삼성바이오로직스 : 실적은 여전히 견조, 필요한 것은 리레이팅

[맥가이버]

[하나증권 제약/바이오 박재경] 

삼성바이오로직스(207940.KS/매수)
: 4Q23 Pre: 실적은 여전히 견조, 필요한 것은 리레이팅

■4Q23 Pre: 일회성 수익 부재로 전분기 대비 역 성장하나, 여전히 견조한 실적 전망

- 삼성바이오로직스는 4Q23 별도 기준 매출액 8,426억원(+12.7%YoY, -4.5%QoQ), 영업이익 3,366억원(+9.1%YoY, -11.8%QoQ, OPM 40.0%)으로 컨센서스 매출액 8,440억원, 영업이익 3,503억원을 소폭 하회하는 실적을 기록할 것으로 전망

- 별도 기준 매출총이익률, 영업이익률은 3분기에 인식되었던 코로나 CDMO 계약 종료에 따른 정산금(약 280억원 추정) 부재로 소폭 하락할 것으로 추정

- 연결 기준 실적은 매출액 1조 894억원(+12.8%YoY, +5.4%QoQ), 영업이익 3,151억원(+0.7%YoY, -1.1%QoQ)으로 추정. 생산 일정에 따라 내부거래 규모가 전 분기 대비 감소함에 따라, 별도 기준 실적의 전분기 대비 둔화에도 연결 기준 실적은 견조할 전망

- 삼성바이오에피스는 매출액 2,916억원(+19.2%YoY, +11.2%QoQ), 영업이익 643억원(+6.5%YoY, +30.7%QoQ, OPM 22.1%)으로, 내부거래 매출액과 PPA 상각 금액은 각각 447억원, 680억원으로 추정


■24년에도 4공장 가동률 상승으로 실적 성장 이어나갈 것

- 삼성바이오로직스의 24년 별도 기준 매출액은 3조 2,560억원(+10.2%YoY), 영업이익은 1조 3,109억원(+8.6%YoY, OPM 40.5%)로 전망하며, 기존 추정치 대비 소폭 상향 조정

- 23년 대비 환율 하락에도(23년 평균 1,306원/달러 → 24년 평균 1,286원/달러) 4공장의 18만리터가 본격적으로 가동되기 시작하며 매출액 성장을 견인할 전망

- 연결 기준 매출액은 4조 2,152억원(+13.6%YoY), 영업이익은 1조 1,841억원(+9.8%YoY, OPM 28.1%)로 전망. 휴미라 바이오시밀러 하드리마의 성장을 반영해 기존 추정치 대비 삼성바이오에피스의 매출을 상향 조정(기존 1조 1,147억원 → 1조 2,345억원)


■투자의견 목표주가 유지. 바이오텍 업황 회복, ADC의 확대가 기회

- 5공장 풀가동 실적이 반영되는 27년의 EBITDA 2조 8,247억원을 삼성바이오로직스의 WACC(6.7%)으로 할인(discount)한 2조 3,242억원에 target EV/EBITDA 26.2배를 적용해 삼성바이오로직스 별도의 영업가치를 산정

- 삼성바이오로직스는 가파른 실적 성장에도 23년도 -7.4%의 수익률을 기록하며 상대적으로 부진한 주가 흐름. 위탁생산 업황 둔화에 따른 글로벌 업체들의 가이던스 하향 조정, 5공장 이외의 추가적인 성장 동력 약화 우려 등이 원인으로 판단

- 하지만 삼성바이오로직스는 장기계약으로 이뤄진 상업 단계의 프로젝트가 매출의 대부분을 차지해 최근의 초기 신규 프로젝트 감소의 영향을 받지 않음. 더불어 금리 인하에 따른 바이오텍 업황 회복, 24년 마무리될 항체가 활용되는 또 다른 모달리티인 ADC(Antibody Drug Conjugate) 설비 증설은 성장 동력 약화에 대한 우려를 완화시키는 포인트가 될 수 있다는 점에서 리레이팅을 기대


리포트: https://bit.ly/4aM22fC