 확대를 예방할 수도 있습니다. 또한, 최근의 스트레스 상황에서 원자재 가격은 하락하지 않고 상승했으며 이는 원자재 수출국인 일부 취약한 신흥 시장 경제에 도움이 되었습니다. 물론 다른 많은 (상품 수입) 경제에는 그러한 이점이 없었습니다. 그리고 일부 신흥 시장과 개발도상국, 특히 달러 표시 부채가 많은 국가들은 높은 원자재 가격과 식량 안보 문제, 그리고 러시아의 우크라이나 전쟁으로 인한 인플레이션 충격으로 인한 글로벌 금리 상승으로 인해 어려움을 겪고 있습니다.

요약하면, 미국의 통화정책 조치는 해외로 파급효과를 가져올 수 있으며 외국 통화정책에 대한 상충관계를 만들 수 있습니다. 외국 경제로부터의 파급효과는 미국에도 상당할 수 있으며, 특히 많은 중앙은행이 인플레이션에 맞서기 위해 급속히 긴축 정책을 펼치고 있는 현재 환경에서는 더욱 그렇습니다.

파급효과와 글로벌 연결이 존재하는 세상에서 우리 모두에게는 고유한 책임이 있습니다. 연준에서는 미국 인플레이션을 목표치까지 낮추는 일을 담당하고 있습니다. 그렇게 함으로써 우리는 우리 주변 세계의 영향을 받고 영향을 받는다는 것을 인식합니다. 이와 같은 컨퍼런스는 우리의 공통 관심사와 공통 연결을 탐구하고 이해하며 우리 모두가 직면한 문제를 해결하기 위한 아이디어를 촉발하는 데 도움이 됩니다.

감사합니다.

참고자료

아흐메드, 샤길, 오즈게 아킨치, 알베르트 퀘랄토(2021). " 미국 통화 정책이 신흥 시장으로 확산: 충격과 취약성이 모두 중요합니다 ." 국제 금융 토론 문서 1321. 워싱턴: 연방 준비 제도 이사회, 7월.

Ammer, John, Michiel De Pooter, Christopher Erceg 및 Steven Kamin(2016). " 통화 정책의 국제적 파급효과 ", IFDP 노트. 워싱턴: 연방준비제도 이사회, 2월 8일.

칼다라, 다리오, 프란체스코 페란테, 마테오 이아코비엘로, 안드레아 프레스티피노, 알베르트 케랄토(2023). 4월 29일 뉴욕주 로체스터 대학에서 열린 제100차 카네기-로체스터-NYU 공공 정책 회의에서 발표된 "동기적 통화 긴축의 국제적 파급효과"라는 논문.

커큐루, 스테파니 E., 미치엘 ​​드 푸터, 조지 에커드(2018). " 미국과 독일 채권 수익률 사이의 통화 정책 파급효과 측정 ", 국제 금융 토론 논문 1226. 워싱턴: 연방 준비 제도 이사회, 4월.

후크, 재스퍼, 스티브 카민, 엠레 욜다스(2022). "미국 금리 인상은 신흥 시장에 항상 나쁜 소식입니까?" 국제경제학저널, vol. 137(7월), 103585.   

Iacoviello, Matteo, Gaston Navarro(2019). "미국 금리 인상의 해외 효과", 국제 화폐 및 금융 저널, vol. 95(7월), pp. 232–50.  

레이, 헬렌(2013). " 트릴레마 가 아닌 딜레마: 글로벌 금융주기와 통화정책 독립성(PDF) " , 와이오밍주 잭슨홀에서 열린 캔자스시티 연방준비은행 후원 심포지엄인 "비재래식 통화정책의 글로벌 차원"에서 발표된 논문, 8월 23일

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1 여기에 표현된 견해는 본인의 견해이며 반드시 연방공개시장위원회 동료들의 견해는 아닙니다.

2 이러한 채널에 대한 확장된 논의와 수량화는 Ammer 외(2016)를 참조하세요.

3 금융 채널은 Rey(2013), Iacoviello 및 Navarro(2019)를 포함한 최근 학술 문헌에 문서화되어 있습니다. 재정적 파급효과에 대한 추정치는 Curcuru, De Pooter 및 Eckerd(2018)에서 확인할 수 있습니다.

4 예를 들어 Hoek, Kamin, Yoldas(2022) 및 Ahmed, Akinci, Queralto(2021)를 참조하세요.

5 Caldara 외(2023) 참조.

저자 소개

리사 D 쿡

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• 국가 페이지: 미국