글로벌 유동성: 새로운 국면?

[힘힘]

글로벌 유동성: 새로운 국면?

BIS 분기별 검토  |  

2023년 12월 4일

브라이언  하디(Bryan Hardy)  와  괴츠 폰 피터(Goetz von Peter)

PDF 전문 

(334kb)

  |  11페이지

• 그래프 뒤의 데이터

글로벌 유동성: 새로운 국면의 시작? (00:02:06)

브라이언 하디

2023년 12월 4일 BIS 분기별 검토, 2023년 12월

긴축 통화 정책 속에서 외화 신용의 변화는 글로벌 유동성의 새로운 국면을 알리는 신호일 수 있습니다.

글로벌 유동성의 주요 측면인 외화 신용은 뚜렷한 단계를 거쳤습니다. BIS 글로벌 유동성 지표(2003~09)에 기록된 첫 번째 단계는 금융 위기(GFC)를 앞두고 완화적인 금융 상황 속에서 은행 신용이 급증한 것으로 나타났습니다. 두 번째 단계(2009~21년)에서는 은행 규제 강화와 통화 완화 정책으로 인해 특히 신흥 시장 경제(EME)의 차입자를 대상으로 채권 시장과 더 많은 달러 신용으로의 전환이 이루어졌습니다. 최근 전 세계적으로 인플레이션이 급증하고 통화 긴축이 새로운 국면을 맞이했습니까? 최근 패턴은 주로 달러, 특히 EME에 대한 외화 신용의 감소를 나타냅니다. 1

JEL 분류: E43, F34, G15.

글로벌 유동성의 주요 측면인 외화 신용은 지난 20년 동안 성장하고 구성을 변화시켰습니다. 이러한 역학은 국제적 파급효과와 함께 국내 금융주기를 악화시키는 불균형을 반영할 수 있기 때문에 중요합니다(CGFS(2011)). 2000년부터 BIS 글로벌 유동성 지표(GLI)는 비은행 차입자와 차용자의 관점에서 외화로서 달러, 유로, 엔으로 표시된 신용에 초점을 맞춰 이러한 역학을 추적합니다. 2

이 특집은 두 단계의 측면에서 GLI의 진화를 문서화하고 최근 거시 금융 환경의 변화가 세 번째 단계로 이어졌는지 묻습니다. GLI의 추세에 대한 몇 가지 중요한 변화는 단계를 구별하는 데 도움이 됩니다( 표 1 , 색상 셀).

첫 번째 단계는 2000년대 초반 은행이 주도했습니다. 3 외화 신용은 주로 달러 및 유로 표시 대출의 형태로 빠르게 확대되었으며 대부분 선진국의 차용자에게 제공되었습니다. GFC를 앞두고 은행이 주도한 확장으로 인해 채권 비중이 하락했습니다( 표 1 ). 은행 레버리지와 통화정책에 대한 가벼운 규제가 이러한 팽창을 촉진했고, 이로써 금융대위기(GFC)로 이어지는 신용 붐에 기여했습니다.

주요 시사점

• 지난 20년간 글로벌 유동성의 변화는 거시 금융 환경의 주요 변화에 따른 외화 신용 성장 및 구성의 변화로 특징지어지는 뚜렷한 단계를 제시합니다.
• 금융 위기가 다가오면서 외화 은행 신용이 급속히 확대된 후, 특히 신흥 시장 경제의 차용자들을 대상으로 채권 시장과 더 많은 달러 신용으로의 전환이 있었습니다.
• 전세계적인 통화긴축으로 인해 특히 달러로 표시된 외화신용과 신흥시장 경제의 차입자에 대한 신용이 억제되어 잠재적으로 글로벌 유동성의 새로운 국면을 예고하고 있습니다.

두 번째 단계는 GFC의 여파로 시작되었으며 채권 시장 신용으로의 전환을 특징으로 합니다. 4 전반적으로 외화신용은 1단계보다 완만하게 증가했다. 채권 신용으로의 근본적인 전환은 글로벌 금융 위기 이후 은행들이 축소되고 규제 강화와 유로 지역 부채 위기로 인해 제약을 받음에 따라 이루어졌습니다. 달러 신용은 특히 신흥시장경제(EME)의 차입자에게 가장 많이 확대되었습니다. 5 채권 금융, 달러 신용, EME에 대한 신용 비중 증가는 이 단계의 두드러진 특징이 되었습니다. 이러한 발전은 느슨한 통화 정책과 투자자들이 GFC로 인해 대부분 피해를 입지 않은 EME의 수익률을 추구하려는 더 강력한 인센티브를 반영했습니다.

1 번 테이블

  모두 닫기

거시 금융 환경은 최근 글로벌 유동성에 영향을 미치는 또 다른 주요 변화를 겪었습니다. 전 세계적으로 인플레이션이 급등하면서 전 세계적으로 신속하고 동시적인 통화 긴축이 촉발되었고, 이로 인해 2단계의 "저-장기" 체제가 종료되었습니다. 미국 금리가 다른 주요 통화보다 더 빠르고 빠르게 인상되면서 달러는 새로운 최고점에 도달했습니다. 전반적인 금융 상황의 긴축으로 인해 신용이 전반적으로 더 비싸졌고 EME에서 수익률을 추구하려는 유인이 줄어들었을 수 있습니다.

거시 금융 환경의 이러한 변화가 글로벌 유동성의 새로운 단계를 가져왔습니까? 최신 데이터는 몇 가지 구별되는 패턴을 보여줍니다. 첫째, 외화 신용이 글로벌 GDP에서 차지하는 비중이 크게 줄어들었습니다. 둘째, 이러한 위축은 달러 신용의 감소로 인해 발생했으며, 이는 미국 통화 정책의 상대적으로 긴축적인 입장과 일치하고 전체에서 달러가 차지하는 비중을 낮추었습니다. 일본 이외의 비은행 차입자에 대한 엔화 신용은 증가했지만, 일본 중앙은행이 정책 금리를 낮게 유지하고 통화가 약세를 보이면서 적은 기초 거래량은 글로벌 유동성에 중대한 영향을 미치지 않았습니다. 셋째, EME 대출자들은 특히 가파른 신용 위축에 직면했습니다.

이번 글은 다음과 같이 진행됩니다. 첫째, 처음 두 단계를 차례로 진행하면서 각 단계의 특징과 이를 가능하게 한 거시 금융 환경을 지적합니다. 그런 다음 거시 금융 환경의 최근 변화를 설명하고 이에 따른 글로벌 유동성 변화를 강조합니다. 마지막 섹션이 마무리됩니다. 박스는 BIS 글로벌 유동성 지표를 설명합니다.

1단계: 은행 중심의 확장

글로벌 유동성의 첫 번째 단계에서는 2000년대 초반부터 GFC까지 외화 신용이 크게 확대되었습니다. 이 기간 동안 달러, 유로, 엔으로 표시된 외화 신용 총량은 2003년 1분기 5조 달러에서 2008년 1분기 10조 달러로 두 배 증가했습니다( 그래프 1 .A ). 세계 GDP에서 차지하는 비중은 13%에서 최고 17%로 증가했습니다. 6

은행의 국제 활동의 급속한 확장은 이러한 극적인 성장을 가져왔고 신용 구성을 변화시켰습니다. 채권 형태의 외화 신용 비중은 은행 신용이 확대됨에 따라 10%포인트 감소했습니다( 그래프 2.A ). 7 달러 신용은 대규모 기반에서도 빠르게 성장했으며( 그래프 1.A ), 전년 대비 성장률은 지속적으로 10%를 웃돌았고 2007년에는 24%로 최고치를 기록했습니다( 그래프 1.B ). 이 단계에서 달러 신용은 전체 신용에서 차지하는 비중이 증가하여 2009년 1분기에는 63%에 이르렀습니다( 그래프 2.B ). 이러한 확장은 유럽 은행들이 선진국의 신용 및 주택 시장 붐을 촉진하면서 미국과 유럽을 중심으로 한 광범위한 구축의 맥락에서 이루어졌습니다(Borio 및 Disyatat(2011), Shin(2011), Borio 및 맥과이어(2004)). 유로 지역 이외의 8 유로 신용도 해당 기간 동안 평균 10%로 활발한 성장을 보였습니다. 작은 기반에서 시작하여 일본 이외 지역의 엔화 신용이 상승 흐름의 뒤끝을 잡았습니다.

글로벌 유동성의 이러한 붐은 허용적인 거시 금융 및 정책 환경 속에서 발생했습니다. 은행은 레버리지에 대해 거의 규제 제한을 받지 않았습니다(Shin(2013), McCauley et al(2021)). 이는 대출 기준이 낮아지면서 부동산을 포함한 은행 신용의 급속한 확장을 가능하게 했습니다. 유럽에 본사를 둔 은행들이 확장을 주도하며 국제 은행 신용의 전년 대비 성장률을 최고 20%까지 끌어올렸습니다(McCauley et al(2021)). 통화 정책은 여전히 ​​뒤처져 있으며, 금리는 은행 신용 확대에 크게 반응했지만 이를 막지는 못했습니다( 그래프 3.A ). 급격한 외화 신용 증가는 차입 관할권에서 국내 신용 증가를 촉진할 때 특히 우려될 수 있습니다(Borio et al(2011), CGFS(2011)). 이는 글로벌 금융위기(GFC)에서 볼 수 있듯이 국내 신용주기를 악화시키고 위기에 대한 유리한 기반을 조성할 수 있습니다.

그래프 1

  모두 닫기

이 그래프의 대화형 버전을 보려면 여기를 클릭하세요 .

박스 A

BIS 글로벌 유동성 지표: 간략한 복습

'글로벌 유동성'이라는 용어는 글로벌 금융시장에서 자금조달이 용이함을 의미한다(CGFS(2011), Cohen et al(2017)). 이 개념에는 외화 신용(차용자의 관점에서)을 핵심 지표로 하는 다양한 가격 및 비가격 차원이 있습니다. BIS 글로벌 유동성 지표( GLI )는 비은행 차용자 에 대한 외화 신용을 분기별로 추적합니다. 2000년부터 시작된 이 제도는 은행이 제공하는 대출과 국제채무증권(IDS) 발행을 통해 글로벌 채권 시장에서 자금을 조달하는 것을 모두 포함합니다. 

주요 초점은 비거주자, 즉 해당 통화권 외의 차용자에 대한 3대 준비통화(미국 달러, 유로, 일본 엔)로 표시된 외화 신용에 있습니다.

GLI에는 세 가지 주요 구성 요소가 있습니다. 예를 들어 미국 이외 지역의 차용인에 대한 달러 신용을 고려해보세요( 그래프 A1 ). 특정 차용 국가에 대해 GLI는 BIS 통계의 세 가지 시리즈를 결합하여 거주자에 대한 미국 달러 신용을 측정합니다. (1) 지역 은행의 달러 표시 은행 대출; (2) 해외 은행에서 – (1)+(2)는 은행의 "국제 청구"의 일부입니다. (3) 국제채권 발행을 통해 조달된 달러. 해당 집계는 각각 유로 지역 및 일본 이외의 차용자에 대한 유로화 및 엔화 표시 대출에 대해 집계됩니다.

그래프 A1

  모두 닫기

GLI는 대부분의 표준 통계보다 외화 신용에 대한 더 포괄적인 관점을 제공합니다. 다른 통계에서는 일반적으로 국가의 대외 부채만 추적하며 일반적으로 모든 통화를 합친 모든 차용인에 대해 추적합니다. GLI는 국경 간 외화 신용을 포착한다는 점에서 이러한 데이터 세트와 유사하지만 몇 가지 측면에서 다릅니다. GLI는 은행이 국내에서 확장한 외화 신용을 포착합니다(화살표 1). 그들은 비은행 차용자에게 초점을 맞춥니다. 그리고 그들은 달러, 유로, 엔으로 표시된 신용을 별도로 확보합니다.

다른 측정값과 마찬가지로 GLI에도 단점이 있습니다. 국제 채권(화살표 3)에 초점을 맞추면 차용인이 거주하는 현지 시장에서 발행된 외화 채권(규모가 작을 수 있고 전통적인 통계에서도 누락될 수 있음)은 제외됩니다. 특정 국가나 국가그룹의 관점에서 GLI는 거주지 기준으로 보고되므로 해외에 위치한 계열사를 통해 발행된 채권이 누락될 수 있습니다. 

예를 들어, 케이먼 제도에 있는 브라질 기업의 자회사가 발행한 달러 채권은 케이먼 제도에 위치한 차용자에게 귀속되므로 전 세계 집계에 포함되지만 신흥 시장 경제 또는 브라질의 GLI 수치에는 반영되지 않습니다(Aldasoro et al (2021)). 보다 근본적으로, GLI나 다른 어떤 통계도 차용자가 FX 스왑 및 선도를 통해 발생하는 수조 달러의 외화 부채를 추적하지 않습니다(Borio et al(2022)).

표 A1은 2023년 2분기 현재 GLI의 주요 구성 요소를 인용합니다. 세 가지 주요 통화 전반에 걸쳐 글로벌 유동성의 대부분은 미국 달러로 표시됩니다.

표 A1

  모두 닫기

국제채무증권(IDS)에는 차용인이 거주하는 국가의 현지 시장 밖에서 발행된 채권이 포함됩니다. Aldasoro et al(2021)은 IDS를 구성하는 요소를 설명합니다. 

자세한 내용은 GLI 방법론을 참조하세요. 

비은행 외화부채에 대해 차입자의 국적별로 정리된 종합적인 집계 데이터 세트가 없습니다.

2단계: 채권 시장의 부상

GFC가 종료되면서 글로벌 유동성의 두 번째 단계가 시작되었습니다. 외화신용은 글로벌 금융위기 이후 1~2년간 위축되다가 꾸준한 성장세로 돌아섰다( 그래프 1 ). 이러한 성장은 GDP 대비 신용이 다시 상승하기 시작한 2012년까지 GDP와 보조를 맞추었지만 1단계보다 완만하게 증가했습니다.

채권 시장의 상승은 달러 및 EME 신용의 강력한 성장과 함께 이 단계를 정의하는 특징입니다(신(2013)). GFC의 여파로 국제 은행 대출이 붕괴되고 채권 시장이 확대되었습니다. 채권 형태의 외화 신용 비중은 2008년 1분기 최저치 43%에서 2021년 2분기 말 55%로 증가했습니다( 그래프 2.A ). 이미 지배적인 통화인 달러는 글로벌 신용 시장에서 점유율이 더욱 증가했습니다(CGFS(2020), Maggiori et al(2020))( 그래프 2.B ). 9 달러 신용 증가율은 2014년 말까지 유로화보다 높은 수준을 유지했습니다( 그래프 1.B ). 첫 번째 단계와는 대조적으로, EME 차입업체에 대한 신용이 중심이 되었으며, 외화 신용에서 이들의 비중은 2009년 2분기 26%에서 2015년 말 36%로 증가했습니다( 그래프 2.C ). 데이터에 선진국에 위치한 자회사를 통해 채권을 발행하는 EME 기업의 역외 발행이 포함된다면 이 비중은 더욱 커질 것입니다(Shin(2013), Aldasoro et al(2021), McCauley et al(2015a), Avdjiev et al(2020b)) ).

이러한 패턴은 새로운 거시금융 및 정책 환경을 반영했습니다. 더욱 엄격한 규제와 감독으로 인해 은행이 제약을 받았고(Ichiue 및 Lambert(2016)), 많은 은행이 보다 보수적인 비즈니스 모델을 채택했습니다. 동시에 연준은 정책금리를 0으로 동결하고 이를 유지하며 양적완화(QE)를 실시하여 2단계 초반에 수익률 곡선을 평탄화하고 미국 달러화를 약세로 만들었습니다( 그래프 3 ). 이러한 발전의 결과는 낮은 차입 비용으로 인해 미국 달러 표시 채권 발행이 증가했다는 것입니다. 유로 정책 금리도 하락했지만 처음에는 이 단계 전반부에서 달러 금리보다 뒤처졌습니다( 그래프 3.A ). 유로 지역 위기(McCauley et al(2019)) 여파로 유럽 은행들이 축소한 것과 결합하여, 이는 달러 신용이 확대되는 동안 유로 신용의 성장을 억제했습니다. 10 특히 장기 만기 의 압축된 수익률( 그래프 3.B )로 인해 투자자들은 특히 채권을 통해 EME에 달러를 투자하여 수익률을 추구하게 되었습니다(McCauley et al(2015b)). 11

그래프 2

  모두 닫기

이 그래프의 대화형 버전을 보려면 여기를 클릭하세요 .

그래프 3

  모두 닫기

이 그래프의 대화형 버전을 보려면 여기를 클릭하세요 .

새로운 단계? 달러 긴축

지난 몇 년간의 사건은 거시 금융 환경에 엄청난 변화를 가져왔습니다. 코로나19 팬데믹에 따른 통화 완화로 완화 기조가 연장됐다. 공급망 붕괴와 지정학적 긴장 고조로 인해 2021년 인플레이션이 급등했을 때, 중앙은행은 수십 년 만에 가장 빠르고 동시에 전 세계적으로 긴축 조치를 시작했으며, 2단계와 관련된 "낮은 긴축" 체제를 벗어났습니다(그래프 3 . ㅏ ). 미국의 정책 금리는 유로 지역과 일본보다 더 일찍, 2022년에는 더 빠르게 인상될 것입니다. 12 중앙은행도 QE를 완화하기 시작하여 장기 채권 수익률 상승에 기여했습니다( 그래프 3.B ).

경제 상황과 관련 정책의 급격한 변화가 글로벌 유동성의 새로운 국면을 예고합니까? 긴축적인 통화정책에 대응하여 신용이 줄어들 것으로 예상할 수 있습니다. 상대적으로 빠른 상승과 달러 표시 금리의 높은 수준, 그리고 달러 강세를 고려할 때 달러 신용은 더 많이 하락할 것으로 예상됩니다( 그래프 3.C ). 더욱이, 선진국 전반의 금리 상승으로 인해 EME에서 수익률을 모색할 필요성이 없어져 EME가 상대적으로 후퇴할 수도 있습니다.

2021년 중반 이후 데이터의 이러한 변화에 대한 증거가 늘어나고 있습니다.

추가 읽기

• 글로벌 유동성: 상품 및 통화 패턴 변화
•  70년 간의 국제 금융
•  글로벌 유동성 – 개념, 측정 및 정책 시사점

외화신용이 전체적으로 위축되기 시작했다. 전체 외화 신용 보유량은 2023년 중반에 2년 전 최고치에 비해 2% 낮았습니다( 그래프 1.A ). 신용이 2021년 2분기 말 20%에서 2023년 2분기 말 17%(실선)로 GDP에 따라 조정될 때 위축은 더욱 분명해집니다.

채권 신용의 상대적인 속도가 처음 두 단계를 구분하는 주요 요인이기는 했지만, 이것이 잠재적인 세 번째 단계로의 전환을 의미하는 것으로 보이지는 않습니다. 2021년 중반부터 채권시장의 신용 성장은 둔화되어 정체되었으나, 은행 대출이 감소하면서 그 비중은 계속 상승했습니다. 다양한 국적의 은행들이 대출 감소를 주도했으며 특히 EME 은행의 달러 대출 감소가 가파르게 나타났습니다.

달러 표시 신용은 유로존과 일본에 비해 미국의 긴축 통화정책 기조와 일치하는 더 큰 위축을 보였습니다. 달러 신용의 전년 대비 성장률은 2021년 3분기 6%에서 2022년 말 마이너스 4%로 떨어졌으며, 데이터의 최근 4분기 동안 마이너스를 유지했습니다( 그래프1.B ). 13 이와는 대조적으로, 유로화 신용 증가율은 둔화되었을 뿐이고, 같은 기간 엔화 증가율은 가속화되기까지 했습니다. 그 결과 외화신용에서 달러 비중은 2021년 중반 72%에서 2023년 중반 68%로 감소했다(고정 환율로 평가)( 그래프 2.B ). 달러, 유로, 엔 간 신용 성장의 차이는 각각의 정책 금리와 환율을 반영하며, 이러한 변수는 같은 단계로 움직입니다( 그래프 4 ). 14

EME 차입자에 대한 신용은 전체 신용보다 훨씬 더 가파른 감소세를 보였습니다. 전반적인 유로 신용이 지속적으로 확대되었음에도 불구하고 이들 차용인에 대한 유로 신용은 2023년 2분기 말에 전년 동기 대비 2% 감소했습니다. 대부분의 EME에서 주요 외국 자금 조달 통화인 15 달러 신용은 2023년 중반까지 전년 대비 5% 감소했습니다( 그래프 4.A ). 가장 큰 하락(두 분기마다 각각 1,000억 달러 이상 감소)은 미국 금리가 급격하게 상승하고 미국 달러가 1980년대 이후 최고 수준에 도달한 2022년 하반기에 발생했습니다. 달러 강세는 특히 EME의 경우 더욱 긴축된 글로벌 금융 상황과 관련되어 왔습니다(Bruno 및 Shin(2015), Avdjiev 외(2019), Obstfeld 및 Zhou(2023)).

그래프 4

  모두 닫기

이 그래프의 대화형 버전을 보려면 여기를 클릭하세요 .

결론

2021년 이후 외화신용 강화는 팬데믹 이전 추세에서 벗어난 것입니다. 이것이 글로벌 유동성의 새로운 단계를 의미하는지 여부는 지배적인 거시 금융 환경의 지속성에 달려 있습니다. 달러 및 유로 정책 금리는 최신 데이터 포인트(2023년 2분기) 이후 더욱 상승했으며 중앙은행은 인플레이션을 억제하기 위해 더 높은 금리를 유지하기 위해 노력하고 있습니다. 지속적인 지정학적 불확실성과 단편화로 인해 신용 상황이 더욱 악화될 수 있으며, 이에 따라 글로벌 유동성의 현재 추세가 더욱 심화될 수 있습니다.

신용 조건이 지속적으로 긴축되면 2단계에서 쌓인 금융 취약성이 드러날 수 있으며, 특히 외화 부채에 크게 의존하는 EME의 경우 더욱 그렇습니다. 핵심 질문은 EME 금융의 주요 요소인 달러 신용의 위축이 계속될지, 어느 속도로 진행될 것인가입니다. 보다 일반적으로, 높은 이자율은 신용 비용에 상승 압력을 가하며, 이는 일반적으로 금융 시스템이 흡수해야 하는 신용 ​​손실의 전조입니다.

참고자료

Aldasoro, I 및 T Ehlers(2018): " 글로벌 유동성: 상품 및 통화 패턴 변경 ", BIS Quarterly Review , 9월.

Aldasoro, I, B Hardy 및 N Tarashev(2021): " 기업 부채: 전염병을 통한 GFC 이후 ", BIS 분기별 검토 , 6월, 1~14페이지.

Avdjiev, S, V Bruno, C Koch 및 HS Shin(2019): "글로벌 위험 요소로서의 달러 환율: 투자의 증거", IMF Economic Review , vol 67, pp 151–73.

Avdjiev, S, L Gambacorta, L Goldberg 및 S Schiaffi(2020a): "글로벌 유동성의 변화하는 동인", Journal of International Economics , vol 125, no 103324.

Avdjiev, S, P McGuire 및 G von Peter(2020b): " EME 기업 부채의 국제적 차원 ", BIS Quarterly Review , 6월, 1~13페이지.

Borio, C 및 P Disyatat(2011): " 글로벌 불균형과 금융 위기: 연결 여부 또는 연결 없음? ", BIS Working Papers , no 346.

Borio, C 및 M Drehmann (2009): " 은행 위기 위험 평가 – 재검토 ", BIS Quarterly Review , 3월, 29-46페이지.

Borio, C, R McCauley 및 P McGuire(2011): " 글로벌 신용 및 국내 신용 붐 ", BIS Quarterly Review , 9월, 43-57페이지.

Borio, C, R McCauley 및 P McGuire(2022): " FX 스왑 및 선물환의 달러 부채: 거대하고 누락되고 증가하고 있음 ", BIS Quarterly Review , 12월, pp 67-73.

Borio, C 및 P McGuire(2004): " 주식 및 주택 가격의 쌍둥이 최고점? ", BIS Quarterly Review , 3월, pp 79-93.

Bruno, V, Shin (2015): "크로스보더 뱅킹과 글로벌 유동성", Review of Economic Studies , vol 82, pp 535–64.

Cohen, B, D Domanski, I Fender 및 HS Shin(2017): "글로벌 유동성: 선택적 검토", Annual Review of Economics , vol 9, pp 587–612.

글로벌 금융 시스템 위원회(2011): "글로벌 유동성 – 개념, 측정 및 정책 의미", CGFS 논문 , no 45.

----- (2020): "미국 달러 자금 조달: 국제적 관점", CGFS Papers , no 65.

Du, W 및 J Schreger(2022): "국가 위험, 통화 위험 및 기업 대차대조표", Review of Financial Studies , vol 35, no 10, pp 4587–629.

Ichiue, H 및 F Lambert(2016): "위기 이후 국제 은행: 새로운 규제 조사 데이터를 사용한 분석", IMF Working Papers , no 2016/088.

Maggiori, M, B Neiman 및 J Schreger(2020): "국제 통화 및 자본 배분", Journal of Political Economy , vol 128, no 6, pp 2019–66.

McCauley, R, A Benetrix, P McGuire 및 G von Peter(2019): "뱅킹 분야의 금융 탈세계화?", Journal of International Money and Finance , vol 94, pp 116–31.

McCauley, R, P McGuire 및 V Sushko(2015a): " 신흥 시장 경제에 대한 달러 신용 ", BIS Quarterly Review , 12월, pp 27-41.

----- (2015b): "글로벌 달러 신용: 미국 통화 정책 및 레버리지에 대한 링크", 경제 정책 , vol 30, no 82, pp 58–62.

McCauley, R, P McGuire 및 P Wooldridge(2021): " 국제 금융의 70 년 ", BIS Quarterly Review , 9월, pp 61–75.

Obstfeld, M 및 H Zhou(2023): "글로벌 달러 사이클", NBER Working Papers , no 31004.

Onen, M, HS Shin 및 G von Peter(2023): " 원죄 극복 : 새로운 데이터세트로부터의 통찰력 ", BIS Working Papers , no 1075.

신호수(2011): "글로벌 은행 과잉과 대출 위험 프리미엄", Mundell-Fleming 강의, IMF 제12차 Jacques Polak 연례 연구 컨퍼런스.

----- (2013): 글로벌 유동성의 두 번째 단계와 그것이 신흥 경제에 미치는 영향", 11월 4일 샌프란시스코 연방준비은행 아시아 경제 정책 회의 기조 연설.

1  저자들은 유용한 의견을 주신 Iñaki Aldasoro, Stefan Avdjiev, Claudio Borio, Benjamin Cohen, Gaston Gelos, Patrick McGuire, Benoît Mojon, Andreas Schrimpf, Shin Song Shin, Vlad Sushko 및 Nikola Tarashev에게 감사를 표하고 Mert Onen, Swapan-Kumar Pradhan 및 훌륭한 연구 지원을 해 주신 Jhuvesh Sobrun. 이 기사에 표현된 견해는 저자의 견해이며 국제결제은행의 견해를 반드시 반영하는 것은 아닙니다.

2  즉, 이는 각각 미국, 유로 지역 및 일본 이외의 비은행 차용자에 대한 달러, 유로 및 엔 신용입니다.

3  글로벌 유동성 단계에는 정확한 시작일과 종료일이 없습니다. 편의상 이러한 단계를 다음과 같이 설명합니다. 2003년 1분기부터 2009년 1분기까지의 1단계, 2009년 2분기부터 2021년 2분기까지의 2단계, 2021년 3분기 이후의 잠재적인 3단계입니다.

4  이 기능에서 채권 및 채권 시장이라는 용어는 BIS IDS(박스 A)에 포함된 모든 채무 증권으로 구성된 집합체를 의미합니다.

5  GLI에서 이 집계에는 모든 신흥 경제국과 개발도상국이 포함됩니다( BIS 국가 그룹화 ).

6  GDP 대비 비율로 볼 때 외화 신용은 해외에서 빌린 현지 통화 신용(예: 미국 거주자의 미국 달러 대외 부채)을 포함하지 않고 비국가의 외화 부채에만 초점을 맞추기 때문에 대외 부채 측정보다 낮을 수 있습니다. -은행 부문(즉, 은행 제외).

7  달러 신용의 경우 채권 비중은 2002년 말 50%에서 2008년 2분기 40%로, 유로 신용의 경우 57%에서 48%로, 엔 신용의 경우 68%에서 57%로 감소했습니다.

8  EME 차입업체에 대한 달러 신용 비중은 2000년 40%에서 2007년 30%로 감소했습니다. 전체 외화 신용의 경우 해당 기간 동안 이 비중은 33%에서 25%로 감소했습니다( 그래프 2.C ) . 선진 경제 차용자에 대한 이러한 추세는 유럽 은행에서 미국 차용자에 대한 달러 신용(이 기간 동안의 주요 발전)이 포함된다면 더욱 두드러질 것입니다.

9  총 외화 신용에서 달러가 차지하는 비중은 2009년 2분기 약 63%에서 2016년 4분기 73%(고정 환율 기준)로 증가했습니다.

10  엔 환율은 모든 단계에서 낮은 수준을 유지했습니다.

11  또한 이 단계에서는 현지 통화 EME 국채가 뚜렷한 자산 클래스로 발전했습니다. 외국인이 보유한 자국통화비중 증가를우리 계산에 포함한다면 EME에 대한 국제신용 증가 추세는 더욱 가파르게 나타날 것이다(Du and Schreger(2022), Onen et al(2023)).

12  다수의 EME는 선진국보다 더 일찍, 더 빠르게 금리를 인상했습니다.

13  GFC 직후 데이터에서 전년 대비 USD 신용 증가의 또 다른 주요 수축은 마찬가지로 최저점 -4%에 도달했으며 3분기 동안 지속되었습니다.

14  엔화신용 증가율은 은행 대출 활성화에 힘입어 전년 대비 16%를 넘어섰습니다. 이러한 성장은 훨씬 더 작은 기반에서 발생하며 전반적인 글로벌 유동성에 실질적으로 영향을 미치지 않습니다.

15  2023년 2분기 말 EME에 대한 엔화 신용 증가율(22%)은 전체 엔화 신용 증가율(16%)을 능가했습니다. 엔화 신용 증가분의 1/3은 EME 차입업체에 돌아갔고 그 중 2/3는 신흥 아시아에 있었습니다.

저자 소개

브라이언 하디

이 작가의 작품 더보기

괴츠 폰 피터

이 작가의 작품 더보기