금융 일본은행 금리인상, 0.5%는 버블 후 금리의 '천장', 금리인상은 어디까지? [하리마 타쿠시의 경제칼럼]

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일본은행 금리인상, 0.5%는 버블 후 금리의 '천장', 금리인상은 어디까지? [하리마 타쿠시의 경제칼럼] / 1/25(토) / TBS NEWS DIG Powered by JNN 

일본은행은 24일 기준금리를 0.25% 포인트 인상해 0.5%로 결정했습니다. 0.5%라는 수준은 버블 붕괴 후의 최고 수준으로, 향후의 금리 인상은 이른바 '미체험존'에서의 판단을 강요받게 됩니다.

■ 정책금리 0.5%는 17년 만에 처음

일본은행의 금리 인상은 작년 3월 마이너스 금리 탈각 이후 세 번째입니다. 그동안 정책금리는 -0.1%에서 0.1%로, 이어 0.25%로, 그리고 이번에 0.5%로 오른 셈입니다.

일본은행의 정책금리가 0.5%가 되는 것은 무려 2008년 이후 17년 만에 처음입니다. 2008년이라고 하면 리먼 사태 직전의 일이었습니다. 후쿠이 당시 총재가 고물가 등을 배경으로 전년인 2007년 2월에 정책금리를 0.5%로 인상했지만 미국의 부동산 버블 붕괴가 시작되면서 불과 1년 8개월 만에 0.5% 시대는 막을 내린 것입니다. 

그 이전이 되면 0.5%는 금융위기의 공포가 채 가시지 않은 1998년까지 거슬러 올라가야 했고, 버블 붕괴 후의 일본 경제에 있어서 0.5는 금리의 '천장', '벽'이었습니다.

■ 다음 금리인상은 여름 이후인가

이번 금리 인상이 과거 2회와 다른 것은, 금리 인상폭이 0.25%나 있어, 그것이 완전히 효과가 있다는 것입니다. 지난 7월 금리 인상에서는 금리 인상폭이 0.15%였고, 3월 마이너스 금리 탈각 때도 겉보기에는 금리 인상폭이 0.2%였지만 실제 대출금리가 마이너스가 된 것은 아니기 때문에 영향은 미미했습니다. 이번에는 기업에 대한 대출금리나 주택금리 변동금리도 나름의 폭이 될 것입니다. 

인상폭 뿐만이 아니라, 수준 그 자체도, 과거 30년에 최고로, 지금까지 「본 적 없는」금리가 출현하는 것이기 때문에, 우에다 총재도 기자 회견에서 향후의 금리 인상에 대해 「주의 깊게 진행시켜 가고 싶다」라고 말했습니다. 단지 동시에, 우에다 총재의 회견에서는, 0.5%를 특별한 「벽」으로서 의식하고 있다고는 느낄 수 없었습니다. 

그럼, 다음의 0.75%로의 금리 인상은, 언제가 되는 것인가. 올해 춘투에서 중소기업도 포함한 임금 인상이 강하다면 4월에도 하는 것도 논리적으로는 있을 수 있지만, 보통으로 생각하면 다음 금리 인상까지 반년 후, 즉 여름 이후가 될 것입니다.

다만 7월에는 참의원 선거도 있어서 정국 혼란의 가능성도 있습니다. 한편, 예상 이상으로, 그때까지 엔화 약세나 고물가가 진행될 가능성도 있어, 그야말로 '미체험 존'에서 정세를 보면서 다음 타이밍을 가늠하게 될 것 같습니다.

■ 일본 금리인상 '종착역'은?

다음 금리 인상 시기뿐만 아니라 일본은행이 어디까지 금리 인상을 진행할 생각인지도 큰 초점입니다. 그 「도달점」 「종착역」은 어디인가. 

경기를 달구지도 식히지도 않는 중립금리는 물가상승률+자연이자율이라고 합니다. 물가 상승은 2.0%가 목표치입니다. 자연이자율은 잠재성장률과 유사한 것으로, 일본은행의 추계에서는 일본의 경우 마이너스 1.0%에서 플러스 0.50% 사이일 것이라고 되어 있습니다. 

단순하게 덧셈을 하면 일본의 중립 금리는 1.0%에서 2.50% 사이인 셈이지만, 지금 시점에서 일본의 정책 금리가 1%를 크게 넘는 곳까지 올릴 수 있다고 생각하는 사람은 별로 없는 것 같습니다.

정책 금리가 급격히 높아지면 국채의 이자 지급이 급증하여 재정이 유지되지 않고, 국채를 대량으로 보유하는 일본은행의 대차대조표도 악화되는 것으로, 정부의 재정 적자 축소나 일본은행의 국채 보유 감소라는 다른 조건이 필요할 것 같습니다.

게다가 애초에 경기가 나빠지면 중립금리보다 완화적일 수밖에 없는 셈이어서 우선 이론치 최저치인 1.0%까지 갈 수 있을지가 당분간 초점이 될 것입니다. 

■ 금리 오르는 것은 디플레이션 탈피의 징표

과거 30년의 「천장」 「벽」이었던 0.5%로부터 앞의 금리 인상은, 문자 그대로의 「미체험 존」입니다. 그러나 그것은 과거 30년 물가도 임금도 오르지 않았던 일본 경제가 디플레이션에서 탈피한 것의 증거이기도 합니다.

여기서 앞으로의 금리 인상에는 디플레이션 탈피의 '확신'이 필요할 것 같습니다. '확신'이란 가계나 기업이 물가상승에 걸맞은 형태로 임금이나 매출이 증가하고 있다고 생각할 수 있게 되어 있는지 여부를 말합니다. 실질임금이 마이너스인 채로는, 도저히, 그런 「확신」에는 이르지 못할 것입니다.

일본 경제를 긍정적으로 돌리기 위한 정책 노력은 여전히 필요하며 모처럼의 금리 정상화에 안도할 여유가 없습니다.

하리마 타쿠시(BS-TBS「Biz 스퀘어」메인캐스터)

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日銀利上げ、0.5％はバブル後の金利の「天井」、利上げはどこまで?【播摩卓士の経済コラム】

日銀利上げ、0.5％はバブル後の金利の「天井」、利上げはどこまで?【播摩卓士の経済コラム】
1/25(土) 14:02配信

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日本銀行は24日、政策金利を0.25％引き上げ0.5％とすることを決定しました。0.5％という水準は、バブル崩壊後の最高水準で、今後の利上げは、いわば「未体験ゾーン」での判断を迫られることになります。

【写真を見る】日銀利上げ、0.5％はバブル後の金利の「天井」、利上げはどこまで?【播摩卓士の経済コラム】

■政策金利0.5％は17年ぶり

日銀の利上げは、去年3月のマイナス金利脱却以来、3回目です。この間、政策金利はマイナス0.1％から0.1％に、次いで0.25％に、そして今回0.5％へと、上がったことになります。

日銀の政策金利が0.5％になるのは、なんと2008年以来、17年ぶりのことです。2008年と言えば、リーマンショック直前のことでした。当時の福井総裁が、物価高などを背景に前年の2007年2月に政策金利を0.5％に引き上げたものの、アメリカの不動産バブル崩壊が始まり、わずか1年8か月で0.5％時代は幕を閉じたのでした。

それ以前となると、0.5％は、金融危機の恐怖が未だ冷めやらぬ、1998年まで遡らなければならず、バブル崩壊後の日本経済にとって、0.5は、金利の「天井」「壁」だったのです。

■次の利上げは夏以降か

今回の利上げが過去2回と異なるのは、利上げ幅が0.25％もあり、それがフルに効いてくることです。前回7月の利上げでは、利上げ幅は0.15％でしたし、3月のマイナス金利脱却時も、見かけの利上げ幅こそ0.2％ありましたが、実際の貸出金利がマイナスになっていたわけではないので、影響は僅かなものでした。今回は、企業への貸出金利や住宅金利の変動金利もそれなりの幅になるでしょう。

引き上げ幅だけでなく、水準そのものも、過去30年で最高と、これまで「見たことのない」金利が出現するのですかから、植田総裁も記者会見で今後の利上げについて「注意深く進めていきたい」と述べました。ただ同時に、植田総裁の会見からは、0.5％を特別な「壁」として意識しているとは感じられませんでした。

では、次の0.75％への利上げは、いつになるのか。今年の春闘で中小企業も含めた賃上げが強ければ、4月にもということも、論理的にはあり得ますが、普通に考えれば、次の利上げまで半年後、つまり夏以降ということになるのでしょう。

ただ、7月には参議院選挙もあって、政局混迷の可能性もあります。その一方で、想定以上に、それまでに円安や物価高が進む可能性もあり、まさに「未体験ゾーン」で、情勢を見ながら次のタイミングを見計らうことになりそうです。

■日本の利上げの『終着駅』は?

次の利上げの時期だけでなく、日銀がどこまで利上げを進めるつもりなのかも、大きな焦点です。その「到達点」「終着駅」はどこなのか。

景気を熱しも冷ましもしない中立金利は、物価上昇率+自然利子率と言われます。物価上昇は2.0％が目標値です。自然利子率は、潜在成長率に類似するもので、日銀の推計では、日本の場合、マイナス1.0％からプラス0.50％に間だろうとされています。

単純に足し算をすれば、日本の中立金利は、1.0％から2.50％の間ということになりますが、今の時点で日本の政策金利が1％を大きく超えるところまで上げられると思っている人は、あまりいないように思えます。

政策金利が急激に高くなれば、国債の利払いが急増して財政が持ちませんし、国債を大量に保有する日銀のバランスシートも悪化するわけで、政府の財政赤字の縮小や日銀の国債保有の減少といった別の条件が必要になってくるように思います。

それに、そもそも景気が悪化すれば、中立金利より緩和的にならざるを得ないわけで、まずは、理論値の最低値である1.0％まで行けるかどうかが、当面、焦点となるでしょう。

■金利が上がるのは、デフレ脱却の証

過去30年の「天井」「壁」だった0.5％から先の利上げは、文字通りの「未体験ゾーン」です。しかし、それは過去30年物価も賃金も上がらなかった日本経済が、デフレから脱却したことの証でもあります。

ここから先の利上げには、デフレ脱却の「確信」が必要なように思えます。「確信」とは、家計や企業が、物価上昇に釣り合った形で、賃金や売り上げが増えていると思えるようになっているかどうか、ということです。実質賃金がマイナスのままでは、とても、そんな「確信」には至らないでしょう。

日本経済を前向きにまわしていくための政策努力は、なお必要であり、久々の金利の正常化に安堵している余裕などありません。

播摩 卓士（BS-TBS「Bizスクエア」メインキャスター）

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