자동차-폭스바겐 리콜에 따른 현대차, 기아차 영향

[블루오크]

 자동차-폭스바겐 리콜에 따른 현대차, 기아차 영향 [유진투자증권-장문수]
>>>Fact: 미국 내 폭스바겐 주력 디젤엔진 탑재 차량 리콜, 2일 만에 판매 중단
▪ 美 폭스바겐 리콜: 미국 환경보호청(EPA)는 폭스바겐 4기통 터보직분사(TDI) 디젤엔진 탑재 차량
에 대해 대규모 리콜 명령. 배기가스 검사 시에만 배출저감장치를 작동해 연비를 부풀린데 기인. 리
콜 차종은 2009년 이후 출하된 Jetta, Beetle, Audi A3, Golf와 2014년 이후 출하된 Passat

▪ 2일 만에 폭스바겐 해당모델 판매 중단: 이번 리콜에 대한 후속 조치로 對소비자 사과와 함께 해당
모델의 미국 내 판매 중단 결정. 해당 이슈로 21일 장중 20% 전후 급락했으며, 18.6% 하락 마감.
2008년 이후 7년 만에 최대 낙폭이며, 시가총액 130억 유로(약 17조원) 증발
Analysis: 폭스바겐, 비용 부담과 브랜드 가치 하락, 타 지역 이슈 확산 시 판매 악영향

▪ 대규모 비용 불가피: 폭스바겐은 미국 내 현 이슈 만으로 1) 리콜 비용, 2) 판매 중단에 따른 손
실, 3) EPA 과징금(대당 3.8만달러, 최대 180억달러 - 한화 21조원 추산)의 비용 발생이 예상. 이
는 2014년 폭스바겐의 순이익 123억달러(한화 14조원)을 상회하는 수준

▪ 브랜드 가치 하락: 폭스바겐은 최근 고연비(친환경, BlueMotion과 e-Tron 모델 확대)와
Connected Car로 포지셔닝. 이번 디젤 엔진의 배기가스 검사 회피와 연비 과장 이슈로 인해 폭
스바겐 브랜드 이미지의 타격이 불가피한 상황. 최근 중국 등 주요 지역 판매 부진으로 인센티브
를 지속 확대하고 있어 Passat, Tiguan 등의 주요 모델의 신차 사이클을 앞두고 시장 내
불리

▪ 타 지역 확산 시 판매 악영향: 미국에 이어 독일 교통부 장관은 폭스바겐 전 디젤 차량 대상의 광범
위한 조사를 직접 지시. 1) 규제가 엄격한 타지역(유럽, 중국) 확산 가능성과, 2) 해당 지역의 대규
모 소송 가능성 존재. 이 경우 디젤 모델 중심의 폭스바겐은 해당 모델의 판매 차질을 비롯해 리콜
및 소송 비용 등 실적 악영향 불가피. 참고로 폭스바겐은 미국 판매비중이 6.2% 불과해, 중국
(36.8%)과 유럽(44.2%) 확산 가능성이 더 큰 문제

>>>Implication: 가솔린 모델 중심의 중국, 유럽 판매 집중된 브랜드 긍정적. 현대기아차 수혜
▪ 현대기아차 반사이익 기대: 폭스바겐의 1) 리콜 대상은 배기가스 규제가 심한 디젤엔진이고, 2)
판매가 1H15 기준 중국(36.8%), 유럽(44.2%)에 집중되어 있음. 3) 디젤 모델 중심인 타 독일
브랜드는 유럽 외 주요 지역(유럽, 중국)에서 조사가 확대될 가능성 존재. 현대기아차는 가솔린
모델 중심으로 미국(18.1%)과 유럽(11.4%), 중국(21.2%) 매출 비중이 높아 반사 이익 기대

▪ 현대차그룹, 폭스바겐의 이머징 마켓 점유율 흡수한다면 부품업체 > 완성차 수혜: 이머징 (특히 중
국) 부진에 따른 성장 둔화로 해당 지역 이익 기여도가 높은 부품업체의 Valuation 하락이 완성차
대비 심화. 폭스바겐 부진이 중국을 비롯한 이머징 마켓에 확산되어 현대기아차가 점유율 반사이익
시 부품업체의 주가 상승이 보다 탄력적일 것으로 판단

▪ 3Q15 영업일수 감소, 중국 성장 둔화, 파업 가능성 등 부진한 실적이 지속될 것으로 예상하나, 1)
원/달러 상승에 따른 수출 채산성 개선, 2) 원화와 엔화 가치의 격차 축소에 따른 점유율 회복 기
대, 3) 중국 경기 부양 가능성에 따른 글로벌 수요 둔화 우려 완화로 투자심리 개선. 3Q15를 바닥
으로 4Q15 이후 기저효과, SUV 신차출시를 비롯해 이번 부양정책 효과로 실적 및 주가 회복 기대

▪ 업종 투자의견 Overweight 유지. 완성차는 원/달러 상승 및 내수 부양 정책 감안 시 기아차가 매
력적이고, 부품사 중에서는 위안화 절하로 중국 내 엔진 수출 가능해 수혜 기대되는 현대위아, 본사
직수출 비중이 50%로 높고, 연결 자회사(S&TC)의 매출이 대부분 달러로 이루어지는 S&T모티브
가 매력적

[주니]

현대차 이제 원가회복 ^^