고려아연 : 양호한 4분기 영업 실적 달성으로 올해 기대감 확대

[맥가이버]

[하나증권 철강/운송 박성봉] 고려아연(010130.KS/매수) : 양호한 4분기 영업실적 달성으로 올해 기대감 확대

▶️보고서: https://bitly.ws/3cwpx

▶️4Q23 예상되었던 양호한 영업실적 발표
- 4Q23 연결 영업이익 1,972억원(YoY +92.2%, QoQ +22.9%, 컨센서스 1,915억원) 기록
1) 귀금속을 제외한 주요 금속의 전분기대비 판매량 증가(아연 +1.6%, 연 +21.1%, 동 +22.9%) 
2) 원/달러 평균 환율이 전분기와 유사한 수준 기록 3) LME 아연가격 상승(+2.9%)도 별도 실적에 긍정적으로 작용
4) 반면 호주 SMC가 설비 임시 보수 완료에 따른 매출 증가에도 불구, 설비 재가동에 따른 일시적 비용 발생을 비롯하여 주요 계열사들의 수익성은 3분기대비 악화

▶️1분기 판매량은 감소하겠지만 판매가격은 우호적인 분위기
- 1분기 판매량은 감소 예상 (지난 4분기 아연, 연 및 동의 판매량이 평소대비 높은 수준 기록했다는 점 감안)
- LME 아연가격, 4분기 평균 2,000불 중반/톤 → 최근까지도 유사한 수준 지속 중 
- 1분기 평균 LME 아연가격은 4분기대비 소폭 상승할 것으로 예상
- ① 1분기는 동절기 계절성 영향으로 중국 철강 수요 자체는 부진하겠지만,
- ② 최근 중국 중앙은행이 0.5bp 지준율 인하 발표 비롯하여 중국 경기 부양 기대감이 아연가격 하락 제한할 것으로 예상
- ③ 지난해 가을부터 시작된 일부 아연 광산들의 수익성 악화 및 화재 등에 따른 조업 차질로 공급 감소 가능성 높아
- 전세계 경기 둔화 우려와 미달러 약세에 따른 귀금속 가격 강세도 1분기 고려아연의 영업실적에 긍정적으로 작용할 전망

▶️투자의견 ‘BUY’와 목표주가 670,000원 유지
- 지난해 가을까지 지속된 아연가격의 하락세가 고려아연의 수익성 및 주가에 부정적으로 작용
- 올해는 반대로 하반기로 갈수록 중국의 고정투자 회복에 따른 아연가격 강세 전망되기 때문에 주가 상승 모멘텀으로 작용 기대
- 고려아연이 제시한 올해 판매량 가이던스를 살펴보면 아연과 금 소폭 감소 반면, 연과 은 및 동은 큰 폭 증가 예상
- 현재 주가는 1) 지난해 아연가격 하락에 따른 수익성 악화와 2) 2차전지 소재 업황 부진과 더불어 3) 올해 아연정광 BM T/C(제련수수료) 급락에 대한 우려까지도 상당 부분 반영 판단
- BM T/C 하락 전망에도 불구, 올해는 양호한 영업실적 달성이 가능할 것으로 예상
(전체 판매량 증가, 공정합리화를 포함한 각종 비용 절감, 아연 가격 상승 전망 및 호주 SMC 포함한 주요 자회사들 수익성 개선 등 감안)