"개발도상국 주가하락의 전조(前兆)"

[뇌하수체]

글로벌증시는 아직 휴가중인듯 재미있는 뉴스가 눈에 띄지 않네요.

다마 치다가 짜장시켜먹는 기분으로 한번 옮겨볼랍니다. 혹시 짬뽕 좋아하는 분 야마 도실려나?? ^^ 

Text: bes. / F.A.Z., 17.08.2006, Nr. 190 / Seite 23
텍스트: 프랑크푸르터알게마이너신문 2006년 8월 17일 23페이지

Vorboten einer Korrektur in den Schwellenländern

개발도상국 주가하락의 전조(前兆)

Seit der scharfen Korrektur im Mai haben sich die Aktienmärkte der Schwellenländer wieder deutlich erholt. Eine Analyse der Korrektur durch die südafrikanische Anlagegesellschaft Investec Asset Management zeigt im nachhinein jedoch, daß die „Carry Trades“ und die Leistungsbilanzdefizite der Schwellenländer als auslösende Faktoren weit unterschätzt wurden.

„Carry Trades“ sind Transaktionen, bei denen institutionelle Investoren in Niedrigzinsländern wie den Vereinigten Staaten, Europa und vor allem Japan Kapital aufnehmen und dieses Kapital an den höherverzinslichen Märkten der Schwellenländer investieren.

개발도상국 주식시장은 지난 5월 이후의 조정국면을 벗어나 뚜렷한 회복세를 나타내고 있다. 남아프리카공화국에 본사를 둔 인베스텍 자산관리회사 분석에 의하면 이들 개발도상국 주식시장의 장세를 좌우하는 결정적인 변수는 “캐리 트레이드(carry trade)"와 “경상수지” 두 가지인데 현재 투자자들은 이 두 가지 결정적인 변수를 과소평가하고 있다고 지적한다.

“캐리 트레이드”라 함은 기관투자자들이 미국, 유럽 그리고 특히 일본과 같이 상대적으로 금리가 싼 나라에서 자금을 차입하여 수익률이 높은 개발도상국 시장에 투자하는 것을 말한다.

Türkische Markt brach ein

Die Erwartung höherer Zinsen in den Vereinigten Staaten hatte im Mai jedoch abrupt zu einem erheblichen Abfluß dieses Anlagegeldes aus den „Carry Trades“ geführt und damit zur Korrektur an den Aktienmärkten der Schwellenländer beigetragen.

Die plötzliche Wechselkursabwertung eingerechnet, brach der türkische Markt im Mai um 28,8 Prozent ein, zahlreiche südamerikanische Märkte korrigierten um 16 bis 19 Prozent, osteuropäische Märkte gaben um gut 12 Prozent nach und die meisten asiatischen Märkte um 6 bis 14 Prozent.

5월 터어키 시장 붕괴

지난 5월 미국에서 금리인상이 예상됨에 따라 “캐리 트레이드”에 의한 투자자금이 일시에 이탈함으로써 개발도상국 주식시장은 순식간에 큰 폭의 하락세를 나타냈다.

환율인상분까지 감안하면 터키의 주식값은 5월 한달 동안 28.8%가 하락하였고, 남아메리카 국가들은 16~19%, 동유럽 국가들은 12%가 각각 하락하였으며, 대부분의 아시아국가들도 6~14% 정도 빠졌었다.

Indien am schärfsten von der Korrektur betroffen

Sieht man sich jedoch die Korrektur der einzelnen Länder genau an, fällt zunächst auf, daß diejenigen Schwellenländer am meisten unter dem Kurseinbruch zu leiden hatten, die ein Leistungsbilanzdefizit aufwiesen und/oder Exporteure von Rohstoffen waren. Dies traf auf die meisten lateinamerikanischen und osteuropäischen Länder, aber nicht auf die asiatischen Staaten zu.

Eine Ausnahme war das Land Brasilien, das mit einem Verlust von 16,3 Prozent kräftig unter der Korrektur litt, obwohl Brasilien einen Leistungsbilanzüberschuß hat. In Asien wurde Indien am schärfsten von der Korrektur betroffen. Indien verfügt im Gegensatz zu fast allen anderen asiatischen Ländern über ein Leistungsbilanzdefizit.

가장 큰 타격을 입은 인도

그러나 이들 개발도상국 하나하나를 자세히 살펴볼 때 가장 먼저 눈에 띄는 점은 주가가 폭락한 나라들은 대부분 경상수지가 적자이거나 원자재 수출국이라는 사실이다. 남아메리카와 동유럽 국가들 대부분이 여기에 해당하는데 다만 아시아 국가들은 상황이 좀 달랐다.

브라질의 경우는 경상수지가 흑자였음에도 불구하고 주가가 16.3%나 빠진 것이 예외였지만, 인도의 경우는 다른 대부분의 아시아 국가들과 달리 경상수지가 적자상태였고 가장 큰 폭의 조정을 받았었다.

Abhängigkeit vom ausländischen Kapitalzufluß

Einen schlüssigeren Hinweis auf das Ausmaß der Korrektur bietet eine Analyse der „Carry Trades“, gekoppelt mit dem Ausmaß des Leistungsbilanzdefizits eines Landes. Der Anlagestratege Michael Power von Investec hat das Ausmaß der „Carry Trades“ im Verhältnis zum Bruttoinlandsprodukt (BIP) berechnet und diesen Wert zum Ausmaß des Leistungsbilanzdefizits als Proporz vom Bruttoinlandsprodukt addiert. Die sich ergebende Abhängigkeit eines Landes vom ausländischen Kapitalzufluß stand im Mai in direkter Korrelation zum Ausmaß der Kurskorrektur.

So machte das Ausmaß der „Carry Trades“ bei der Türkei zum Beispiel 11,2 Prozent des Bruttoinlandsproduktes aus. Gemeinsam mit einem Leistungsbilanzdefizit von 6,2 Prozent des Bruttoinlandsproduktes machte der gesamte Kapitalzufluß der Türkei also 17,4 Prozent des Bruttosozialproduktes aus - ein Rekordwert unter den Schwellenländern.

Kein Land korrigierte - die Wechselkursabwertung eingerechnet - im Mai so deutlich wie der türkische Markt mit 28,8 Prozent. Diese Rechnung läßt sich für alle Schwellenländer anstellen und erklärt, warum gerade die Türkei, Indonesien, Brasilien, Ungarn, Südafrika, Mexiko, Indien und Rußland so schwer von der Korrektur getroffen wurden.

주식시장의 외국인투자 의존성

인베스텍 자산관리社의 마이클 파워氏는 개발도상국 주식시장의 하락폭이 각국의 “캐리 트레이드”와 “경상수지”에 의해 결정되었음을 보여주는 분석을 내놓았다. 즉, 국내총생산(GDP) 대비 “캐리 트레이드” 규모를 계산하고 여기에 GDP 대비 경상수지 비율을 더하여 주식시장의 “외국인투자 의존성”을 산출해냈는데, 이렇게 산출한 “외국인투자 의존성” 값은 지난 5월의 각국 주가하락폭과 직접적인 상관관계가 있었다.

예를 들어, 터키의 경우 “캐리 트레이드” 규모는 GDP의 11.2%이고, GDP 대비 경상수지 적자는 6.2%이므로 외국자본 유입액은 17.4%로 산출되는데 이것은 개발도상국 가운데 가장 높은 수치이다. 환율변동분을 포함하여 지난 5월에 주가가 28.8% 하락한 터키 보다 주가가 더 하락한 나라는 없었다. 이런 분석방법은 지난 5월 주가가 많이 빠졌던 인도네시아, 브라질, 헝가리. 남아프리카, 멕시코, 인도, 러시아 등 개발도상국에도 유효하게 적용된다.

Warnzeichen der Euphorie

Diese Erkenntnis ist insofern keine Überraschung, da der Umfang der „Carry Trades“ und Leistungsbilanzpositionen in direkter Korrelation zu der Bewertung - oder in vielen Fällen eben Überbewertung - der Aktienmärkte stand.

So betrug das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) des türkischen Marktes vor der Korrektur nach Angaben von Investec 27,3 Mal den erwarteten Gewinn für 2006. Power kritisiert, daß diese Warnzeichen in der Euphorie über den wirtschaftlichen Aufschwung der Schwellenländer von Marktteilnehmern völlig verdrängt wurden.

낙관적인 시장전망에 대한 경고음(警告音)

“캐리 트레이드”와 “경상수지”가 특정국가 주식의 고평가 또는 저평가 여부를 판단하는 기준이 된다는 것 자체만으로는 이런 분석결과가 그리 새삼스러울 것은 없다. 마찬가지로, 터키 주식시장의 PER가 2006년 예상수익 기준으로 27.3 수준이라는 점 자체도 대수로울 것이 없다. 정작 중요한 문제는, 투자자들이 시장에 대한 전망을 낙관하는 경우에도 “캐리 트레이드”와 “경상수지” 흐름을 눈여겨 살핌으로써 주가하락의 경고음을 들어야 한다는 것이다.