삼성전자 : 토끼와 거북이 이야기를 잊지 말라

[맥가이버]

[한투증권 채민숙/조수헌] 삼성전자 4Q23 Review: 토끼와 거북이 이야기를 잊지 말라
 
● 영업이익은 컨센서스를 하회
- 매출액 67.8조원, 영업이익 2.8조원으로 컨센서스 2조원 22% 상회
- 부문별 영업이익은 DS -2.2조원(적자지속), MX 2.7조원, SDC 2조원, CE -500억원, Harman 0.34조원
- 4분기 메모리 bit growth는 DRAM, NAND 모두 30% 중반 증가
- ASP는 DRAM은 두 자리 수 초반% 상승, NAND는 한 자리 수 후반% 증가
- 2, 3분기 경쟁사 대비 bit growth가 낮았는데 이를 4분기에 만회. 동시에 가격도 지킴으로써 DRAM은 흑자 전환에 성공

● 이제는 따라잡을 시간
- 메모리 측면 23년은 경쟁사에 완패했다고 볼 수 있을 것
- DRAM 1a 양산 안정화와 공정 전환 지연으로 고용량 DDR5, LPDDR5X 등 고부가가치 제품 비중 또한 낮았음
- HBM3 양산은 경쟁사 대비 반년 이상 지연. 다만, 최악의 시기는 지나갔다고 판단
- 1a를 포함한 선단 공정 비중은 24년 말 50% 이상으로 증가해 경쟁사와 유사한 수준을 달성할 것으로 추정
- HBM3는 4분기부터 양산을 시작했고 HBM3E 샘플은 경쟁사보다 먼저 제출해 인증 진행 중
- 감산 기조 또한 유지해 가격과 수익성을 지키면서 이를 통해 본원적 경쟁력 회복에 집중할 것임을 암시
- 4분기 DRAM 흑자 전환에 이어 24년 1분기에는 메모리 사업이 흑자 전환할 것이라고 언급

● 투자의견 매수 유지, Top pick으로 추천
- 투자의견 매수와 목표주가 99,000원(12MF BPS, 1.8배 적용)을 유지하고 커버리지 내 Top pick으로 추천
- 23년 메모리의 선제적 투자가 24년 긍정적으로 작용해 원가 측면의 개선을 이끌 것
- DDR5 비중은 서버 내 과반 이상으로 증가했고 DRAM 1a 비중 및 HBM3 매출도 매 분기 증가
- 주가는 1.3배 수준에서 거래 중으로 밸류에이션 부담도 낮음. 매수 추천

본문: https://buly.kr/BpCH1Fl