크리스틴 라가르드: 유로 지역의 통화 정책 - 세심하고 집중적

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크리스틴 라가르드: 유로 지역의 통화 정책 - 세심하고 집중적

1923년 독일 재무부가 베를린에서 주최한 독일 통화 개혁 100주년을 기념하여 "인플레이션이 민주주의를 죽인다"라는 고위급 공개 토론에서 크리스틴 라가르드 유럽중앙은행 총재가 연설한 내용 , 2023년 11월 21일.

중앙은행 연설  |  

2023년 11월 22일

크리스틴  라가르드

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제1차 세계대전 이후 독일의 이야기는 물가 안정과 민주주의가 어떻게 조화를 이루었는지를 놀랍게 상기시켜 줍니다.

역사가 제럴드 펠드만(Gerald Feldman)은 그 혼란스러운 시절을 "대질서(Great Disorder)"라고 불렀습니다. 1  그리고 1920년대 초인플레이션과 1930년대 디플레이션의 상대적인 기여에 대해서는 여전히 논란이 있지만, 가격의 급격한 변동이 민주주의의 경제적 기반을 침식했다는 점에는 의심의 여지가 거의 없습니다.

가격 불안정이 이를 수행하는 방식 중 하나는 대규모 분배 효과를 유발하는 것인데, 이는 종종 사회에서 가장 가난한 사람들에게 가장 큰 피해를 줍니다. 예를 들어, ECB 분석에 따르면 지난 18개월 동안의 인플레이션 급등은 저소득 가구가 에너지 및 식품과 같은 필수품에 더 많은 소득을 지출하여 물가가 급등하면서 불균형적으로 영향을 미쳤다는 사실을 발견했습니다. 2

이것이 대부분의 자유 민주주의 국가에서 중앙은행이 물가 안정을 유지하라는 임무를 맡은 근본적인 이유입니다. 그리고 ECB에서는 우리의 권한에 대해 결코 타협하지 않을 것입니다. 그렇기 때문에 우리는 인플레이션 상승에 대응하여 역사상 가장 빠른 속도로 금리를 단 1년 만에 450bp 인상했습니다. 그리고 우리는 적시에 인플레이션을 중기 목표로 되돌릴 것입니다.

그러나 그렇게 크고 빠른 조정을 함으로써 우리는 "세심하고 집중적인" 정책 주기 단계에 들어섰습니다.

우리는 인플레이션에 영향을 미치는 다양한 요인, 즉 과거 에너지 충격의 완화, 통화 정책 전달의 강도, 임금 역학 및 인플레이션 기대의 변화에 ​​주의를 기울여야 합니다. 그리고 우리는 인플레이션을 목표 수준으로 되돌리는 데 집중해야 하며, 단기적인 발전에 따라 성급하게 결론을 내려서는 안 됩니다.

인플레이션을 억제하는 힘

오늘날 인플레이션을 낮추는 두 가지 주요 힘이 있습니다.

첫째, 지난해 인플레이션 급등에 큰 영향을 미쳤던 에너지 및 공급망 충격이 이제 완화되고 있습니다.

최고조에 달했을 때 에너지와 식품은 소비 바스켓의 1/3 미만을 차지했음에도 불구하고 유로 지역 헤드라인 인플레이션의 2/3 이상을 차지했습니다. 그리고 이는 공급망 중단과 함께 경제 전반에 걸쳐 기업의 투입 비용이 상승함에 따라 핵심 인플레이션(식품과 에너지를 제외한 인플레이션)에도 상당한 영향을 미쳤습니다. 삼

따라서 공급망이 치유되고 에너지 가격이 떨어지면서 역효과가 나타나고 헤드라인 인플레이션과 핵심 인플레이션이 모두 낮아지는 것은 놀라운 일이 아닙니다.

우리는 주로 기저효과로 인해 헤드라인 인플레이션이 향후 몇 달 안에 다시 소폭 상승할 것으로 예상합니다. 이는 작년 초에 관찰된 에너지 비용의 상당한 하락과 에너지 위기에 대처하기 위해 시행된 일부 재정 조치의 취소를 반영합니다. 그러나 전반적인 인플레이션 압력은 더욱 약화될 것으로 예상됩니다.

두 번째 요인은 긴축 통화 정책의 영향입니다.

우리는 수요를 공급에 맞추고 인플레이션이 급증하는 동안 인플레이션 기대치를 고정하기 위해 통화 정책을 강력하게 긴축해야 했습니다. 그리고 이러한 정책 조정은 자금 조달 조건에 빠르게 영향을 미쳤습니다. 그러나 인플레이션에 대한 최대 영향은 시차를 두고만 실현될 것이며, 전례 없는 긴축 규모와 속도를 고려할 때 이 효과가 얼마나 강력할지는 불확실합니다.

따라서 우리는 이러한 힘이 경제를 통해 어떻게 작용하는지 주의 깊게 관찰할 필요가 있습니다. 그러나 우리의 정책 조정 규모를 고려하면 이제 정책 조정이 전개될 때까지 어느 정도 시간을 허용할 수 있습니다.

이것이 바로 지난 회의에서 우리가 금리를 현재 수준으로 유지한 이유입니다. 그리고 우리의 현재 평가에 따르면, 우리는 ECB의 주요 금리가 충분히 장기간 유지된다면 적시에 인플레이션을 중기 목표로 되돌리는 데 상당한 기여를 할 수준에 있다고 생각합니다.

지속적인 인플레이션 방지

그러나 지금은 승리를 선언할 때가 아닙니다. 유로 지역의 인플레이션 과정의 특성상 지속적인 인플레이션 위험에도 주의를 기울여야 합니다.

유로 지역의 임금 결정은 다년간에 걸쳐 시차를 두고 이루어지기 때문에 현재는 지나간 높은 인플레이션율이 오늘날에도 여전히 임금 계약에 상당한 영향을 미치고 있습니다. 예를 들어, 직원 1인당 보상의 연간 증가율 4은  2023년 2분기에 5.6%로, 2022년 평균에 비해 1.2%포인트 증가했습니다.

그리고 근로자들이 더 높은 임금을 받을 수 있는 능력은 긴축된 노동 시장과 강력한 노동 수요에 의해 뒷받침되고 있으며, 이는 2022년 말 이후 경기 둔화에도 놀라울 정도로 회복력이 있는 것으로 입증되었습니다.

현재 우리의 평가는 강력한 임금 인상은 사람들이 미래에 더 높은 인플레이션을 기대하는 자기 충족적 역학보다는 주로 과거 인플레이션과 관련된 "추격" 효과를 반영한다는 것입니다. 그러나 임금이 어떻게 변화하는지, 그리고 이것이 가격 안정성에 위험을 초래하는지 여부를 평가하기 위해 우리는 여러 가지 발전 상황을 면밀히 모니터링할 것입니다.

첫째, 기업이 상승하는 임금을 이윤 마진으로 흡수하는지 여부 5 , 이를 통해 실질 임금은 인상이 인플레이션으로 완전히 전가되지 않고 과거 손실의 일부를 회복할 수 있습니다.

둘째, 노동시장의 긴축성을 어느 정도 완화하여 노동에 대한 초과수요가 지속적으로 높은 임금수요의 원인이 되는 것을 막을 수 있는지 여부입니다.

셋째, 인플레이션 기대치는 여전히 고정되어 있어 현재의 충격이 지나가면 임금과 가격 설정이 인플레이션 목표인 2%에 따라 결정됩니다.

즉, 우리는 인플레이션이 우리의 목표에 지속적으로 복귀할 수 있는 조건이 마련되었다는 확실한 증거가 있을 때까지 계속 주의를 기울여야 할 것입니다.

그렇기 때문에 우리는 향후 결정을 통해 우리의 정책 금리가 필요한 만큼 충분히 제한적인 수준으로 설정되도록 보장할 것이라고 말한 것입니다. 그리고 우리는 들어오는 데이터를 조건으로 향후 결정을 내렸습니다. 즉, 인플레이션 목표를 놓칠 위험이 커지면 다시 조치를 취할 수 있다는 의미입니다.

결론

결론을 내리겠습니다.

우리는 심각한 인플레이션 충격에 직면했고 이에 대응하여 대대적인 정책 조정을 단행했습니다. 그러한 조정의 효과가 점차 느껴지고 있으며 인플레이션 압력이 완화되고 있습니다.

하지만 우리 앞에는 아직 여정이 남아있습니다.

우리의 통화 정책은 인플레이션에 영향을 미치는 다양한 요인에 주의를 기울여야 하는 단계에 있습니다. 그러나 항상 물가 안정이라는 목표에 확고하게 초점을 맞추고 있습니다.

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1 Feldman, G. (1993),The Great Disorder: Politics, Economics, and Society in the German Inflation, 1914-1924, Oxford University Press. 

2 Bobasu, A., di Nino, V. 및 Osbat, C. (2023), " 최근 인플레이션 급증이 가구 전반에 미치는 영향 " , Economic Bulletin , Issue 3, ECB. ECB 직원이 실시한 또 다른 연구에서는 재정 조치가 저소득 가구에 미치는 영향을 조사했습니다. Pallotti, F. Paz-Pardo, G., Slacalek, J., Tristani, O., Violante, G. (2023), "누가 인플레이션 비용을 부담합니까? 유로 지역 가구 및 2021~2022년 충격 ", 작업 참조 종이 시리즈 , No 2877, ECB.  

3 ECB 분석에 따르면 에너지 충격과 공급망 중단이 올해 상반기 핵심 인플레이션의 장기 평균 상승 편차의 거의 절반에 원인이 된 것으로 나타났습니다. Bańbura, M., Bobeica, E. 및 Martinez Hernández, C. (2023), " What Drives Core Inflation? The Role of Supply Shocks ", Working Paper Series , No 2875, ECB를 참조하세요. 

4 3개월 평균.

5 2022년 단위 이익은 유로 지역 국내 인플레이션 증가의 약 3분의 2를 차지했는데, 이는 역사적 평균인 약 1/3을 훨씬 웃도는 수치입니다.

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크리스틴 라가르드

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