José Luis Escrivá: 유럽의 금융 미래를 위한 도전과 기회

[이매진]

José Luis Escrivá: 유럽의 금융 미래를 위한 도전과 기회

2025년 3월 14일, 마드리드에서 열린 스페인 은행협회 회의에서 스페인 은행 총재 호세 루이스 에스크리바가 한 연설.  

이 연설에 표현된 견해는 연설자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

https://www.bis.org/review/r250319a.htm

José Luis Escrivá: Challenges and opportunities for the financial future of Europe

r250319a.pdf

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안녕하세요 여러분.

저는 스페인 은행 협회, 특히 회장인 알레한드라 킨델란에게 진심으로 감사드리며, 이 행사에 저를 초대해 주신 데 대해 감사드립니다. 또한 저는 마리아 루이스 알부케르케 위원의 통찰력 있는 연설에 감사드리고 싶습니다. 저는 그녀의 생각을 전적으로 공유합니다.

우리는 심오한 변화의 시대에 살고 있습니다. 미국과 중국 간의 긴장 고조, 우크라이나 전쟁의 장기적 영향, 세계 무역 분열로 특징지어지는 지정학적 지형의 재편은 유럽의 명확하고 단호한 대응을 요구하는 불확실성의 분위기를 조성하고 있습니다.

이러한 배경에서 유럽은 주저할 여유가 없습니다. 지금은 분열이나 마비의 시기가 아닙니다. 오히려 모든 영역에서, 특히 경제 및 금융 분야에서 통합의 시기입니다. 외부 불확실성에 직면하여 유럽은 협상하고 권력의 입장에서 행동하며, 성장과 안정을 촉진할 수 있는 견고한 제도와 금융 시장으로 상대적인 강점을 수용해야 합니다.

이러한 전반적인 그림을 염두에 두고, 저는 우리의 통화인 유로가 경제적 주권의 핵심 원동력이 되어야 한다는 점을 먼저 강조하고 싶습니다. 특히, 다른 지역이 은행 감독, 지불 시스템, 무역 정책 등의 분야에 상당한 혼란을 초래할 수 있는 예측 불가능한 결정을 내릴 때 더욱 그렇습니다.

이처럼 매우 복잡한 지정학적 배경 속에서 유럽은 전략적 입지를 강화하기 위한 구체적인 이니셔티브가 필요합니다. 이것이 특히 두드러지는 분야 중 하나는 지불 분야로, 소매 및 도매 영역에서 중앙 디지털 은행 통화가 수행하는 역할을 통해 나타납니다.

우리는 토큰화와 같은 새로운 기술을 통합하여 점점 더 디지털화되는 화폐로의 돌이킬 수 없는 추세에 분명히 있습니다. 우리는 중앙은행의 지원, 유럽에서의 발행, 그리고 우리의 감독을 받는 기관에서의 유통이 제공하는 보장과 보안과 같은 화폐의 필수적인 속성이 그 과정에서 사라지지 않도록 해야 합니다.

소매 측면에서 우리는 유로가 도입되고 단일 유로 지불 지역(SEPA)이 만들어진 이후로 상당한 진전을 이루었습니다. 특히 이체와 직불에서 그렇습니다. 그러나 물리적이든 디지털이든 판매 시점의 전자 지불에서는 계속해서 뒤처지고 있습니다. 우리에게는 진정한 유럽 솔루션이 부족합니다. 유럽의 카드 지불의 72%가 국제 네트워크에 의존하고 있어 우리는 비유럽 행위자에게 크게 의존하게 되었습니다. 이 모델은 비용이 점점 더 많이 듭니다. 수수료는 지난 8년 동안 약 35% 증가한 것으로 추산됩니다.

이러한 상황은 디지털 지갑 제공업체와 같은 새로운 플레이어의 등장으로 더욱 악화되었으며, 이로 인해 마진이 더욱 좁아졌습니다. 예를 들어 Apple Pay는 거래당 0.15%를 청구합니다. 그리고 훨씬 더 큰 과제가 다가오고 있습니다. 현재 미국 행정부가 적극적으로 지원하는 모델인 달러화 스테이블코인의 확장 가능성으로, 이는 외국의 대형 기술 기업에 대한 의존도를 심화시킬 수 있습니다. EuroPA 및 Wero와 같은 민간 이니셔티브가 이러한 과제를 해결하려고 했지만, 그 범위는 여전히 부족합니다. 

유로 시스템은 이러한 맥락에서 현금을 보완하고 민간 이니셔티브에 대한 기반과 원동력을 제공하고자 하는 목표로 디지털 유로를 개발하고 있습니다.

우리는 은행 부문이 잔액 한도와 적응 비용에 대해 우려하고 있다는 것을 알고 있습니다. 그러나 이러한 어려운 지정학적 맥락에서 디지털 유로는 문제가 아니라 해결책으로 간주되어야 합니다.

이는 단일 유럽 지불 지역을 완전히 완료하고, 중요한 부문에 대한 외부 의존도를 낮추고, 유럽 내 상업 지불에서 발생하는 수입을 유지할 수 있는 역사적인 기회입니다. 또한 달러화 스테이블코인의 급속한 확장과 같은 미래의 위험을 해결할 수 있는 준비가 더 잘 되어 있음을 보장할 것입니다.

도매 측면에서, 몇 년 동안 중앙은행 디지털 통화는 TARGET 인프라를 통해 중요한 역할을 했습니다. 이제 과제는 이러한 시스템을 최근의 기술 발전에 맞게 조정하는 것입니다. 자산 토큰화와 분산원장 기술(DLT)의 사용은 효율성, 투명성 및 보안 측면에서 잠재적인 이점을 제공합니다. 유로시스템에서는 이미 DLT 기반 개인 플랫폼과 TARGET 서비스 간의 상호 운용성을 보장하기 위한 구체적인 솔루션을 개발하고 있습니다.

이와 동일한 전략적 접근 방식은 규제 프레임워크 검토를 안내해야 합니다. 최근 수십 년 동안 규제 기관과 감독 기관은 은행 부문과 협력하여 2007년 금융 위기로 드러난 구조적 약점을 해결하기 위해 노력해 왔습니다.

2013년 유럽에서 시행된 최초의 바젤 III 개혁의 결과로 오늘날 유럽 은행 시스템은 분명히 더 회복력이 강해졌습니다. 바젤 은행감독위원회에 따르면, 최신 데이터에 따르면 2011년 이후 평균 CET1 비율은 6.4%에서 14.5%로 상승했고 레버리지 비율은 2.7%에서 5%로 증가했습니다. 1 유동성 지표(LCR 및 NSFR)도 필요한 최소치인 100%를 편안하게 넘어섰습니다.

중앙은행의 통화 정책 조치나 정부의 조치에도 불구하고, 유럽 은행의 이러한 더 큰 회복력은 팬데믹과 같은 외생적 위기를 포함한 최근의 위기를 순조롭게 극복할 수 있는 능력에 의해 입증되었습니다. 게다가 2017년 바젤 개혁의 실행은 금융 안정성을 계속 구축하고 있습니다.

현재 상황에서 바젤 III에 대한 유럽의 확고한 의지는 더욱 중요하며, 이를 통해 아직 실행 과정에 있는 관할권이 필요한 조치를 취하는 데 도움이 되기를 바랍니다.

하지만 우리는 안주해서는 안 됩니다. 금융 안정성은 건전하고 건전한 금융 부문과 더 단순하고 안정적이며 예측 가능하고 효율적인 규제 및 감독 프레임워크를 요구합니다.

유럽에서는 과도한 규제 복잡성에 대한 공감대가 커지고 있는데, 이는 금융 기관의 운영을 방해할 뿐만 아니라 감독 기능에 과부하를 일으키고 시장을 분열시킬 수 있습니다. 이것이 우리의 규제 및 감독 프레임워크에 대한 전체적인 검토와 간소화가 필수적인 이유입니다. 여기서 규제 완화에 대해 말하는 것이 아닙니다. 우리는 요구 사항을 낮추거나 시스템의 안정성을 보장하는 규제를 제거하려는 것이 아닙니다. 오히려 목표는 규제를 전반적으로 단순화하여 더 효과적으로 만드는 것입니다.

우리는 중복과 불필요한 복잡성을 피하기 위해 레벨 2 및 3 표준을 포함한 유럽 규정을 전체적으로 고려해야 합니다. 또한 레벨 3의 규제 열의가 어떤 경우에는 입법자의 의도를 넘어섰을지 분석하고 필요한 경우 조치를 취해야 합니다.

현재의 경제 상황은 이러한 조치의 필요성을 강화합니다. 유럽은 계속 성장하고 있지만, 우려스러운 구조적 약점, 즉 민간 투자의 역사적 격차를 가지고 있습니다. 유로존에서 생산적인 민간 투자는 GDP의 12.3%를 차지하는 반면, 미국은 15%, 중국은 27%입니다.

이러한 격차를 메우기 위해 유럽은 야심찬 구조적 의제를 추진해야 합니다. 한 가지 우선순위는 단일 시장을 강화하는 정책을 통해 유럽 통합을 더욱 심화하는 것입니다. 이를 통해 유럽 기업이 규모를 확장하고 전 세계적으로 경쟁할 수 있게 됩니다. 단일 시장을 심화하려면 단편화와 번잡한 절차를 줄여 규제 및 재정 프레임워크를 단순화해야 합니다. 또 다른 우선순위는 국가 산업 정책과 유럽 공공 투자 프로그램 간의 조정을 강화하는 것입니다. 공공 투자는 단일 시장의 기능을 보존하는 국가 지원 거버넌스 프레임워크의 범위 내에서 민간 투자의 촉매 역할을 해야 합니다.

은행 부문은 이 과정에서 필수적인 초석으로 계속 남아 있습니다. 이러한 상당한 투자 수요를 충당하기 위해 회사는 계속해서 외부 자금 조달에 크게 의존할 것입니다. 그리고 유럽 경제는 여전히 은행에 크게 의존하고 있습니다.

현재 유럽 기업의 총 부채 중 92%가 은행 대출입니다. 즉, 민간 투자 격차를 메우기 위해 은행 대출을 동원하는 것이 필수적입니다.

이와 관련해 유럽중앙은행(ECB)의 통화정책이 수행하는 중심적 역할을 강조해야 합니다.

2021-2022년 인플레이션 급등에 대응하여 ECB는 2022년 7월부터 2023년 9월 사이에 금리를 450베이시스포인트(bp) 인상했습니다. 이러한 긴축 주기는 정책 금리 인상의 속도와 규모 측면에서 전례가 없는 일이었습니다.

이 결정적인 통화 정책 조치는 인플레이션 기대의 탈고착을 막고 잠재적인 2차 효과를 완화했습니다. 따라서 유로존 인플레이션은 빠르게 낮아졌고 현재는 중기 목표인 2%에 가깝습니다.

이러한 상황은 2024년 6월 이후 예금 시설 금리가 누적 150bp 인하되면서 통화 정책이 정상화되는 길을 열었습니다. 정책 금리 인하는 점차 기업의 은행 자금 조달 비용으로 전가되었습니다.

2023년 10월부터 2025년 1월 사이에 유로존 기업에 대한 신규 대출의 평균 이자율은 1.1%포인트(pp) 하락하여 4.1%가 되었습니다.

자금 조달 비용의 이러한 감소는 대출 수요를 증가시켜 기업 투자를 촉진합니다. 실제로 2025년 1월 유로존 기업에 대한 은행 대출의 주식은 2023년 10월 0.2% 감소에 비해 연간 기준으로 2% 성장했습니다.

현재의 지정학적 환경에서 저는 유럽의 방위력 강화 의지를 언급하고 싶습니다. 이 의지는 공공 및 민간 자금 조달의 관점에서 큰 과제를 제기합니다. 공공 자금 조달 측면에서 제안된 군사 지출 목표를 달성하려면 상당한 추가 재정 노력이 필요합니다. 민간 ​​측면에서 방위 부문에 대한 은행 대출은 매우 낮은 수준입니다. 예를 들어 스페인에서는 군비 및 탄약 제조에 특별히 배정된 신용이 지난 20년 동안 어느 시점에서도 총 은행 대출의 0.1%를 넘지 않았습니다.

다른 장기 투자와 마찬가지로, 이러한 유형의 투자는 높은 수준의 불확실성, 엄격한 규제 요건 및 긴 기술 개발 주기를 특징으로 합니다. 이러한 배경에서, 현재의 규제 및 감독 프레임워크가 이러한 유형의 투자를 향한 은행 자금 조달을 위한 적절한 인센티브를 제공하는지 평가하고, 은행 부문이 이 전략적 영역에서 어떻게 보다 적극적인 역할을 할 수 있는지 분석하는 것이 중요합니다.

그러나 은행 대출만으로는 모든 자금 조달 요구를 충족할 수 없습니다. 2008년 금융 위기 이후 강화된 엄격한 신중 규제의 적용을 받는 은행업의 특성으로 인해 금융 기관이 매우 장기적 프로젝트, 특히 위험하거나 매우 불확실한 프로젝트에 자금을 조달하기 어렵습니다. 글로벌 금융 위기 이후 유럽 기업은 채무 증권을 발행하여 비은행 자금 조달을 약간 늘렸으며, 기업 부채에서 차지하는 비중은 2008년 4.4%에서 2024년 8.1%로 증가했습니다. 그러나 이 수치는 이러한 유형의 자금 조달이 전체의 39.3%를 차지하는 미국보다 훨씬 낮습니다.

이것이 바로 유럽이 더 깊고 통합된 자본 시장을 육성해야 하는 이유입니다. 자본 위험은 기술이나 에너지 전환과 같은 혁신적인 프로젝트와 전략적 부문에 자금을 조달하는 데 필수적입니다. 그러나 유럽의 초기 투자 시장은 미국보다 6배 작으며 독일, 프랑스, ​​스웨덴과 같은 소수 국가에 집중되어 있습니다. 이와 관련하여 스웨덴의 경험은 특히 잘 설명해줍니다. 스웨덴은 EU에서 가장 깊은 자본 시장을 개발했으며, 주식 시장 시가총액은 GDP의 170%에 해당하며 EU의 평균 60%나 스페인의 40%를 훨씬 상회합니다. 이러한 성공의 핵심 요인은 주식 시장을 스웨덴, 핀란드, 덴마크, 아이슬란드에서 시장을 운영하는 지역 플랫폼인 Nasdaq-Europe에 통합한 것입니다. 주요 시장과 보다 유연한 성장 세그먼트(Nasdaq First North Growth Market)를 결합하는 이중 모델을 사용하여 스웨덴은 신생 기업과 중소기업이 정부 자금을 지원받을 수 있도록 지원했으며, 최근 몇 년 동안 전체 대륙에서 가장 많은 신규 거래 진입을 기록했습니다. 이러한 경험은 자본시장 연합(CMU) 프레임워크에 따른 EU 개혁 외에도 국가 차원에서 자본시장을 강화할 여지가 있음을 보여줍니다.

유럽에서는 벤처 캐피털이 우선순위가 되어야 합니다. 공공 자본은 혁신의 초기 단계에서 중요한 역할을 합니다. 효과적으로 작동하려면 프로젝트의 재무 및 기술적 측면을 정확하게 평가하고 유럽 기금의 공동 투자 잠재력을 활용하고 민간 자본을 유치할 수 있는 민첩한 투자 수단을 개발해야 합니다. 이러한 수단에는 규제 장벽을 줄이고 민간 자본의 참여를 용이하게 하는 조치가 수반되어야 합니다. 또한 벤처 캐피털 기금이 공공 지원에서 발생하는 기회를 활용할 수 있는 명확한 인센티브를 갖는 생태계를 육성하는 것이 필수적입니다.

이것이 CMU가 유럽의 금융 미래에 필수적인 초석인 이유입니다. 우리는 이전 이니셔티브의 오류를 피하고 명확한 목표와 효율적인 조치를 통해 실용적인 접근 방식을 채택해야 합니다. Banco de España는 CMU와 은행 연합의 상호 보완적인 목표를 결합한 유럽 이니셔티브인 Savings and Investment Union(SIU)을 강력히 지원합니다. 우리는 이 상호 보완성의 중요성에 대한 앨버커키 위원의 견해에 전적으로 동의합니다.

SIU 내에서 가장 시급한 측면 중 하나는 증권화 시장의 부활입니다.

담보화를 통해 은행은 대차대조표에서 신용 위험을 비은행 투자자에게 이전하고 신규 대출을 위한 자본을 방출할 수 있습니다. 그러나 유럽에서는 개발이 미흡합니다. 2022년 유럽에서 발행된 담보화 규모는 GDP의 0.3%였고, 미국에서는 4%였습니다. 2 두 시장 모두 미국 내 정부 모기지 기관의 역할이나 유럽 내 담보채권의 중요성과 같은 특성이 있지만, 이러한 차이는 상당하며 긴급한 조치가 필요합니다.

우리는 유럽 규제 프레임워크의 개혁이 복잡성을 줄이고, 발행자에 대한 투명성 요구 사항과 투자자에 대한 실사 의무에 더 큰 비례성을 도입하는 데 중점을 두어야 한다고 생각합니다. 

또한 우리는 표준화된 담보채권 발행을 용이하게 하는 유럽 담보화 플랫폼의 설립을 지지합니다.

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1 2023년까지의 데이터를 활용한 2024년 기준 은행감독위원회의 최신 Basel III 모니터링 보고서를 참조하세요.

2 유럽 금융시장 협회(AFME)의 데이터를 기반으로 한 마리오 드라기의 2024년 유럽 경쟁력의 미래를 보여주는 보고서를 참조하세요.