정책 트럼프 대통령 취임으로 인플레이션 재연 우려도…투자가 소비를 억제한다는 'NISA빈곤' 비판의 본질적 오류

[お持て成し]

트럼프 대통령 취임으로 인플레이션 재연 우려도…투자가 소비를 억제한다는 'NISA빈곤' 비판의 본질적 오류 / 2/4(화) / 데일리신초오

지난해 신NISA가 출범하면서 일반 가정에서도 '투자'가 더 친숙해졌다. 한편, 가계의 엔화 표시 자산이 외화성 자산으로 시프트 하는 「가계의 엔 매도」가 진행되어, 투자에 돈을 돌리기 위해서 소비를 억제하는 「NISA 빈곤」이라고 하는 말이 화제가 되고 있다. 과연, 투자 때문에 가난해지고 있는 것인가――. 기예의 이코노미스트는 거기에는 본질적인 실수가 도사리고 있다고 지적한다. 【가라카마 다이스케 / 미즈호은행 수석마켓 이코노미스트】

◇ 2024년 가계의 엔화 매도는 전년 대비 2.5배 증가했다
　

키시다 후미오 전 수상이 깃발을 흔들어, 자산운용 입국 원년이라고도 불린 2024년이었지만, 그 출발은 최상이라고 말할 수 있는 것이었다. 재무성이 공표하는 '대외 및 대내 증권 매매 계약 등의 상황(지정 보고기관 베이스)'에는 신NISA 가동에 따른 '가계의 엔 매도'를 판단하는 지표가 있다. 그것이 투신 위탁회사 경유 대외증권투자로 2024년 연중으로 +11조 5069억엔에 달했다.

이 수치는 2023년 연중(+4조 5447억엔)의 약 2.5배에 해당하며, 자산운용입국을 위한 시책의 효과가 나타났다고 해도 무방하다. 즉, 신NISA의 추진으로 가계가 보유한 엔화가 투신운용사 등을 통해 외화 등으로 옮겨간 것이다.

본고 집필 시점에서는 2025년 초월의 숫자가 나오지 않고 있지만, 이른바 올칸이라 불리는 미츠비시UFJ에셋매니지먼트사가 운용하는 「eMAXIS Slim 전세계 주식(올·컨트리)」이나 동사의 「eMAXIS Slim 미국 주식(S&P500)」이 지극히 큰 자금 유입처로서 국민을 끌어들이고 있는 것은 기보와 같다.

2025년에도 가계에 의한 왕성한 해외투자가 이어질 것 같은 것을 예감케 하는 숫자다.

2024년 기록한 10조엔을 넘는 순매수 규모가 정상화되느냐를 떠나 비과세 한도가 신규 설정된 이상 이를 인센티브로 한 대외 증권투자는 상응하는 규모가 지속될 것이다. 그러나, 왕성한 투자 의욕의 이면에서 그 원자에 주목한 논의도 눈에 띄게 되고 있다.

◇ '방위'로서의 '투자' 행동
　

지난해 이후 가처분소득이나 저축의 작지 않은 부분이 투자로 돌아서면서 개인소비가 제약을 받고 있는 것 아니냐는 논란이 커지고 있는 것이다. 일부에서는 「NISA 빈곤」이라고 하는 문구도 있다고 한다. 확실히, 이론상, 그러한 일은 일어날 수 있고, 실제로 그렇게 되어 있을 가능성도 부정할 수 없다.

그러나 소비를 깎아 투자로 돌린다는 상황은 과연 세상 사람들이 말하는 것만큼 비합리적인가. 필자는 그렇게 생각하지 않는다.

이 상황은 근년, 「인플레이션세로 개인 소비가 억제되고 있다」라고 하는 일본 경제에 지적되고 있는 현상과 동근이다. 많은 독자 분들이 체감하는 바가 아닐까 생각하지만, 인플레이션에 의해 재화·서비스의 물가가 상승해, 지금까지보다 소비할 수 없게 되어 버렸다고 하는 지금의 상황은 인플레이션이라는 경제현상이 증세와 같이 소득을 제한하기 때문에 인플레이션세라고 불린다.

현재의 일본에서 지적되고 있는 「소비를 깎아 투자로 돌린다」라고 하는 상황도 인플레이션에 재촉되었다는 의미에서 공통되고 있는 것 같다. 아마 현재 가계가 하는 자산운용은 '투자'이기 이전에 '방위'라는 측면도 클 것이다. 가계는 무엇으로부터 자산을 「방위」하고 있는 것인가. 말할 것도 없이 인플레이션으로부터 「방위」하고 있는 것이다.

2022년 3월을 기점으로 하면, 엔은 대달러로 최대로 40%이상이나 하락하고 있다(113엔과 162엔을 비교했을 경우). 가장 안전하다고 여겨지던 엔화의 현 예금으로 안고 있기만 해도 달러 대비 엔화 가치가 40%나 깎이는 상황에서 자기자산에 대한 방어본능이 자극됐을 것이다. 천연자원의 90% 이상, 식량의 60% 이상을 수입에 의존하는 일본에서 사는 이상 통화가치 하락은 수입물가 상승을 통해 전 국민을 골고루 강타하기 때문이다.

그 옆에서 미일 주식 모두 사상 최고치 갱신이 단속적으로 보도되어 국내 부동산 시장도 활황을 나타내고 있으니, 국민이 「뭔가 하지 않으면 안 된다」라고 하는 막연한 불안을 재촉당하는 것은 당연하다. 그 때, 국가가 준비한 툴인 신NISA는 투자를 결단하는 격의 계기가 될 것이며, 예금보다도 주식 등의 리스크성 자산, 그 중에서도 엔이 아닌 달러를 중심으로 하는 외화라는 선택이 되는 것은 합리적인 결과라고 말할 수 있다.

◇ '저축에서 투자'라기보다는 '저축으로서의 투자'
　

신NISA를 사용해 리스크성 자산의 보유 비율을 늘려, 인플레이션으로부터 「방위」를 도모한 결과, 개인 소비로 돌리는 원자가 한정되는 상황에 도달하는 것은 필연이라고 말할 수 있다. 결국, 「NISA 빈곤」이라고 하는 현상은 본질적으로 인플레이션을 기점으로 하는 소비 억제라고 말할 수 있다.

「NISA 빈곤」이라고 하는 문구는 자못 소비에서 자산운용으로 축이 넘어가는 것을 견제하는 듯한 의미가 담겨 있을 것 같지만, 필자는 그러한 지적은 옳지 않다고 생각한다. 디플레이션 하에서 현 예금을 「저축」으로서 저축하는 행위도, 인플레이션 하에서 주식·투신·부동산 등에 「투자」하는 행위도 경제·물가 정세에 맞춘 최적 행동이라고 하는 의미에서는 같은 것이다.

적어도 투자 때문에 「가난해지고 있다(그래서 소비할 수 없다)」와 같은 언설은 본질적이라고는 말할 수 없다.

신NISA를 통한 투자 행동은 저축적인 경향을 가지고 있다고 이해해야 한다. 실상은 '저축으로서의 투자'가 유행하고 있다는 게 가까운 게 아닐까.

정부·여당은 금융교육을 거쳐 가계의 금융 리터러시 향상을 희구하고 있지만, 뜻하지 않게 실물경제의 격변과 신NISA 가동의 타이밍이 겹치면서 가계는 지금까지보다 합리적인 경제행동을 선택하게 된 것처럼 보인다.

◇ 엔화 약세 끝나지 않으면 저축으로서의 투자는 계속된다
　

2025년 금융시장에서는 미국의 중앙은행인 FRB의 금융정책 운영에 관해 '금리 인하의 끝'이 쟁점화될 것 같다. 그렇다면 미일 금리차라는 관점에서는 엔화 약세가 다시 시작되기 쉬워지는 해라고도 할 수 있다.

확실히, 제2차 트럼프 행정부는 달러 약세·저금리를 입으로는 바라고 있지만, 트럼프 대통령이 희망하는 정책(재정 정책은 확대, 금융 정책은 완화, 이민은 강제 퇴거 등)을 모두 하면 미국의 인플레이션은 가라앉지 않고, 재연될 우려마저 있다. 적어도 트럼프 대통령 자신이 '끝나지 않는 인플레이션'의 구현자가 될 것 같은 가운데, 역시 미국에 대해서는 '금리 인하의 끝'을 상정해 두는 것이 합리적일 것이다. 한쪽이나, 일본 은행이 금리 인상을 할 수 있다고 해도 앞으로 1~2회일 것이다(이 점은 종이 폭을 필요로 하므로 상세한 것은 할애한다).

전망할 수 있는 장래에 있어서 엔저발·수입 물가 경유의 인플레이션이 가라앉을 것 같지 않은 것을 생각하면, 2025년도 가계는 「저축으로서의 투자」를 합리적으로 선택하는 것이 아닐까 생각하고 싶다.

※ 칼럼은 어디까지나 개인적 견해이며, 소속 조직과는 무관합니다

카라카마 다이스케 / 미즈호은행 수석 마켓 이코노미스트
2004년 게이오기주쿠 대학 경제학부 졸업. JETRO, 일본경제연구센터, 유럽위원회 경제금융총국(벨기에)을 거쳐 현직. 저서에 약한 엔의 정체 가면 흑자국 일본(닛케이 BP사) 강한 엔은 어디로 갔는가(닛케이 BP사) 애프터 메르켈 「최강」 다음에 있는 것」(닛케이 BP사), 「ECB 유럽중앙은행:조직, 전략으로부터 은행감독까지」(토요경제 신보사), 「유럽 리스크:일본화·엔화·일본은행화」(토요경제 신보사), 등. note「당낫 Labo」에서 정보 발신중. 

데일리 신초 편집부

신초샤

https://news.yahoo.co.jp/articles/8870b4106b53f10ddaf833392ec10e0dabe37309?page=1

トランプ大統領就任でインフレ再燃の恐れも…投資が消費を抑制するという「NISA貧乏」批判の

トランプ大統領就任でインフレ再燃の恐れも…投資が消費を抑制するという「NISA貧乏」批判の本質的な間違い
2/4(火) 6:11配信


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デイリー新潮
2度目の就任で何が変わるか

　昨年、新NISAがスタートしたことで一般家庭でも「投資」がより身近な存在になった。一方で、家計の円建て資産が外貨性資産へとシフトする「家計の円売り」が進み、投資にお金を回すために消費を抑制する「NISA貧乏」という言葉が話題になっている。果たして、投資のせいで貧乏になっているのか――。気鋭のエコノミストはそこには本質的な間違いが潜んでいると指摘する。【唐鎌大輔/みずほ銀行　チーフマーケット・エコノミスト】

【写真】“密会”のあと「黒塗りの高級車」に乗り込む日銀総裁

前年比2.5倍となった2024年の「家計の円売り」
　岸田文雄前首相が旗を振り、資産運用立国元年とも呼ばれた2024年だったが、その滑り出しは上々と言えるものであった。財務省が公表する「対外及び対内証券売買契約等の状況（指定報告機関ベース）」には新NISA稼働に伴う「家計の円売り」を判断する指標がある。それが投資信託委託会社経由の対外証券投資であり2024年通年で+11兆5069億円に達した。

　この数字は2023年通年（+4兆5447億円）の約2.5倍に相当し、資産運用立国に向けた施策の効果が現れたと言って差し支えない。つまり、新NISAの推進により、家計の保有する円が投資信託運用会社などを通じて、外貨などに移っていったのである。

　本稿執筆時点では2025年初月の数字が出そろっていないものの、いわゆるオルカンと呼ばれる三菱UFJアセットマネジメント社の運用する「eMAXIS Slim　全世界株式（オール・カントリー）」や同社の「eMAXIS Slim　米国株式（S＆P500）」が極めて大きな資金流入先として国民を惹きつけていることは既報の通りである。

　2025年も家計による旺盛な海外投資が続きそうなことを予感させる数字だ。

　2024年に記録した10兆円を超える買い越し規模が常態化するかどうかは別として、非課税枠が新規設定されている以上、それをインセンティブとした対外証券投資は相応の規模が持続するはずである。しかし、旺盛な投資意欲の裏側でその原資に着目した議論も目立つようになってきている。

「防衛」としての「投資」行動
　つまり、昨年来、可処分所得や貯蓄の小さくない部分が投資に回っていることで個人消費が制約されているのではないかとの論調が強まっているのだ。一部では「NISA貧乏」というフレーズもあるそうだ。確かに、理論上、そうしたことは起こり得るだろうし、実際にそうなっている可能性も否定はできない。

　しかし、「消費を削って投資に回す」という状況は果たして世間で言われるほど、非合理的なのだろうか。筆者はそう思っていない。

　この状況は近年、「インフレ税で個人消費が抑制されている」という日本経済に指摘されている現象と同根である。多くの読者の方々が体感するところではないかと思うが、インフレにより財・サービスの物価が上昇し、今までよりも消費できなくなってしまったといういまの状況はインフレという経済現象が増税のように所得を制限するためインフレ税と呼ばれる。

　現在の日本で指摘されている「消費を削って投資に回す」という状況もインフレに促されたという意味で共通しているように思える。おそらく、現在の家計が行う資産運用は「投資」である以前に「防衛」という側面も大きいのだろう。家計は何から資産を「防衛」しているのか。言うまでもなくインフレから「防衛」しているのである。

　2022年3月を起点とすれば、円は対ドルで最大で40％以上も下落している（113円と162円を比較した場合）。最も安全と思われていた円の現預金で抱えているだけで対ドルでの円の価値が40％も削られる状況を受けて、自己資産に対する防衛本能が刺激されたはずだ。天然資源の90％以上、食糧の60％以上を輸入に頼る日本で暮らす以上、通貨安は輸入物価上昇を通じて全国民を満遍なく直撃するからである。

　その傍らで日米株式ともに史上最高値更新が断続的に報じられ、国内不動産市場も活況を呈しているのだから、国民が「何かしなくてはまずい」という漠然とした不安を駆り立てられるのは当然である。その際、国が用意したツールである新NISAは投資を決断する格好の契機となるだろうし、預金よりも株式などのリスク性資産、その中でも円ではなくドルを中心とする外貨という選択になるのは合理的な結果と言える。

「貯蓄から投資」というより「貯蓄としての投資」
　新NISAを使ってリスク性資産の保有割合を増やし、インフレから「防衛」を図った結果、個人消費に回す原資が限定される状況に行きつくことは必然と言える。結局、「NISA貧乏」という現象は本質的にインフレを起点とする消費抑制だと言える。

「NISA貧乏」というフレーズはいかにも消費から資産運用へ軸足が移ることをけん制するような意味合いが込められていそうだが、筆者はそのような指摘は正しくないと思う。デフレ下で現預金を「貯蓄」としてため込む行為も、インフレ下で株・投信・不動産等へ「投資」する行為も経済・物価情勢に合わせた最適行動という意味では同じなのだ。

　少なくとも投資のせいで「貧乏になっている（だから消費できない）」かのような言説は本質的とは言えない。

　新NISAを介した投資行動は貯蓄的な色合いを持っていると理解すべきである。実状は「貯蓄としての投資」が流行っているというのが近いのではないだろうか。

　政府・与党は金融教育を経て家計の金融リテラシー向上を希求しているが、図らずとも実体経済の激変と新NISA稼働のタイミングが重なったことで家計はこれまでより合理的な経済行動を選択するようになっているように思える。

円安が終わらないなら「貯蓄としての投資」は続く
　2025年の金融市場では米国の中央銀行であるFRBの金融政策運営に関し「利下げの終わり」が争点化しそうである。とすれば、日米金利差という観点からは再び円安が再起動しやすくなる年とも言える。

　確かに、第二次トランプ政権はドル安・低金利を口では望んでいるが、トランプ大統領が希望する政策（財政政策は拡大、金融政策は緩和、移民は強制退去など）をすべてやれば米国のインフレは収まらず、再燃する恐れすらある。少なくともトランプ大統領自身が「終わらぬインフレ」の体現者になりそうな中、やはり米国については「利下げの終わり」を想定して置くのが合理的であろう。片や、日本銀行が利上げをできるとしてもあと1〜2回であろう（この点は紙幅を要するので詳細は割愛する）。

　見通せる将来において円安発・輸入物価経由のインフレが収まりそうにないことを思えば、2025年も家計は「貯蓄としての投資」を合理的に選択するのではないかと考えたい。

※コラムはあくまで個人的見解であり、所属組織とは無関係です

唐鎌 大輔
みずほ銀行　チーフマーケット・エコノミスト
2004年慶応義塾大学経済学部卒。JETRO、日本経済研究センター、欧州委員会経済金融総局（ベルギー）を経て現職。著書に『弱い円の正体　仮面の黒字国・日本』（日経BP社）、『「強い円」はどこへ行ったのか』（日経BP社）、『アフター・メルケル 「最強」の次にあるもの』（日経BP社）、『ECB 欧州中央銀行: 組織、戦略から銀行監督まで』（東洋経済新報社）、『欧州リスク: 日本化・円化・日銀化』（東洋経済新報社）、など。note「唐鎌Labo」にて情報発信中。

デイリー新潮編集部

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