평화정공 - 중소형부품의 대장주 입지는 여전할 전망 - 키움증권
2013. 2Q Preview
평화정공의 2013년 2분기 실적은 매출액 2,611억원, 영업이익 170억원(OPM 6.5%), 지배주주순이익 155억원을 기록할 것으로 추정된다. 연결대상기업 증가효과가 2분기에도 반영되며 외형성장은 양호할 것으로
예상되고, 영업이익도 계절적 성수기의 영향으로 견조할 것으로 판단된다. 1분기대비 판관비 증가에도 불구하고 높은 가동률과 국내외법인의 생산량 증가효과로 원가부담은 더욱 낮아지며 수익성 개선을 가능케 할 것으로 판단된다. 인도법인의 성장이 전방산업의 부진으로 인해 성장에 대한 불확실성이 커지고 있지만 중국의 고성장 효과가 동사의 전반적인 실적개선을 견인하고 있는 것으로 예상된다. 특히 인수 전 적자를 기록하던 미국법인의 실적이 인수 이후 손익구조가 개선되고 있다는 점도 긍정적인 부분이다.
무난한 하반기 < 2014년 성장
2분기 실적 이후에도 평화정공의 실적은 양호한 흐름을 이어갈 것으로 예상된다. 물론 3분기 완성차업체의 파업 변수와 4분기 해외법인의 비용증가를 감안하면 상반기대비 하반기 실적 모멘텀은 다소 약세를 보일 것으로 판단된다. 그렇다 하더라도 3분기 출시 예정인 신형 제네시스에 신규 전장 부품이 본격적으로 납품되기 시작하고, 증설이 다소 지연되고 있지만 울산 모듈법인의 신규가동 효과도 하반기 양호한 외형성장을 가능케 할 것으로기대된다. 뿐만 아니라 2014년에는 현대차그룹의 새로운 신차사이클이 시작되기 때문에 동사의 실적 모멘텀은 더욱 부각될 가능성이 높다.특히 중국의 고성장이 지속될 것이고, 미국법인의 손익 개선과 하반기부터신차가 투입되는 인도법인 역시 동사의 성장 기대감을 높여줄 것으로 판단된다. 아직까지 물량 증가가 본격적으로 나타나고 있지 않은 신제품들도 새로운 신차사이클에 맞춰 양적 증가가 예상되고, 이로 인한 비용부담 감소로 본사 손익에 긍정적일 것이다. 또한 해외 완성차업체들을 대상으로 한 신규 수주도 계획대비 양호한 실적을 보이고 있는 것으로 파악되고 있기 때문에 동사의 중장기 성장성 역시 긍정적일 것으로 판단된다. 따라서 평화정공에 대해 중장기적 관점에서도 긍정적인 시각을 유지한다.
투자의견 Buy, 목표주가 24,000원으로 상향
평화정공에 대해 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가를 24,000원으로 상향한다. 목표주가는 2013년 IFRS연결 예상실적 기준 EPS 2,718원에 Target Multiple 9배를 적용하여 산정하였다. 완성차업체의 양적 성장 둔화와 신차의 부재로 성장이 정체되는 시점이기 때문에 과거대비 프리미엄을 축소하였다. 하지만 기존의 주력제품을 기반으로 한 안정적인 성장을 바탕으로 매출처 다변화, 신규 전장부품 기술확보 및 납품 본격화를 감안했을 때 중소형부품업체 중 단연 프리미엄이 가능하다고 판단된다. 현재 주가는 2013년 예상실적 기준 PER 7배 수준으로 부담스러운 수준은 아니다. 하지만 완성차업체와의 밸류에이션 스프레드와 파업우려를 감안했을 때 동사에 대해 적극적인 매수로 접근하기엔 부담스러운 상황이다. 그렇다 하더라도 2분기 견조한 실적이 예상되고, 3분기 외부변수로 인한 일시적 실적 부진을 감안하더라도 완성차업체의 노사협상 완료시점을 전후로 적극적인 매수를 고려해야 할 것으로 판단된다. 올해보다 내년부터 동사의 성장모멘텀은 다시 부각될 가능성이 높고, 실적 변동성이 상대적으로 작아 자동차업종의 성장국면에서 프리미엄은 더욱 강화될 것이기 때문이다