[하나증권 철강/운송 박성봉] 현대제철 (004020.KS/매수) : 3분기 실적 악화 감안하더라도 과도한 최근 주가 하락
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▶️3Q23 판매량 감소와 스프레드 축소로 영업이익 컨센서스 하회
- 3Q23 영업이익 2,284억원(YoY -38.8%, QoQ -50.9%, 컨센서스 2,616억원) 기록
1) 봉형강제품 중심으로 전체 강재 판매량이 전분기대비 감소(463만톤: YoY +2.3%, QoQ -5.4%)하면서 550억 규모 고정비 확대 (국내 건설 경기 부진과 비수기 영향)
2) 고로와 전기로 제품 모두 ASP 큰 폭 하락하며 스프레드 각각 3.8만원/톤, 3만원/톤 축소(내수 부진, 중국 수입산 가격 하락)
3) 여름철 높은 전기요금 적용으로 유틸리티 비용도 2분기대비 60억 정도 증가
4) 국내외 자회사들의 수익성은 2분기와 유사한 수준 기록
▶️4분기 스프레드는 소폭 축소, 판매량 증가는 긍정적일 것
- 4분기 현대제철 497만톤(YoY +26.4%, QoQ +7.2%) 예상
(부진한 내수에도 불구, 비수기 종료로 고로와 전기로 모두 판매량 증가)
- 전기로 스프레드 3분기와 유사할 전망
(올해 3분기 ASP가 큰 폭으로 하락하면서 중국산과의 격차가 축소된 가운데 고철가격의 추가 하락 가능성도 제한적)
- 고로 스프레드는 소폭 축소 예상
(3분기 원재료 스팟 가격 상승분 반영되면서 원재료 투입단가는 1.5만원/톤 정도 상승 예상되는 반면, ASP 상승분은 이를 하회)
- 4분기 영업이익 2,855억원(YoY 흑.전, QoQ +25.1%) 예상
▶️투자의견 ‘BUY’ 및 목표주가 45,000원 유지
- 국내외 부진한 철강 수요와 그에 따른 철강 가격 하락으로 3분기 수익성 급격하게 악화
- 9월부터 진행된 큰 폭의 주가 조정으로 현재 주가 밴드 최하단 근접한 PBR 0.22배 수준이라 상당부분 주가 선반영 판단
- 4분기 현대제철의 판매량 증가와 중국의 감산 기대감이 여전히 유효한 상황으로 3분기 바닥으로 영업실적 점차 개선 예상