제이엠티 : 숨겨진 애플 OLED 확장의 수혜 기업

[맥가이버]

[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 허선재

▶️제이엠티 (018290/KQ) / Not Rated

<숨겨진 애플 OLED 확장의 수혜 기업>

[가장 큰 영업 레버리지가 예상되는 애플향 SMT 업체]
- 제이엠티는 삼성 디스플레이를 통해 애플 아이폰에 탑재되는 OLED-PBA를 주력으로 생산하는 표면실장 (SMT)전문 업체로 23년 매출액 1,227억원, 영업이익 148억원, 순이익 232억원 시현 (23년 PER 4x)
- 지금 제이엠티에 주목할만한 이유는 동사는 ①애플 아이패드, 맥북 등 애플 내 OLED 적용 제품군 확대에 따른 확실한 실적 성장 모멘텀과 ②현재 시장의 화두인 저PBR 특성을 모두 보유했기 때문 (23년 PBR 0.5x, 순현금 800억원, 시총의 80%)
- 특히 동사는 애플 밸류체인에 함께 속한 한국컴퓨터와 드림텍 등 국내 주요 SMT 경쟁사 중 가장 퓨어한 업체이기 때문에 향후 애플 내 OLED 적용 제품군 확대에 따른 이익 레버리지가 가장 크게 나타날 것으로 예상 (23년 기준 애플향 SMT 매출 비중 제이엠티 90%, 한국컴퓨터 50%, 드림텍 10% 추정)

[아이패드 프로는 시작에 불과, 내년부터 생산 물량 대폭 확대될 것]
- 24년 출시 예정인 아이패드 프로의 OLED 적용을 시작으로 (연간 1천만대) 25~6년 아이패드 일반 모델 (연간 4천만대) 26~7년 맥북, 아이패드/아이폰 폴더블 등 애플 전체 제품 라인업으로 OLED 적용 모델이 확대될 것으로 예상되며 이에 동사는 최소 3~4년간 유의미한 실적 성장을 기록할 전망
- 특히 디스플레이 면적을 기반으로 추정한 아이패드 대당 실장 매출은 아이폰 대비 최소 약 3배 이상 높을 것으로 예상되기 때문에 충분한 수익성 개선까지 이뤄질 것으로 판단
- 더불어 주요 경쟁사들의 부진으로 동사의 주력 고객사인 삼성디스플레이의 애플 내 OLED 점유율이 꾸준히 상승하고 있다는 점도 긍정적. 동사는 지난 1월 아이패드 프로에 탑재되는 OLED-PBA 생산에 돌입한 것으로 파악되며 본격적인 실적 성장은 2분기부터 확인될 것으로 예상

[2차 성장 사이클 진입에 따른 밸류에이션 리레이팅 기대]
- 제이엠티 24년 연결 실적은 매출액 2,300억원과 영업이익 250억원 수준으로 추정. 주요 실적 성장 요인은 ①아이패드 프로 OLED-PBA ②QD-OLED TV ②자회사 제이엠아이 연결 실적 반영 등에 기인. 올해부터 신규로 더해지는 아이패드 및 QD-OLED TV 생산 수율에 따라 이익 변동 발생할 가능성 가능성 존재. 애플 내 OLED적용 제품이 아이패드 일반 모델까지 확대될 것으로 예상되는 25~26년에는 연간 50억원~100억원 수준의 추가적인 영업이익이 더해질 것으로 예상
- 올해 예상 실적에 아이폰향 OLED-PBA 공급이 시작되며 본격적인 1차 성장 사이클에 진입한 17년 Historical PER 8배 단순 적용시 예상되는 시가총액은 약 2,000억원 수준


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