백산 : Nike 내 점유율 확대로, 25년 800억원 영업이익 예상

[맥가이버]

* 하나증권 미래산업팀(스몰캡)

★ 백산(035150.KS): Nike 내 점유율 확대로, 25년 800억원 영업이익 예상 ★

원문링크: https://bit.ly/3Hhwn8D

1. 투자의견 BUY, 목표주가 20,000원 제시
- 백산에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 20,000원을 제시
- 동사는 현재 1) 주력 고객사인 Nike의 공급망 재편으로 인해 내부 점유율이 확대되고 있으며, 2) 차량용 내장재 부문의 본격적인 확장성이 기대
- 추가적으로 인도네시아 CAPA 증설을 통해 주력 고객사의 수요 증가를 적극적으로 대응할 수 있기 때문에 동사의 구조적인 성장이 기대
- 동사의 현재 주가 수준은 2024년 추정치 기준 PER 약 5배 수준으로 Peer 대비 저평가를 받고 있어 투자 매력도가 상대적으로 높다고 판단

2. Nike 내부 점유율 확대와 차량용 내장재 잠재력을 기반으로 구조적인 성장 기대
- 2024년은 Nike 내부 점유율 확대와 더불어 차량용 내장재 매출처 확장이 기대되는 시점으로 동사의 구조적인 성장 초입이라고 판단
- 백산의 주력 고객사인 Nike는 작년부터 공급망 재편을 통해 국산 물량을 확대하고 있는 것으로 파악
- 이러한 전방 고객사의 구조적인 수요 변화에 따라 동사는 올해 Nike의 합성피혁 부문 내부 점유율 1위 예상
- 주요 고객사인 Nike는 본격적인 금리인하 효과가 거시경제에 반영될 2024년 하반기부터 다시 공격적인 전망치를 제시할 가능성이 높다고 판단하기 때문에 내부 점유율 확대에 따른 동사의 수혜 강도는 강할 것으로 전망
- 추가적으로 인도네시아 공장 증설이 2024년 하반기에 완료될 예정으로 지속적인 내부 점유율 확대가 기대
- 그리고 동사의 차량용 내장재 부문은 본격적인 글로벌 진출이 기대, 현재 현대차 그룹의 약 30개 모델에 합성피혁을 공급하고 있으며, 이를 기반으로 글로벌 자동차 제조사들과 논의를 지속
- 그 결과로 2023년 4월부터 글로벌 자동차 그룹 S사의 모델 일부에 동사의 합성피혁을 소량 탑재하기 시작했으며, 본격적으로 탑재 모델이 확대될 시 차량용 내장재 부문의 매출에서만 연간 약 2,000억원 이상을 달성할 것으로 예상
- 즉, 주력 매출처 내부 점유율 확대와 신규 매출처 확보를 통한 구조적인 성장 국면에 돌입하였다고 판단

3. 2024년 예상 매출액 5,007억원, 영업이익 603억원 전망
- 백산의 4Q23 분기 실적은 매출액 1,020억원(+3.1%, YoY), 영업이익 107억원(+2.6%, YoY)으로 전망함에 따라 2023년 매출액 4,197억원(-11.8%, YoY), 영업이익 518억원(+2.9%, YoY)을 기록할 것으로 예상
- 동사는 리오프닝으로 인한 2022년 베이스가 높은 상황에도 이익 성장이라는 호실적을 달성
- 이는 원부자재 가격 안정화와 동사의 원가절감 노력에 따른 성과로 파악
- 2024년의 경우 연간 매출액 5,007억원(+19.3%, YoY), 영업이익 613억원(+18.5%, YoY)으로 전망
- 동사는 1) 주력 고객사인 Nike 내부 점유율 확대에 따른 스포츠용 신발향 매출 증가와 함께 2) 본격적인 차량용 내장재 글로벌 진출이라는 신규 성장 동력까지 확보
- 2024년은 백산의 구조적인 성장의 원년, 중장기적인 성장성이 기대되는 만큼 동사 주목 필요