KCC: 뚜렷한 업황 개선 & 중국 태양광 공급 과잉의 반사 수혜

[맥가이버]

하나증권/에너지소재/윤재성] KCC: 뚜렷한 업황 개선 & 중국 태양광 공급과잉의 반사수혜

▶️ 보고서: https://bit.ly/49ENzRP


▶️ 2년 만에 실리콘 업황이 돌아서고 있습니다. 또한 글로벌 태양광 공급과잉이 원재료인 메탈실리콘 투입가 안정화에 기여할 수 있다는 특이한 포인트도 감안해야 합니다. 


▶️ 뚜렷한 중국 유기실리콘 업황 개선. 업체들의 수익성이 확보되기 시작 
  
    - 중국 유기실리콘(DMC) 가격, 작년 7월 말 약 13,000위안/톤을 바닥으로 현재 16,550위안/톤으로 약 +30% 상승. 특히, 연초 대비 가격 상승률 +16%

    - 1) 수익성 악화에 따른 2023년 중국 유기실리콘 증설 대규모 취소(기존 예정 85만톤→ 실제 22만톤)된 가운데 2) 유기실리콘 재고가 약 6개월 래 최.저치로 하락했고 3) 규제 완화 등 각종 부동산 부양책 등에 따른 수요 개선 기대감으로 재고확보 움직임이 나타난 결과

    - 중국 유기실리콘 업체의 Full Cost는 약 13,000~15,000위안/톤. 현재는 대부분 유기실리콘 업체들의 수익성이 턴어라운드 될 수 있는 상황


▶️ 중국 폴리실리콘이 유발할 원재료 메탈실리콘의 공급과잉

    - 중국 메탈실리콘 재고는 6개월 래 최대치이며, 가동률은 50%대에 머물러 공급과잉 상태 반면, 유기실리콘 재고는 6개월 래 최.저, 가동률은 70% 중반

    - 중기적으로도 메탈실리콘의 상대적인 공급과잉은 지속될 전망. 이를 원재료로 사용하는 유기실리콘은 유리한 환경 

    - 1) 유기실리콘 대비 메탈실리콘의 증설이 많은데다(2024년 중국 유기실리콘 증설은 50만톤이나, 메탈실리콘 증설은 240만톤) 2) 메탈실리콘의 또 다른 전방인 폴리실리콘의 공급과잉 때문(폴리실리콘은 메탈실리콘 수요의 40% 차지) 


▶️ 실리콘 실적 턴어라운드 전망. PBR 0.4배로 절대 저평가

    - BUY, TP 35만원 유지
 
    - 2025년까지 메탈실리콘 투입원가는 안정화되는 국면 진입

    - 1Q24년 실리콘 적자축소, 2Q24 흑자전환을 예상. 실리콘 실적 턴어라운드와 보유 자사주 및 투자유가증권을 감안하면 현 주가는 PBR 0.4배로 절대 저평가