[하나증권 유틸/상사/조선/기계 유재선]
효성중공업
일회성 요인으로 인한 일시적 부진
□ 목표주가 240,000원, 투자의견 매수 유지
효성중공업 목표주가 240,000원, 투자의견 매수를 유지한다. 4분기 실적은 시장 기대치를 하회했다. 중공업 부문에서 매출 이연 및 일회성 비용 반영 등으로 이익이 감소했으나 해당 요소들을 제외하면 컨센서스에 부합한 실적으로 추정된다. 건설 부문은 마진이 하락했으나 양호한 수준을 이어가는 모습이다. 유럽, 북미, 중동 등에서 양호한 마진을 기대할 수 있는 수주 흐름이 지속되고 있어 긍정적이다. 2024년 추정치 기준 PER 7.1배, PBR 1.3배다.
□ 4Q23 영업이익 634억원(YoY +27.3%)으로 컨센서스 하회
4분기 매출액은 12,920억원을 기록하며 전년대비 7.9% 증가했다. 중공업 부문은 7,987억원으로 전년대비 5.4% 성장했다. 일부 고마진 프로젝트 매출 이연 영향을 감안하면 두 자리 수 성장 추세는 지속되는 것으로 보인다. 건설은 업황 부진 우려에도 불구하고 안정적 매출 흐름을 이어가고 있다. 영업이익은 634억원을 기록하며 전년대비 27.3% 증가했다. 중공업 부문 이익이 460억원을 기록하며 전분기대비 감소한 점이 다소 아쉬운 지점이다. 물론 이번 분기 반영된 인건비 관련 비용, 저마진 프로젝트 Mix 증가 영향 등을 제외하면 전분기대비 소폭 개선되었을 것으로 추정된다. 미국 법인은 분기 순이익 달성에 성공한 것으로 보이며 중국과 인도 법인도 높은 이익률을 기록하는 상황으로 예상된다. 건설은 인건비, 원자재가 상승 대비 도급금액이 증액된 현장이 전분기대비 적었던 영향으로 마진이 소폭 하락했지만 양호한 수주잔고를 기반으로 한 자리 수 중반의 이익률은 지속될 수 있을 전망이다.
□ 양호한 업황 속 경쟁사 대비 과도한 디스카운트 해소 기대
2023년 6~8월 가파른 주가 상승은 지속적 저평가 국면에서 중공업 부문의 양호한 시황이 실적으로 확인되면서 나타날 수 있었다. 경쟁업체와 유사한 업황을 공유하고 있으나 주가 차별화가 나타나고 있는 상황은 이번 4분기 일회성 요인에 의한 부진에 더해 건설 부문의 우려가 반영되기 때문으로 보인다. 한편 건설 부문 리스크는 제한적이며 중공업 부문도 2024년 1분기 실적부터 다시 정상 경로로 회복이 가능할 전망이다. 따라서 향후 분기 마진 회복 흐름이 확인된다면 2023년에 나타난 주가 재평가 흐름이 재현될 가능성은 충분하다고 판단된다.
(유재선
보고서 링크: https://zrr.kr/Y7wF